基差點價交易漸被市場接受

　　瞿愛華，人稱老瞿，南證期貨投資咨詢部點價項目負責人，在期貨行業(yè)已摸爬滾打了15個年頭，算得上是期貨市場的一名“老兵”。

　　以前老瞿把大部分精力放在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，但從去年開始，他轉(zhuǎn)向研究基差交易并樂此不疲，去年9月開始嘗試為豆粕現(xiàn)貨企業(yè)提供點價服務(wù)。截至目前，他的團隊已經(jīng)幫多家豆粕現(xiàn)貨企業(yè)完成了多個點價合同，這些現(xiàn)貨企業(yè)也因此受益在行業(yè)洗牌過程中實現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。

　　服務(wù)實體經(jīng)濟，是國內(nèi)期貨市場的首要任務(wù)。一方面，監(jiān)管層近年來一再強調(diào)要提升期貨行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；另一方面，現(xiàn)貨企業(yè)普遍面臨行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的陣痛，需要期貨行業(yè)助一臂之力。

　　以油脂行業(yè)為例，經(jīng)過前幾年的洗牌，一些中小型民營油廠很多已不復(fù)存在，留下來的基本是一些實力雄厚的油廠，如中糧、中紡等。油廠作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游，運營模式已經(jīng)基本成熟，各大油廠都有比較完善的風(fēng)險控制機制，但整個產(chǎn)業(yè)鏈卻還沒有走向成熟，尤其是下游行業(yè)。

　　以前油脂行業(yè)的風(fēng)險更多是由壓榨企業(yè)承擔，下游的飼料廠、貿(mào)易商以及養(yǎng)殖戶基本不需要承擔什么風(fēng)險，對風(fēng)險管理的需求也不是特別迫切。而現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險正在向下轉(zhuǎn)移，尤其是價格方面的風(fēng)險。

　　自去年6月開始，豆粕價格一路下行。以期貨價格為例，豆粕主力1509合約由去年6月3日3876元/噸的高位，一路下跌至昨日的2440元/噸，跌幅達37%。

　　“2014年，豆粕現(xiàn)貨企業(yè)都虧得很慘，特別是貿(mào)易商虧得多的有幾千萬元，而虧損幾百萬元對于他們來說，更是再正常不過的事情了。價格大幅下跌，對現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)形成了巨大的沖擊?！宾膼廴A告訴記者，大豆從南美運到中國要一個多月，從美國運輸?shù)街袊枰?0多天，再加上壓榨以及銷售過程，這期間豆粕價格波動特別大，一個月內(nèi)豆粕價格波動幅度往往會超過200—250元/噸。

　　“這么大的價格波動，油廠是扛不住的，它們現(xiàn)在會利用兩個市場，首先會在美國市場點價鎖定成本，并迅速在國內(nèi)期貨市場保值，第一時間就在期貨市場把貨賣掉?！宾膼廴A說。

　　值得一提的是，油廠采用了這種基差點價模式，而下游現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)卻沒有采用，導(dǎo)致油廠出廠價與貿(mào)易價經(jīng)常出現(xiàn)“倒掛”。在這種情況下，貿(mào)易企業(yè)通常是賣一噸虧一噸，久而久之，它們的貿(mào)易量變得越來越小。

　　江蘇豆粕貿(mào)易商老吳告訴記者，他的豆粕月均貿(mào)易量在5000噸以上，自從油廠開始推行基差點價，自己的“好日子就到頭了”，初期自己很難接受?；铧c價推行之前，他只要能從油廠拿到貨，再轉(zhuǎn)手賣出去，就能賺到錢。但推行基差點價之后，貿(mào)易商要根據(jù)豆粕價格，先從油廠購買基差，買了基差才有“購貨權(quán)”。

　　然而，買了基差之后，再進行點價，這使得貿(mào)易商對價格波動更為敏感，也增加了貿(mào)易的難度。因此，他從之前的穩(wěn)賺不賠變成了隨時可能面臨虧損。

　　2013年，情況出現(xiàn)了一些變化，油廠的這種基差點價模式，逐漸開始被豆粕貿(mào)易企業(yè)所接受。據(jù)介紹，點價模式推行之后，豆粕貿(mào)易企業(yè)根據(jù)豆粕期貨1501、1505、1509合約價格（前一年10月到次年1月的基準價對應(yīng)的是1501合約，2—5月份基準價對應(yīng)的是1505合約，6—9月基準價對應(yīng)的是1509合約），再加上一定的升貼水進行報價。

　　“以前很多現(xiàn)貨企業(yè)包括下游企業(yè)和貿(mào)易商，都會關(guān)注期貨，但更多是看行情，從來沒有想到銷售合同會跟期貨掛鉤，而且是跟期貨牢牢地綁在一起?！宾膼廴A說。

　　市場愿意接受基差，油廠的報價實際上就是賣一個基差，下游豆粕貿(mào)易企業(yè)采購時也就是買一個基差。據(jù)介紹，從一開始，油廠的豆粕基差就報得很高，一般為300—400元/噸，甚至還報到500元/噸。

　　“以前豆粕企業(yè)貿(mào)易賺50元/噸就不得了了，現(xiàn)在能夠賺300—400元/噸，油廠和貿(mào)易商都賺了更多錢，基差一下子就被市場所接受了。”瞿愛華告訴記者。

　　幫助貿(mào)易企業(yè)“兩條腿”走路

　　值得一提的是，豆粕基差一直在不停地變動，高的時候和低的時候基差相差也非常大，需要既懂期貨交易、又懂現(xiàn)貨的專業(yè)型人才才能夠“駕馭”。

　　“飼料廠、養(yǎng)殖戶和貿(mào)易商還沒有建立起相應(yīng)的風(fēng)險防范機制，同時他們對期貨點價也不甚了解，而且也缺乏這方面的人才?！宾膼廴A告訴期貨日報記者。

　　正因為看到了產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的這種處境，瞿愛華覺得他們進入實體企業(yè)的機會來了。于是，從去年3月份開始，他就到江西南昌一家豆粕貿(mào)易企業(yè)蹲點，手把手地教現(xiàn)貨企業(yè)如何運用基差進行點價。

　　“一開始進入這家企業(yè)也很難，雖然企業(yè)負責人知道要做套?？刂平?jīng)營風(fēng)險，但僅僅停留在理念層面，很多細節(jié)方面的東西他們都不是很清楚?！宾膼廴A說。

　　進入這家企業(yè)之后，瞿愛華做的第一件事情就是調(diào)整公司的組織架構(gòu)。他告訴記者，下游現(xiàn)貨企業(yè)轉(zhuǎn)型艱難，并不是因為企業(yè)沒有期貨保值的需求，而是相關(guān)人才沒有匹配到位。

　　“以前是企業(yè)負責人自己定個價，業(yè)務(wù)員按這個價格銷售就行，我們現(xiàn)在把他們原先的純現(xiàn)貨模式改成了期現(xiàn)結(jié)合的模式?！宾膼廴A說。

　　據(jù)瞿愛華介紹，該企業(yè)隨后成立了投資決策委員會、風(fēng)控部和期貨交易部，每天買或賣的價格都要進入投資決策委員會，特別是點基差、頭寸做多大均由決策委員會共同商討決定。每天早上現(xiàn)貨或期貨買賣都要開會，下午要進行反饋，盡量做到現(xiàn)貨買賣量與期貨對應(yīng)起來。

　　“以前這家豆粕貿(mào)易企業(yè)是靠‘一條腿’走路，現(xiàn)在我們幫它‘兩條腿’走路，優(yōu)化資源配置，這樣才能真正做到1+1>；2。”瞿愛華說。

　　據(jù)介紹，這家豆粕貿(mào)易企業(yè)的月均貿(mào)易量在4000噸左右，江西豆粕市場上期貨價格與現(xiàn)貨價格長期倒掛，企業(yè)一賣貨就出現(xiàn)虧損，每噸至少虧損50元。因此，從去年9月開始，這家企業(yè)便在基差點價上“試水”，由老瞿團隊為其提供點價服務(wù)，合同簽訂的點價量為12000噸。在合作的第一個月，這家企業(yè)負責人還是很謹慎，嚴格控制點價量，并沒有把所有的貿(mào)易頭寸交給點價團隊，而是只讓其點價2000噸。

　　9月11日，點價團隊以3110元/噸的價格點入，點完價之后，豆粕價格開始上漲，期貨盤面出現(xiàn)盈利?！爱敃r保值的時候，現(xiàn)貨貿(mào)易還沒有賣掉（當時的價格點的是10—12月的貨），我們就開始盈利了，企業(yè)一看覺得這種模式不錯?！宾膼廴A回憶說。

　　9月26日，豆粕期貨價格回落，點價團隊欲在3170元/噸的價位將10000噸（今年4—6月的量）全部點完，企業(yè)負責人與他們再次出現(xiàn)分歧，他們只同意點2000噸，此后豆粕價格上漲，企業(yè)在期貨上又開始盈利。

　　經(jīng)過兩次嘗試，這家企業(yè)的負責人對期貨產(chǎn)生了很大的興趣，并到處學(xué)習(xí)，膽子也變得更大了。去年11月份，點價團隊分別以3102元/噸、3180元/噸、3220元/噸的價格點了3次。“由于去年11月豆粕期貨價格一直不跌，在價格較高的位置，我們把剩下的量全部點完了。”瞿愛華介紹。

　　通過這幾次點價，企業(yè)的平均點價成本為3156元/噸，較油廠平均出廠價低204元/噸。通過點價這個環(huán)節(jié)，點價團隊就幫現(xiàn)貨企業(yè)降低成本204元/噸，若按照12000噸的量來算，他們幫企業(yè)節(jié)省了244.8萬元。

　　“雖然我們在期貨上賺的錢不多，但在整個行業(yè)虧損嚴重的情況下，我們的點價服務(wù)對現(xiàn)貨貿(mào)易商的意義是非常大的。”瞿愛華說。

　　期貨公司與現(xiàn)貨企業(yè)合作還需磨合

　　不過，瞿愛華也坦言，自己在與現(xiàn)貨企業(yè)的合作中也出現(xiàn)了不少“插曲”。比如，現(xiàn)貨企業(yè)在嘗到了期貨的“甜頭”之后，他們對期貨點價服務(wù)寄予了很高的期望?！芭c現(xiàn)貨企業(yè)的溝通也不是很順暢，現(xiàn)貨企業(yè)希望通過期貨來賺錢，而不希望期貨虧錢，當時跟他們談合作的時候，我們面臨很大的壓力。”瞿愛華告訴記者。

　　“客戶對我們的點價服務(wù)提出了很高的要求，而這些要求我們幾乎很難達到，這里面涉及怎么樣去點價、怎么樣去保值，特別是保值的量和點價的價格出現(xiàn)了分歧，導(dǎo)致雙方在信任上產(chǎn)生了偏差?！宾膼廴A說。

　　比如，在點價服務(wù)初期，豆粕價格處于相對低位，點價團隊想一次性點5000噸，但企業(yè)負責人只同意點2000噸。而今年1月份豆粕價格處于相對高位時，點價團隊只能一次性地將剩下的合同量點完。

　　“現(xiàn)貨企業(yè)一旦想通過期貨賺錢，我們在保值的時候就謹慎了，我們不敢跟他們保值太多?！宾膼廴A認為，在為豆粕貿(mào)易企業(yè)提供點價服務(wù)時，遇到的最大問題就是，現(xiàn)貨企業(yè)的要求與點價團隊的要求出現(xiàn)偏差，特別是飼料廠和貿(mào)易商對參與期貨更多是出于投機的目的，缺乏保值的理念。

　　另外，目前現(xiàn)貨企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的力度也不夠，它們沒有清楚地意識到行業(yè)的困難程度。瞿愛華認為，油脂下游行業(yè)至少還需要經(jīng)歷2—3年的洗牌期?！叭绻f2014年是第一年的話，2015年是第二年，轉(zhuǎn)型升級對于企業(yè)來說，拼命賺價差的模式已經(jīng)結(jié)束，它們需要的是經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在的模式應(yīng)該以風(fēng)控、資金管理、價格管理為主?！?/p>

　　比如，原來現(xiàn)貨企業(yè)做10000噸豆粕貿(mào)易，可能需要1200萬元就夠了，因為只需要保證現(xiàn)金流和付10%的保證金就能夠運轉(zhuǎn)，而現(xiàn)在三個地方都需要資金，比如基差的周期是10個月，也就是說后面10個月豆粕都需要占用10%—15%的保證金，同時期貨保值也要保證金，還要保持現(xiàn)金流。因此，現(xiàn)在做10000噸的貿(mào)易量，豆粕企業(yè)可能需要2500萬元才行。

　　“這就要求企業(yè)要有比較強的實力，如果沒有這方面的實力，也沒有這方面的準備，他們在轉(zhuǎn)型的過程中會比較痛苦?！宾膼廴A表示。

　　不過，他也坦言，期貨公司與現(xiàn)貨企業(yè)需要不斷地磨合。不管是風(fēng)險管理公司，還是期貨公司的投資咨詢部，在與現(xiàn)貨企業(yè)的合作中，要讓現(xiàn)貨企業(yè)發(fā)揮它們的優(yōu)勢，同時期貨公司及風(fēng)險管理公司則要發(fā)揮自身風(fēng)險管理的優(yōu)勢?！爸挥袃烧呓Y(jié)合起來，才能將點價服務(wù)做到1+1>；2，這才是行業(yè)未來的發(fā)展趨勢?！宾膼廴A說。

　　老吳也表示，在油脂產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，現(xiàn)貨企業(yè)要深刻地意識到與專業(yè)團隊合作的重要性。“在行業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下，要先生存下來，才能再考慮盈利的問題。以前貿(mào)易商賭性太重，在目前這種模式下，非常容易被洗牌出局，所以要轉(zhuǎn)變思路，與專業(yè)團隊合作，把風(fēng)險控制放在第一位?！崩蠀钦f。