摘要：2015年上半年，供應(yīng)增長和需求縮減的兩極分化令雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，預(yù)期中的節(jié)日提振也未出現(xiàn)。下半年，供應(yīng)端的增長仍有空間，而需求端的預(yù)期又未見樂觀因素，蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間料將顯著低于去年。

　　第一部分 2015年上半年市場回顧

　　一、期貨行情回顧

　　2015年上半年大連雞蛋期貨市場延續(xù)2014年7月以來的疲弱走勢(shì)，整體維持低位寬幅振蕩格局。從文華雞蛋指數(shù)來看，4月份期貨價(jià)格的持續(xù)反彈探試了4500元附近的高點(diǎn)壓力，隨后期價(jià)連續(xù)下挫，近期于4000元整數(shù)關(guān)口獲支撐。均線系統(tǒng)逐漸聚攏走平后再度向下方延伸，弱勢(shì)格局未改。從主要合約來看，雞蛋1509合約走勢(shì)弱于雞蛋1601合約。

　　雞蛋1509合約一季度整體處于4500元上方運(yùn)行，4月初下破4500元支撐后開始下行走勢(shì)，4月中下旬的反彈表明4500元一線已由前期支撐轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾獕毫ξ弧?-6月份的二次探底，期價(jià)暫時(shí)于4000整數(shù)關(guān)口獲得支撐。但均線系統(tǒng)仍下下延伸為主，下行壓力仍較大。

　　雞蛋1601合約在2015年年初完成換月之后走勢(shì)保持平穩(wěn)，持續(xù)區(qū)間振蕩走勢(shì)，上方壓力為4200-4250元一帶，下方支撐為4000元一線。均線系統(tǒng)聚攏交織并水平方向延伸，靜待方向性的選擇。

　　二、現(xiàn)貨行情回顧

　　供應(yīng)方面，2015年上半年雞蛋供應(yīng)充足，僅春節(jié)前供應(yīng)偏緊。春節(jié)后，短期供應(yīng)壓力來自于節(jié)日期間存貨積壓，而長期供應(yīng)壓力則來自于蛋雞存欄量的回升以及雞齡結(jié)構(gòu)的年輕化。需求方面，2015年上半年需求持續(xù)低迷，節(jié)假日的備貨需求均低于市場預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)貨蛋價(jià)不斷走低，不見往年的季節(jié)波動(dòng)。據(jù)芝華數(shù)據(jù)顯示，截止6月26日，全國雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為3.21元/斤，較12月末的4.27元/斤下跌了1.06元/斤，降幅達(dá) 24.8%。

　　雞蛋商品特性決定了其套利、套保盤占比較小，即對(duì)期現(xiàn)價(jià)差的約束較小，因而雞蛋現(xiàn)貨與主力期貨合約的期現(xiàn)價(jià)差由于時(shí)間差及蛋價(jià)季節(jié)性預(yù)期差異的關(guān)系，波幅較大。4月份以來，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與主力合約的期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)于1000元/500千克附近波動(dòng)。

　　第二部分 2015年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

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　　1、全國在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)回升

　　春節(jié)以來，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)回升，結(jié)束了其19個(gè)月下降的趨勢(shì)。2015年2月，全國在產(chǎn)蛋雞10.35億羽，錄得近4年來新低。2月過后，在產(chǎn)蛋雞存欄量開始持續(xù)回升。新開產(chǎn)蛋雞主要來自于去年秋季開始補(bǔ)充的育雛雞和今年春季直接補(bǔ)充的青年雞。截至2015年5月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.23億羽，同比減少5.04%，環(huán)比增加2.62%。由于春節(jié)前大量延遲淘汰的老雞已集中淘汰，目前蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，預(yù)計(jì)在產(chǎn)蛋雞存欄量仍有走高的空間；但考慮到目前蛋價(jià)的低迷，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性料受到影響，蛋雞存欄量將難以回到2013年的峰值水平。

　　從后備雞存欄看，自2014年11月，后備雞存欄量開始顯著回升，先于在產(chǎn)蛋雞存欄量止跌反彈。具體而言，去年秋季育雛雞的補(bǔ)欄仍十分謹(jǐn)慎，養(yǎng)殖戶傾向于延遲淘汰老雞來維持產(chǎn)蛋量。2014年7月至11月，育雛雞補(bǔ)欄量持續(xù)位于低位徘徊，月均補(bǔ)欄6000萬羽/月左右。但2014年12月開始，育雛雞補(bǔ)欄量出現(xiàn)顯著回升，截至2015年5月，育雛雞補(bǔ)欄量已回升至9118萬羽，環(huán)比增長6.10%，同比增加19.54%。育雛雞補(bǔ)欄量的增加是后備雞存欄增加的主要原因。

　　此外，2015年上半年，與后備雞、在產(chǎn)蛋雞存欄持續(xù)上升形成鮮明對(duì)比的是，即將淘汰雞的存欄量呈下降趨勢(shì)，表明全國總蛋雞存欄中，雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“年輕化”趨勢(shì)，這也對(duì)在產(chǎn)蛋雞存欄量的繼續(xù)走高構(gòu)成有力支撐。

　　2、淘汰雞、蛋雞苗價(jià)格先揚(yáng)后抑

　　2015年上半年淘汰雞價(jià)格呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，前期的上漲主要由于春節(jié)需求的提振及節(jié)后淘汰雞數(shù)量有限的支撐，后期的下跌主要由于需求的走低。截至6月19日，全國主產(chǎn)區(qū)淘汰雞周均價(jià)為7.87元/公斤，環(huán)比跌17.0%，同比跌20.0%。蛋雞苗價(jià)格在春節(jié)前后落至一低點(diǎn)，隨后在春季補(bǔ)欄的提振下回升，補(bǔ)欄高峰后蛋雞苗價(jià)格再度走低。截至6月19日，全國蛋雞苗周均價(jià)為3.06元/羽，同比下跌0.13元/羽，跌幅4.1%。

　　3、蛋雞養(yǎng)殖利潤回落

　　蛋雞養(yǎng)殖利潤變化與雞蛋價(jià)格高度相關(guān)（相關(guān)系數(shù)0.987），相比之下蛋雞配合料價(jià)格對(duì)養(yǎng)殖利潤的影響遠(yuǎn)不如雞蛋價(jià)格，因配合料價(jià)格波動(dòng)不大（最近一年價(jià)格為3.05-3.21元/公斤，標(biāo)準(zhǔn)差為0.06）。2014年是蛋雞養(yǎng)殖利潤頗豐的一年，但2015年上半年由于蛋價(jià)的持續(xù)走低，蛋雞養(yǎng)殖利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，蛋雞養(yǎng)殖利潤降至約虧損30元/羽的低位。若蛋價(jià)持續(xù)疲軟，將迫使養(yǎng)殖戶減少補(bǔ)欄，并在夏季歇伏天氣中增加淘雞的力度。

　　截至6月19日蛋雞配合料價(jià)格跌至3.05元/公斤（同比下滑2.2%），回到2012年末水平。飼料價(jià)格的下行主要在于粕類價(jià)格走低。但整體而言，飼料價(jià)格波動(dòng)幅度仍然很小，飼料端對(duì)養(yǎng)殖利潤的影響整體仍相對(duì)有限。

　　4、外部市場環(huán)境

　　2015年上半年，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比漲幅維持低位波動(dòng)，整體不高于1.5%。其中，城市CPI漲幅略高于農(nóng)村。在物價(jià)漲勢(shì)溫和大背景下，預(yù)期蛋價(jià)的波動(dòng)不會(huì)太大，因而后期反彈的幅度也將受到限制。

　　從生豬價(jià)格來看，2015年上半年生豬價(jià)格先抑后揚(yáng)，整體處于寬幅振蕩中。具體而言，2014年9月開始的下行周期持續(xù)至2015年3月，由最高15元/公斤上方跌至不足12元/公斤，隨后生豬價(jià)格持續(xù)上漲至今。截至6月19日，生豬價(jià)格已重回15元/公斤上方。此輪生豬價(jià)格上漲的主因在于供應(yīng)的顯著減少。考慮到目前育肥豬存欄量較低，而能繁母豬和仔豬存存欄量開始回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬價(jià)將進(jìn)一步走高，但上方空間仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。生豬價(jià)格的上漲盡管未能帶動(dòng)蛋價(jià)的走高，但一定程度上限制了蛋價(jià)大幅下跌的空間，在需求端均有所走低的背景下，供應(yīng)端的差異是二者價(jià)格走勢(shì)分化的主要原因，料分化不會(huì)持續(xù)走向極端，豬價(jià)對(duì)蛋價(jià)的支撐效果將隨著價(jià)差的擴(kuò)大而愈加明顯。

　　（二）季節(jié)性規(guī)律分析

　　2015年一季度，蛋價(jià)開始進(jìn)入下行區(qū)間，二季度的持續(xù)下挫令蛋價(jià)下移至2013年的最低水平。一方面是由于供應(yīng)端在產(chǎn)蛋雞存欄量的持續(xù)回升，另一方面則是需求端的持續(xù)低迷。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，二季度的五一和端午節(jié)日需求通常會(huì)給蛋價(jià)帶來一季節(jié)性的小高峰，但今年的假日需求并未突顯，蛋價(jià)反彈乏力。下半年，現(xiàn)貨蛋價(jià)的季節(jié)走勢(shì)通常是先揚(yáng)后抑，中秋前后是歷年的蛋價(jià)高點(diǎn)，市場也普遍認(rèn)為今年蛋價(jià)在三季度會(huì)有一定反彈，但對(duì)該反彈力度并不樂觀，預(yù)計(jì)反彈的幅度將顯著低于往年。

　　二、主流資金行為分析

　　2015年上半年，大連雞蛋期貨前20名凈持倉以凈空持倉為主，且主流資金凈空持倉的增減與期價(jià)的走勢(shì)吻合度較好。近期凈空持倉量繼續(xù)增加，表明空頭力量仍在積聚，暗示雞蛋期貨下行壓力不減。

　?。ù筮B雞蛋合約前20名凈持倉量變化圖 數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所）

　　三、技術(shù)面分析

　　雞蛋1509合約仍處于2014年7月以來的下行行情中。從周K線來看，近期走勢(shì)為下跌行情中的第3浪。均線系統(tǒng)繼續(xù)向斜下方延伸，整體下行趨勢(shì)完好。目前4000整數(shù)關(guān)口有一定支撐，但從反彈力度來看，下跌浪并未有結(jié)束的信號(hào)，4000一線的爭奪仍將持續(xù)一段時(shí)間。

　　從MACD指標(biāo)來看，DIF與DEA處于負(fù)值區(qū)間，亦繼續(xù)向下延伸，增長的綠柱暗示弱勢(shì)行情仍未結(jié)束。

　　雞蛋1601合約于年初換月后便持續(xù)承壓4200一線小區(qū)間振蕩，走勢(shì)強(qiáng)于1509合約。均線相互聚攏并水平延伸，整體呈現(xiàn)小平區(qū)間振蕩走勢(shì)，下方4000元附近有一定支撐。從MACD指標(biāo)來看，DIF與DEA處于零值附近，維持水平延伸態(tài)勢(shì)，耐心等待新的方向性選擇。

　　另一方面，不難發(fā)現(xiàn)，雞蛋1509合約2014年9月?lián)Q月后，先持續(xù)了一段長達(dá)半年的小區(qū)間橫盤振蕩行情，直至成為主力合約后才下破振蕩區(qū)間打開下跌空間。目前雞蛋1601合約走勢(shì)與雞蛋1509合約前期橫盤走勢(shì)極為相像，或?yàn)?月合約強(qiáng)于9月合約的一個(gè)解釋。

　　四、2015年下半年雞蛋市場展望

　　2015年下半年，雞蛋供應(yīng)仍有回升空間，而需求未有顯著的回暖預(yù)期，僅中秋的節(jié)日需求而言對(duì)蛋價(jià)的提振力度料弱于往年，料雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格整體運(yùn)行區(qū)間將顯著低于去年。雞蛋1509合約短線仍將弱勢(shì)運(yùn)行，但不宜過分看空，預(yù)計(jì)該合約將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為3600-4300元。雞蛋1601合約交割期對(duì)應(yīng)的蛋價(jià)通常低于9月，若非有大型禽流感事件的影響及大幅提前淘汰的預(yù)期，其后期下行壓力要大于1509合約，注意留意蛋雞存欄量變動(dòng)。預(yù)計(jì)雞蛋1601合約短期維持區(qū)間振蕩行情，近期建議4000-4200區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作，一旦方向性突破即可跟隨趨勢(shì)介入波段操作。