本周的FOMC會(huì)議其實(shí)是關(guān)于九月會(huì)不會(huì)加息的。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們并未準(zhǔn)備好本周三加息，他們還沒(méi)進(jìn)入會(huì)議室就知道這一點(diǎn)了。這是預(yù)料之中的事。但是九月的會(huì)議不會(huì)是這樣的。因此本周的會(huì)議其實(shí)是用來(lái)觀察九月加息的可能性的。而這種可能性又很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹能達(dá)到目標(biāo)的信心。美聯(lián)儲(chǔ)官員可能認(rèn)為通脹比許多人所想的更接近目標(biāo)。

上周，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard稱，九月會(huì)議實(shí)際上是一次拋硬幣。市場(chǎng)人士也不甘落后。

其他美聯(lián)儲(chǔ)決策者是否相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了足夠的進(jìn)展，從而可以考慮九月加息嗎？

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)首次加息的想法，6月FOMC會(huì)議紀(jì)要是這樣描述的：

在考慮貨幣政策正?；臉?biāo)準(zhǔn)時(shí)，除了一位委員外，所有委員均認(rèn)為，需要看到更多經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)已充分改善，并能促進(jìn)通脹在中期回歸美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)的跡象。

這一標(biāo)準(zhǔn)可以一分為三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)改善和通脹回升。就第一點(diǎn)而言，數(shù)據(jù)顯示，自6月FOMC會(huì)議以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNOW指數(shù)還有小幅上升：

值得注意的是，該數(shù)據(jù)所處區(qū)間大致仍與美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)潛在增速趨勢(shì)預(yù)測(cè)保持一致。換言之，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速已反彈至潛在增速，甚至還要高一些。這些數(shù)據(jù)會(huì)讓決策者松一口氣，因?yàn)樗麄儫o(wú)需為一季度的疲軟過(guò)度擔(dān)憂。此外，希臘危機(jī)給歐洲帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)也已減退，至少減少了美聯(lián)儲(chǔ)加息的一大障礙。不過(guò)，中國(guó)仍然有不確定性。總的來(lái)說(shuō)，自6月會(huì)議以來(lái)，來(lái)自增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂有所減退，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)九月加息的意愿。

類(lèi)似地，盡管一季度表現(xiàn)低迷，勞動(dòng)力市場(chǎng)也呈現(xiàn)穩(wěn)固改善趨勢(shì)，就業(yè)增長(zhǎng)反彈：

同時(shí)，衡量閑置勞動(dòng)力的數(shù)據(jù)也在6月緩慢而穩(wěn)步地改善。經(jīng)濟(jì)的潛在增速似乎足以推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步改善。

但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)改善的前景是否足以讓FOMC委員們相信通脹能夠回升至目標(biāo)呢？如果這些數(shù)據(jù)在未來(lái)六周里能夠穩(wěn)住或者改善，那么屆時(shí)他們可能就會(huì)相信了。

首先考慮下自年初以來(lái)油價(jià)的下跌和美元的企穩(wěn)，它們對(duì)通脹低迷的短暫影響：

其次，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)指出其他通脹指標(biāo)作為通脹改善的跡象，隨著時(shí)間推移，其更喜歡的個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）會(huì)朝著目標(biāo)走去。很顯然，核心CPI現(xiàn)在比核心PCE要高：

另外，三個(gè)月核心PCE仍然運(yùn)行于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，實(shí)質(zhì)性地讓決策者相信通脹在今年晚些時(shí)候減速已經(jīng)不太可能了：

至少部分美聯(lián)儲(chǔ)官員可能相信他們距離首次加息并沒(méi)有那么遠(yuǎn)了，如果說(shuō)不是全部都相信的話。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)近期寫(xiě)道：

考慮到月度通脹率的波動(dòng)，近期12個(gè)月通脹并未顯著地脫離2%的目標(biāo)。而且，自1990年代初以來(lái)的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，菲利普斯曲線代表的就業(yè)與通脹的關(guān)系大致穩(wěn)定。因此，產(chǎn)出和就業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的持續(xù)改善預(yù)計(jì)會(huì)給通脹帶來(lái)上行壓力。

如果通脹低于目標(biāo)呢？別看了親們，本文不涉及這個(gè)。不過(guò)，即便通脹前景堅(jiān)實(shí)，并且勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，仍然有必要問(wèn)一句：勞動(dòng)力市場(chǎng)足以支持加息了嗎？決策者們需要一定的理由相信充分就業(yè)即將到來(lái)。我們正在接近這一時(shí)刻沒(méi)錯(cuò)，但是工資增長(zhǎng)的持續(xù)疲軟顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然存在一些閑置。

不過(guò)，越來(lái)越多的跡象表明工資增長(zhǎng)即將加速，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫強(qiáng)調(diào)過(guò)這一點(diǎn)：

最終，工資增長(zhǎng)可能減少勞動(dòng)力市場(chǎng)的閑置，因?yàn)闅v史上來(lái)看，工資總是傾向于根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的松緊狀況作出調(diào)整。但是，現(xiàn)在信號(hào)并不十分明顯，因?yàn)橹T如生產(chǎn)力的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)等因素也會(huì)影響工資水平。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大部分時(shí)間里，核心指標(biāo)時(shí)薪的年化增速僅在2%左右。但是近期，有部分跡象表明工資在加速增長(zhǎng)，或預(yù)示著實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)已經(jīng)臨近。

更多關(guān)于工資上漲的描述來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)7月褐皮書(shū)：

除了IT、交通和建筑業(yè)等部分要求專(zhuān)業(yè)技能和用工需求高的行業(yè)外，大部分地區(qū)面臨著溫和的工資上漲壓力?？八_斯和舊金山的工資增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，顯示更廣泛的行業(yè)面臨著工資上漲壓力。克利夫蘭、芝加哥和舊金山均強(qiáng)調(diào)，近期宣布的上調(diào)最低工資和一系列大型零售商給員工加薪可能給其他行業(yè)帶來(lái)加薪壓力，因?yàn)槠髽I(yè)仍在爭(zhēng)當(dāng)具有吸引力的雇主。

整體而言，我認(rèn)為，決策者對(duì)于工資即將加速上漲的信心在增長(zhǎng)。這一信心水平可能足以促使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展首次加息。當(dāng)然，實(shí)證數(shù)據(jù)更有說(shuō)服力。接下來(lái)兩個(gè)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告如有工資加速增長(zhǎng)的確鑿跡象，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)相信在九月采取行動(dòng)大有幫助。