盡管市場預(yù)期一旦經(jīng)濟(jì)指標(biāo)意外大幅改善，美聯(lián)儲可能于9月開啟加息之門，然而，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius仍堅(jiān)持認(rèn)為，真正的加息時點(diǎn)是12月。

他給出了兩大理由：

1、強(qiáng)勁的基本面理由支持美聯(lián)儲在12月加息：到年底，美國通脹率將遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平，基準(zhǔn)利率處于零的低水平。此外，過早加息的成本高于過晚加息的成本。

2、12月加息似乎更符合FOMC近期的表態(tài)，特別是6月FOMC議息會議的聲明內(nèi)容。對于將于周四凌晨公布的7月議息會議聲明，如果沒有其他原因，基于戰(zhàn)術(shù)考慮，預(yù)計(jì)委員會將希望以9月加息作為底線。假設(shè)委員會希望在實(shí)際加息前讓市場形成很好的預(yù)期，那么，這將提供最大的“選擇（空間）”。但委員會并未將9月加息描述成一個強(qiáng)大的底線。的確，根據(jù)美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖，17位FOMC委員中有10位都預(yù)計(jì)今年將加息2次或者3次，但我們預(yù)計(jì)，只有5位委員支持在近期加息。再者，依據(jù)點(diǎn)陣圖、新聞發(fā)布會和歷次FOMC會議聲明，我們相信耶倫就在這5位當(dāng)中，她可能支持今年只加息一次。

耶倫是否可能在9月加息？

Jan Hatzius：我們對此表示質(zhì)疑。她曾經(jīng)在7月10日的發(fā)言中這么說：“我預(yù)計(jì)在2015年稍晚的某個時間點(diǎn)開始加息是合適的。但我還想強(qiáng)調(diào)的是，經(jīng)濟(jì)和通脹依然具有高度不確定性，預(yù)料之外的局勢發(fā)展恐怕會推遲或者提前FOMC首次加息的時間?！贝颂?，“推遲或者提前”的表述非常重要。除非她試圖在7月的會議上給出加息暗示（我們認(rèn)為其不可能的概率較高），否則，將首次加息“提前”意味著她的底線是在9月之后。

那么，10月有沒有可能呢？

Jan Hatzius：10月加息難度太大。也許FOMC會希望召開一場臨時新聞發(fā)布會來解釋這個決定。這種臨時發(fā)布會將需要寫進(jìn)FOMC聲明里來昭告加息；否則，到那時候，市場會從新聞發(fā)布會的聲明中總結(jié)出FOMC決定加息而不留任何空間來作出解釋的結(jié)論。我們認(rèn)為，對于FOMC委員會來說，這一切看起來都會過于突然、過于富有戲劇性。他們可能更希望首次加息盡可能地平淡一點(diǎn)。

好吧，那么11月呢？她不是曾經(jīng)在國會證詞中強(qiáng)調(diào)過早點(diǎn)但逐漸加息的好處嗎？

Jan Hatzius：是的，她是這么說過。但重要的是當(dāng)時的語境。耶倫當(dāng)時的說法其實(shí)是很老套的。美聯(lián)儲官員們都說了很多年了，說他們更傾向于逐步正常化的貨幣政策調(diào)整過程。很明顯，這件事早點(diǎn)開始更容易做到。但問題在于：早一點(diǎn)究竟是什么時候？畢竟，當(dāng)時向耶倫提問的共和黨議員Maloney將問題集中在IMF關(guān)于等到明年再加息的建議上了。因此，耶倫當(dāng)時回答稱在今年加息，我們認(rèn)為這具有一定的辯護(hù)性質(zhì)，而不是為何9月比12月更合適。

但是，她在國會證詞中還說“經(jīng)濟(jì)不能只選擇容忍，而需要更高利率”。這難道不是一種強(qiáng)烈的暗示，那就是她希望在目前開始加息，或者至少在12月之前加息嗎？

Jan Hatzius：我們不這么認(rèn)為。耶倫當(dāng)時所說的“我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不僅可以承受加息，并且也需要更高的利率環(huán)境”應(yīng)該和另外一句“作為決策者，我們決定加息并不意味著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沒有問題”聯(lián)系在一起分析。我們認(rèn)為耶倫刻意調(diào)整了措辭，用“并不意味著”替代了“將說明”。換句話說，耶倫討論的是關(guān)于未來加息的解讀，而非單純的描述目前的狀況。

12月加息難道不是個糟糕的時點(diǎn)么？因?yàn)槟甑卓赡軙霈F(xiàn)流動性憂慮

Jan Hatzius：我們不認(rèn)為這是個大問題。在圣誕節(jié)和元旦之前的一個禮拜，多數(shù)金融市場的成交量的確會大幅下降，有效聯(lián)邦基金利率也通常會在季末和年末大幅走低。不過，12月15日-16日的FOMC會議期間的整體環(huán)境應(yīng)該接近正常了。更重要的是，我們相信，如果有效基金利率短暫偏離目標(biāo)區(qū)間明顯反映出技術(shù)因素的影響，并且不會引發(fā)更廣泛的市場震蕩，那么，美聯(lián)儲官員們就不會對此感到太大的困擾。

盡管基金利率在年底會出現(xiàn)更大的波動性，但也沒有證據(jù)顯示更廣泛的金融環(huán)境在12月會比其他時間發(fā)生更為劇烈的系統(tǒng)性震蕩。下圖是我們以周為計(jì)算單位的高盛金融狀況指數(shù)（GSFCI）日內(nèi)震蕩的標(biāo)準(zhǔn)方差。12月的前三周數(shù)據(jù)圖顯示了波動性的平均水平，最后一周實(shí)際上是異常平靜的。