法興知名空頭分析師Albert Edwards近日撰文指出，新興市場(chǎng)目前貨幣普遍貶值，國(guó)際收支迅速惡化，經(jīng)濟(jì)增速放緩，外儲(chǔ)急劇下降，面臨的狀況和1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前非常相似。

他認(rèn)為，新興市場(chǎng)過(guò)去幾年通過(guò)壓低匯率、推動(dòng)出口實(shí)現(xiàn)了虛假繁榮。如今這種繁榮正在轉(zhuǎn)向泡沫，大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)資產(chǎn)、貨幣價(jià)格將面臨重大的下行壓力。

而這一切，早在幾年前新興市場(chǎng)實(shí)際匯率大幅上漲、外匯儲(chǔ)備飛速膨脹時(shí)，就已經(jīng)埋下了種子。

以下是他的詳細(xì)分析：

本輪市場(chǎng)下跌的廣泛性程度值得警醒：幾乎所有主要貨幣都在貶值，所有種類的大宗商品都在下跌，這意味著全球增長(zhǎng)已經(jīng)放緩。

正如我們?nèi)ツ晁希屡d市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際收支情況正在迅速惡化，這從它們外匯儲(chǔ)備的急劇下降也能反映出來(lái)（國(guó)際收支市值經(jīng)常性賬戶和私人部門(mén)資金流動(dòng)之和）。我們想強(qiáng)調(diào)的是，新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)與它們的經(jīng)濟(jì)繁榮和泡沫周期存在關(guān)系。

1997年的亞洲金融危機(jī)表明，新興市場(chǎng)采取固定匯率政策來(lái)壓低匯率，這種做法終將付出代價(jià)。

如今，新興市場(chǎng)在經(jīng)歷了多年出口主導(dǎo)的快速增長(zhǎng)之后，市場(chǎng)力量開(kāi)始戳破這種虛假繁榮。隨著國(guó)際首只從盈余轉(zhuǎn)向赤字，繁榮開(kāi)始轉(zhuǎn)向泡沫。為什么會(huì)這樣？當(dāng)匯率處于被低估狀態(tài)時(shí)，出口繁榮會(huì)推動(dòng)經(jīng)常性賬戶順差，而經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展同時(shí)又吸引了海外資金涌入，資本賬戶也會(huì)出現(xiàn)順差。在1990年代中期和2008難金融危機(jī)之后，我們都看到了這樣的現(xiàn)象。

政府對(duì)匯率的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)使得新興市場(chǎng)貨幣處于低估狀態(tài)，再加上QE的助推，就形成了一個(gè)繁榮的假象。最終，這種繁榮導(dǎo)致通脹相對(duì)走高，盡管名義利率保持不變，但實(shí)際匯率開(kāi)始升值。這就導(dǎo)致新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力減弱，貿(mào)易盈余縮水，甚至出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字。同時(shí)，隨著建廠投資成本不再低廉，外資從流入變?yōu)榱鞒?，資本賬戶也變?yōu)槌嘧帧?/p>

最終，新興市場(chǎng)就陷入困境：國(guó)際收支赤字，外匯儲(chǔ)備下滑，經(jīng)濟(jì)增速放緩，資本加速外逃。

一旦新興市場(chǎng)從良性循環(huán)轉(zhuǎn)向惡性循環(huán)（正如現(xiàn)在這樣），大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)資產(chǎn)、貨幣價(jià)格將面臨重大的下行壓力。

在我看來(lái)，早在幾年前新興市場(chǎng)實(shí)際匯率大幅上漲，外匯儲(chǔ)備飛速膨脹時(shí)，這一切就已經(jīng)埋下了種子。