華爾街部分分析將近期美股巨震的幫兇指向了“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”等只追蹤價(jià)格或波動(dòng)的量化策略基金，但這些基金的從業(yè)者站出來(lái)反駁稱(chēng)，上述分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的實(shí)際操作層面理解有誤，高估了這一策略對(duì)波動(dòng)性改變后的反應(yīng)，最后得出上千億的拋盤(pán)結(jié)論是過(guò)分夸張的。這一策略是全球最大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）所創(chuàng)立的。

“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略可以簡(jiǎn)單理解為，通過(guò)投資比例的動(dòng)態(tài)調(diào)整，使手中全部資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本相同（例如用杠桿加大債券頭寸使其風(fēng)險(xiǎn)曝露與股票相同），以保證自己在任何環(huán)境下都能獲得穩(wěn)定的收益。這類(lèi)基金往往規(guī)模較大，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)其規(guī)模約5000億美元，為了分散風(fēng)險(xiǎn)這類(lèi)基金常跨大量品種投資，股票、商品、債券，一個(gè)不落。

正是這種策略被部分市場(chǎng)人士指控為助推股市波動(dòng)的“幫兇”。

庫(kù)珀曼（Lee Cooperman）——知名對(duì)沖基金公司歐米茄（Omega Advisors）的創(chuàng)始人在本月初在至投資者信中表示，類(lèi)似橋水基金這種使用“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略（ risk parity）的基金，包括其他類(lèi)似的“系統(tǒng)性/技術(shù)派投資者”，如CTA類(lèi)型（commodity-trading advisers)的趨勢(shì)投資者都是助推器。

因?yàn)檫@些基金的策略并不考慮基本面，只是跟隨價(jià)格的波動(dòng)，調(diào)整頭寸的臨界點(diǎn)也是特定算法所規(guī)定好的，導(dǎo)致在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，會(huì)觸發(fā)大量類(lèi)似基金的自動(dòng)拋售，反過(guò)來(lái)加速市場(chǎng)的下跌。

美銀（BOA）預(yù)計(jì)此前美股波動(dòng)期間觸發(fā)了300~800億美元類(lèi)似策略的賣(mài)盤(pán)。

摩根大通量化策略分析師Marko Kolanovic在上周的報(bào)告中表示，錨住波動(dòng)性策略、CTA策略、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的基金是如今三類(lèi)主流量化基金，這些基金在股市大跌時(shí)會(huì)被動(dòng)拋售。但由于這三個(gè)策略的執(zhí)行周期由快到慢，美股現(xiàn)在只有第一個(gè)策略的資金撤光，CTA撤出一半，最慢的也是規(guī)模最大的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金才剛剛開(kāi)始解除頭寸。

Kolanovic上周預(yù)計(jì)或有1000億美元資金在未來(lái)三周內(nèi)需要流出，并且即便今天開(kāi)始股市一直大漲也不會(huì)停止，因?yàn)橹笜?biāo)已經(jīng)顯示賣(mài)出了，這是被動(dòng)的操作。

從業(yè)者的反駁

“因?yàn)樗麄儾欢@一策略，所以得出了部分錯(cuò)誤的結(jié)論，”全球最大風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金之一 Invesco首席投資官Scott Wolle對(duì)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》表示，“這就像你做錯(cuò)事了非要找個(gè)不靠譜的理由來(lái)解釋一下。”

另一大型風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金AQR表示，他們“有信心的”認(rèn)為這一策略在最近的市場(chǎng)波動(dòng)中沒(méi)有扮演任何助推角色，一些分析師估算的賣(mài)盤(pán)數(shù)據(jù)過(guò)分夸張了。

“這些報(bào)告里的數(shù)字高估了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略對(duì)股票的配置規(guī)模，也高估了全球風(fēng)險(xiǎn)平策略基金的規(guī)模，也高估了基金經(jīng)理們對(duì)波動(dòng)性改變后做出的反應(yīng)，”AQR主管Michael Mendelson表示。

Salient Partners基金經(jīng)理Roberto Croce在上周的至客戶(hù)信中表示，錯(cuò)誤的結(jié)論基于這些人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金的交易機(jī)制，及模型變化后的反應(yīng)存在“根本性的誤解”。

“剛好相反，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略不但不是市場(chǎng)波動(dòng)的助推器，反而是幫助市場(chǎng)穩(wěn)定的有效工具，”Croce表示。

Nikolaos Panigirtzoglou帶領(lǐng)的摩根大通資金流和流動(dòng)性團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，最近幾周，可自由支配資金的基金經(jīng)理，或者說(shuō)（相對(duì)）傳統(tǒng)的共同基金和對(duì)沖基金經(jīng)理拋起股票來(lái)，比量化基金經(jīng)理更兇。因整個(gè)8月份，債市波動(dòng)性和股債關(guān)聯(lián)性都沒(méi)有實(shí)質(zhì)性走高，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金明顯改變頭寸敞口。

該團(tuán)隊(duì)指出，如果風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金在8月份美國(guó)大跌期間大量拋售股票，那么beta系數(shù)將大幅下跌。反之，摩根大通分析師指出，傳統(tǒng)基金經(jīng)理人的股票beta系數(shù)下降程度更甚。

一向收益穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金在今年夏天遭遇滑鐵盧，盡管因杠桿高配債券的原因在8月股票大跌時(shí)表現(xiàn)好于大盤(pán)，但年初美債因加息預(yù)期大跌時(shí)，他們也經(jīng)歷了一段難熬的日子。

Invesco有200億美元資產(chǎn)使用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，8月下跌4.34%，年初至今收益負(fù)2.43%；橋水基金（Bridgewater）有800億美元使用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，8月?lián)p失4.2%，年初至今虧損3.76%。

摩根大通風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金指數(shù)5月初至8月底下跌8%，Salient風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金指數(shù)下跌13%。