最近一段時間，嘉能可事件成為了每一個與有色金屬行業(yè)相關(guān)人員關(guān)注的焦點，這個全球最頂級的企業(yè)，由于其高額的負債，從而導致引發(fā)的可能下調(diào)評級，出售金屬庫存、減產(chǎn)礦場等一系列舉動，令全世界心驚膽戰(zhàn)，更有人將其與當年的雷曼兄弟相提并論，擔心嘉能可由于無力償還債務(wù)而導致破產(chǎn)，進而形成新一輪的金融危機導火索。

那么嘉能可事件是否真的會引起世界的軒然大波，進而將原本就不太平的世界經(jīng)濟再次帶入泥沼之中呢，筆者認為這個可能性不大。首先看看嘉能可的業(yè)務(wù)構(gòu)成。該公司的前身Marc Rich & Co.AG成立于1974年，最初專門從事金屬、礦物原料，原油的實物銷售。在1994年進行了管理層收購，公司名由Marc Rich & Co.AG正式更名為嘉能可，公司業(yè)務(wù)也從單純的實物銷售賺取價差，轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，利用其特有的金屬供應(yīng)鏈，通過提供直接融資或其他服務(wù)，換取礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定的產(chǎn)品包銷權(quán)以及價格優(yōu)勢，再利用嘉能可在物流倉儲方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，借助大宗商品期貨及衍生品工具，選擇合適的時間地點進行交割操作，利用時空或信息優(yōu)勢套取利潤。2011年在倫敦和香港上市，集資100億美元。業(yè)務(wù)主要在金屬及礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等三大業(yè)務(wù)板塊，而按照盈利點來看，可以分為營銷活動（Marketing）和行業(yè)活動（Cu、Zn、Ni、Coal、Agriculture生產(chǎn)經(jīng)營等）兩類。嘉能可已經(jīng)不能完全看做一個商品貿(mào)易商，而是一個集開采、冶煉、生產(chǎn)貿(mào)易為一體的綜合型礦企。其中，銅和貿(mào)易占到了公司2014年業(yè)績的80%左右。

而雷曼公司，則是一個完全的金融體系內(nèi)的企業(yè)，其所賴以生存的金融衍生品類，在危機時刻，是一文不值的。嘉能可雖然在金融衍生品領(lǐng)域有所涉及，但其在全球各地，依然有大量的礦場、資源以及庫存，這些資產(chǎn)在危機來臨時，雖然會有所貶值，但依然還可以用來變現(xiàn)，幫助嘉能可度過難關(guān)。目前嘉能可僅僅只是拋售了部分的鋅庫存，后面還有其他有色金屬的庫存，即便庫存售罄，還有大量的礦場，其可開發(fā)的資源也價值不菲，這些資產(chǎn)都是嘉能可的因此目前的債務(wù)危機，可能會使公司規(guī)?？s水，但距離申請破產(chǎn)，還有相當大的距離。從目前的嘉能可股票價格來看，已經(jīng)從最低時的66，回升到125左右，可以說信用危機已經(jīng)暫時得到緩解。

關(guān)于這一次嘉能可事件的誘因，網(wǎng)上的評論頗多，最權(quán)威的、也是可能性最大的觀點，就是認為是由于銅價的連續(xù)下跌，致使嘉能可公司的資金流出現(xiàn)問題。關(guān)于此類的分析，網(wǎng)上資料詳實，分析透徹，筆者這里也不想多加贅述，但始終有一個疑問難以得到釋懷。從嘉能可的公司盈利模式來看，該公司是有期貨以及期權(quán)業(yè)務(wù)的，銅價的下跌趨勢也不是一天兩天，從上一次的高點2011年2月至今，已經(jīng)有4年多的時間始終處于下行通道之內(nèi)，嘉能可這樣的航母級企業(yè)，沒有理由不去應(yīng)對這一情況作出危機處理，利用期貨進行對沖這種一般人都能想到的應(yīng)對方針，他們不可能沒有想到。那么為什么嘉能可還會在銅價下跌這一事件中受到如此巨大的損失呢。直到筆者看到一篇關(guān)于中國融資銅與嘉能可關(guān)系的分析之后，有所感悟，對于此篇分析，心有戚戚焉。

在文中，作者舉了這樣一個例子：上海有棟很老舊的寫字樓，號稱中國產(chǎn)值最高的一幢寫字樓——物貿(mào)大廈，就在普陀區(qū)離鎮(zhèn)坪路不遠。這座樓里面云集了江浙滬乃至全國的大大小小的商品貿(mào)易商，起初這里只是江浙滬地區(qū)大大小小金屬加工商開設(shè)在上海的一個收購原材料與銷售貨物的窗口，后來隨著入駐公司越來越多、越來越大，逐漸成為有色金屬交易市場，并且有交易系統(tǒng)了。這座樓里的公司，一般是這樣：五十平米辦公室，七八個員工，啟動資金1個億，每年實現(xiàn)70－100億的營收。據(jù)說，這座樓在每個工作日，交易金額平均在200億。物貿(mào)大廈里面的企業(yè)還都是規(guī)模比較小的。真正大牌的交易商，在上海，集中在陸家嘴(600663,股吧)、靜安、徐家匯(002561,股吧)。那里是世界500強和央企巨頭玩耍的地方。

他們的交易模式是怎樣的？拿出一個億的資金，交給銀行。要么買成理財產(chǎn)品，要么開成高收益存單，要么投一些定向資管項目。然后，將這些產(chǎn)品質(zhì)押給銀行。銀行將收益前置給企業(yè)，開出一張保函或者貿(mào)易項下的進口信用證。例如，2013年9月，A公司拿出一個億，在銀行認購理財產(chǎn)品1個億，一年期收益是6%。再將理財產(chǎn)品質(zhì)押給銀行，銀行為A公司開出的信用證（保函）金額為1.06億元，信用證（保函）的受益人是A公司在境外的關(guān)聯(lián)公司B。B公司高高興興地拿著這張信用證（保函）到境外（香港、新加坡、倫敦、紐約）去貼現(xiàn)了。1.06億元，按照2013年9月香港美元信用證貼現(xiàn)利率，就算個2.5%吧。貼現(xiàn)出來是1.034億元。這一圈，給企業(yè)賬面上賺了340萬元！凈息差是3.5%！刨去貨損，這個那個的，至少賺300萬元！當然，不會給你平白無故貼現(xiàn)，信用證的開立和貼現(xiàn)是要基于有正常貿(mào)易背景的，即名義上B公司需要賣給A公司等值的貨物，通常用的貿(mào)易流是有色金屬，少量有實力的還能搞來一船一船的大豆和玉米。A公司拿到貨物后，直接轉(zhuǎn)手賣給設(shè)在境外的另一家關(guān)聯(lián)公司C，C公司拿回了貨權(quán)，A公司也有了相應(yīng)的貿(mào)易背景，在這個貿(mào)易背景項下，資金又可以回流到國內(nèi)了。這就是最簡單的轉(zhuǎn)口貿(mào)易流程。完成這一切，只需要不到一周時間。瘋狂的時候，有些公司一周能轉(zhuǎn)3次，當周收益接近10%！

在這個貿(mào)易過程中，銅是最理想的貿(mào)易對象，因為占地小，單價高，是極為合適的。所以我們會看到，上海港、釜山港、吉隆坡港，堆積如山的有色金屬，在陽光下熠熠生輝，放在那里，一年都可以不動，但已經(jīng)幾百次易手。而嘉能可公司，便是這類套利交易的幕后大推手之一，他們擔當貨源的供應(yīng)商和最后的收購商，雖然商品從嘉能可手中出去，轉(zhuǎn)了一圈還回到嘉能可的手中，但由于資產(chǎn)境內(nèi)外價差，利潤已經(jīng)產(chǎn)生，嘉能可在這個交易里面收取0.2%的手續(xù)費，也就是國內(nèi)套利商通常稱的“貨損”。

由于融資銅的存在，中國成了世界最大的銅進口過，消費了絕大多數(shù)的銅產(chǎn)量，但貿(mào)易游戲畢竟不會真正對銅形成消費，實體企業(yè)的用銅量每年就那么多，更多的銅被堆積在港口。國內(nèi)的資金容量終有飽和之時，近些年來，國家對于融資事件的查處、銀行壞賬的公布、人民幣的貶值、央行啟動的貨幣寬松政策等等，無一不對融資銅市場形成了打擊，套利商們紛紛撤資，不玩了。留下嘉能可，對著港口一堆堆的銅、鉛、鋅默默發(fā)呆。

分析任何一個商品的價格走勢，最終都會回歸到供需面，目前的嘉能可就是在需求端出現(xiàn)了問題，中國不再需要那么大量的銅了，貨物難以銷售，庫存高企，進而導致資金流斷裂，債務(wù)無法償還，是嘉能可的最大危機。

道家說，“禍兮，福之所倚;福兮，禍之所伏。”嘉能可事件原本應(yīng)對有色金屬價格形成重大的打擊，但從市場走勢來看，反應(yīng)并不劇烈，從這一情況中，可以反映出目前的有色金屬價格或已接近底部，市場對未來的預(yù)期向好，再加之嘉能可的縮減礦場產(chǎn)量，或許為有色金屬帶來一次反彈。