元盛資產(chǎn)(Winton Capital)的創(chuàng)始人David Harding先生近期接受了對沖基金行業(yè)知名媒體Institutional Investor’s Alpha雜志的專訪,作為傳統(tǒng)投資方法的變革者,David Harding先生使用科學研究方法開創(chuàng)了量化投資系統(tǒng),并在期貨投資領(lǐng)域取得了巨大的成功。 訪談中Harding先生袒露了許多創(chuàng)立之初不為所知的歷程,同時闡述了元盛一直秉承的投資理念--將現(xiàn)代的計算機技術(shù)應用到投資領(lǐng)域確實會產(chǎn)生價值。讓我們一同分享。 作為Winton Capital的創(chuàng)始人,David Harding掌管著世界上最大、最成功的期貨管理基金,早已名利雙收。但他的成功之路并不平坦。David認為自己是個叛逆的人:80年代在劍橋大學學習理論物理時,他的穿衣風格是朋克搖滾式的,還染著粉紅色的頭發(fā);在投身資產(chǎn)管理界后,從公司制度到投資理念,也和市場“正統(tǒng)”背離:竭力證明計算機交易策略將會極為成功。 今年53歲的Harding選擇在70年代中期在期貨市場開始了自己的投資生涯,這一領(lǐng)域直至80年代還是投資界的“荒蠻之地”,甚少被專業(yè)投資人涉獵。David最先預見了計算機將在金融投資中大展拳腳--計算機在發(fā)現(xiàn)市場失效并從中賺錢中擁有先天的優(yōu)勢。 在英國公司W(wǎng)ood Mackenzie和Sabre基金管理公司短暫工作后,1987年,David與Michael Adam、Martin Lueck合作成立了期貨基金--AHL。這個看起來有些古怪的公司名字來自于三個創(chuàng)始人名字的縮寫A:Adam, H:Harding,Lueck。2年后,他們將51%AHL的股份出讓給了現(xiàn)在的英仕曼集團(Man Group)。 AHL持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)讓Man集團獲利頗豐,對AHL的收購被證明是一場非常成功的交易,然而David卻并不開心。他曾躊躇滿志的想將計算機交易策略拓展到期貨之外的市場,這一提議卻沒有得到Man Group董事會的支持。David Harding在1996年黯然離開一手創(chuàng)立的AHL。 此后的故事大家更熟悉一些,David Harding用200萬美金作為啟動資金創(chuàng)立了Winton Capital,堅守他深信的投資理念--數(shù)學算法和計算機交易可以持續(xù)地產(chǎn)生正收益。有了幾年的優(yōu)異收益后,投資者蜂擁而至。 如今Winton管理著超過250億美元的資產(chǎn),擁有超過300名雇員,其中包括140名擁有研究生以上學歷的軟件工程師、數(shù)據(jù)工程師和科研人員。投資業(yè)績更是奪目:成立17年中旗艦基金只有2年收益為負,年化收益近15%/年。 雖然比幾乎任何人都更努力地推動了期貨管理產(chǎn)品的“陽光化”,但David Harding并不太喜歡給他打上“CTA”這個標簽--他更想將公司發(fā)展成為多元化的資產(chǎn)管理公司。 公司剛剛在紐約設(shè)立了新的辦公室,預計在全球還要再設(shè)立四處。同時元盛資產(chǎn)也在投資領(lǐng)域中“開疆拓土”:除了進行期貨投資的旗艦基金以外,更新增了做多股票的long-only基金。 盡管投資領(lǐng)域有所不同,但元盛產(chǎn)品線始終秉承“對于使用科學研究方法持續(xù)研發(fā)量化投資模型、并不斷修正優(yōu)化直至完美的堅持”。 1、Alpha:你是如何從期貨市場起步的? Harding:我從劍橋畢業(yè)后就在一家英國券商WoodMackenzie的債券部門工作。幾個月后,美國之外的第一家期貨交易所--倫敦國際金融期貨交易所開張。我有幸從此在交易所當助手。這就是我在歐洲金融期貨市場的起點。 我在那里整天畫各種圖表。我的那些老板都來自社會的上層階級,但交易員都是些倫敦貧民區(qū)的聰明小子。一個劍橋大學物理學的畢業(yè)生在他們之中顯得十分特別,也很受到歡迎。我當時一邊畫著圖表,一邊想象著當交易員需要時給他們做時間序列的傅里葉分析。那是一個相當男性化的環(huán)境,女孩子很少。 2、Alpha:AHL是怎么創(chuàng)立的? Harding:我結(jié)識了Michael Adam和Martin Lueck,開始在Adam的家族企業(yè)--一家主要進行原糖經(jīng)紀的Brockham證券工作。Adam家族用一套交易系統(tǒng)管理特定商品的資金:其中既包括咖啡、糖等輕工業(yè)品,也包括鋁、銅、鋅等原料。這些期貨市場在英國自古就有。Adam家族在這些市場上也有著多年的交易經(jīng)驗。然而,直到80年代早期到中期,Michael Adam才嘗試去優(yōu)化Brockham的交易系統(tǒng),使用計算機完成全部交易和估值工作。根據(jù)我以往在倫敦的工作經(jīng)驗,我知道Michael和Martin的水準明顯高于業(yè)界水平--Michael從一開始就堅持使用個人電腦,并獨自寫下了所有的程序。 我們不僅能用科學的方法嚴格測試了Brockham證券過往積累的,以及我在期貨交易所產(chǎn)生的那些交易想法,還能向人們展示我們的測試結(jié)果,用這種獨具吸引力的方式展示我們精湛的技術(shù)。換句話說,我們很擅長營銷。從很早開始,大家就對我們這種復雜的算法贊賞有加。這也是我們在1987年創(chuàng)立公司后迅速成功的原因:我們在那個時代算得上高科技公司。人們很快便意識到,我們所從事的事業(yè)新穎而有趣,投入資金供我們管理。 3、Alpha:為什么要把AHL的股份賣給Man集團? Harding:我們在2年時間內(nèi)迅速成長,雇傭了25名員工,5次變換辦公地址,在80年代末取得了網(wǎng)絡(luò)公司一般的成功。到了第3年,我們發(fā)生了虧損。對于對沖基金來說,虧損的后果極其嚴重。由于虧損巨大,我與Michael Adam的關(guān)系也變得有些緊張。一方面,他承擔了所有軟件方面的工作,這個企業(yè)也是他父親一手創(chuàng)辦;另一方面,我尋求變革,不斷嘗試新的領(lǐng)域。因此,我們的關(guān)系開始僵化。當Man集團找到我們并表示愿意收購51%的股份時,他們也很驚訝,我們居然那么迫切地想要接受條件,放棄控制權(quán)。但是他們可能沒有意識到的是,當時我跟Michael Adam分歧太大,誰都沒有控制權(quán)。 4、Alpha:你們從什么時候開始覺得你們的交易系統(tǒng)可以應用到其他市場? Harding:我們的公司一直在壯大,盈利可觀。這讓我確信,并不在于市場會持續(xù)產(chǎn)生趨勢,而是將現(xiàn)代的計算機技術(shù)應用到投資領(lǐng)域確實會產(chǎn)生價值。于是我對Man的董事會提出,希望研究我在倫敦交易所一直從事的量化工作:搭建更快的交易系統(tǒng),應用于股票、宏觀經(jīng)濟、期權(quán),還有很多其他東西。董事會同意了我的提議。我于是組建了一個龐大的研究團隊,基于我開發(fā)的能有效回測和運行交易系統(tǒng)的軟件,用各種最前沿的技術(shù)研究金融市場。要是當時這些真的實現(xiàn)了,我們的公司會比現(xiàn)在更龐大也更成功,因為期間很多科學家、數(shù)學家們確實在這些領(lǐng)域的研究上成功了。但是事實并非如此。盡管我們擁有很多資源,很多時間,但不論是Man集團還是AHL,都沒有真正地為市場帶來其他量化投資的方法。 5、Alpha:這是為什么呢? Harding:出現(xiàn)了一些問題。我們在80年代后期開發(fā)的套利系統(tǒng),到了1992年匯率機制崩壞的時候全部失靈。這讓我在Man的同事面前顏面盡失。AHL和Man的同事們也沒有我那樣的研究熱情。我在Man只有孤軍奮戰(zhàn),把自己看成救世英雄一樣。他們可能認為我很蠢。其實我也覺得他們不完全是錯的。我追求的實際上特別簡單,就是用計算機在資本市場上去完成一些很有意思的事情。投資本身就充斥著各種數(shù)字,邏輯性很強;如果用計算機去處理這些數(shù)字,過去20年的投資管理實踐必然能提供一些啟示。這很明顯對不對? 但是每個人都不愿承認我剛剛提到的這一點,原因在于“有效市場”這個理論。這個理論的缺陷并不在于理論本身;它在評估中期的期權(quán)方面完全合理。但是這個適用于評估中期期權(quán)的理論,在人類歷史中一個最復雜的領(lǐng)域,被當成了一個普適的事實。 6、Alpha:你認為人們接受這個理論的原因是什么? Harding:事實證明,市場有效、沒有人能打敗市場的理論,即便可以論證,也很難實現(xiàn)。所有那些嘗試過并且失敗了的人都會很自然地認為這個戰(zhàn)勝這個理論是不可能的。我們能夠不斷擴大并盈利的其中一個原因,就在于我們與市場的主流不同。從某種意義上來說,這對于投資銀行或者投資管理公司來說并不光彩。你宣揚這種異類的想法,就成為了局外人。期貨管理基金在對沖基金的世界中從來就默默無聞,直到2008年才開始名聲鵲起。 7、Alpha:Winton在早期是什么樣的情況? Harding:我們在1997年年初建立了公司,花了一年的時間將我們的軟件系統(tǒng)改進得更為精簡。連我們自己都很驚訝,當我們將系統(tǒng)分解,系統(tǒng)可以比在AHL的時候簡單那么多。不過這還是原有的系統(tǒng),沒有包括股票、高頻交易等等。我自己也沒有想到,最基本的趨勢跟蹤系統(tǒng)其實很容易改造。我們在AHL的時候做得相當復雜。后來我們發(fā)現(xiàn)很多復雜的東西雖然有用,但是并不必要。于是1997年,我離開AHL不到一年,我們就開始發(fā)行了自己的期貨基金。我們的起步并不快。我們募集到1000萬美元花了一年多的時間。那一年(1998年)我們的收益超過了50%,開始吸引投資者的注意。事實上,我感到有些失望。我本以為有了Man的經(jīng)歷,我能成為一個潛力新星。但吸引投資比我想象的要困難得多。 8、Alpha:為什么這么困難呢? Harding:我覺得一部分是因為我的心態(tài)。我當時過得相當痛苦。我是一個單身父親,很多事情讓位于照顧孩子--當然這是應該的。同時我已有了足夠所的錢,沒有必要再去為錢而做什么。你可能也知道,相比美國人,英國的中產(chǎn)階級在財富對于一個人的重要性上更為模棱兩可。 Winton 創(chuàng)設(shè)初期,運營能力的形成和人員組建的過程都比較慢。以現(xiàn)在的眼光看來,這未嘗不是一件好事:如果發(fā)展得太快,可能在很早期就犯下無法修正的錯誤。慢下來的好處是能為將來構(gòu)建一個更強大的平臺。但放在當時,我確實很焦慮、沮喪,非常痛苦。我明確知道應該做哪些才能建立優(yōu)秀的投資系統(tǒng),但卻無法實現(xiàn),因為缺乏資源,在離開AHL后一時間我還沒有獲得市場的認同。 9、Alpha:但是一切都是值得的。 Harding:我確實在過去25年的投資生涯中取得了非常高的回報。收益率是衡量投資本質(zhì)好壞的一個指標,而我的收益率很高。一種解釋是我足夠聰明,當然,這種說法我很喜歡。但是另一種解釋是我從事了一個正確的行業(yè)。想象一下,如果當時我加入電子元器件分銷行業(yè),很有可能收益率只有2%。巴菲特說,“在一個差勁的領(lǐng)域做一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理,不如在一個優(yōu)秀的領(lǐng)域做一名差勁的基金經(jīng)理。”我想,在過去25年里我一直是一個偉大領(lǐng)域中一名普通的基金經(jīng)理。 在超過30年的投資生涯中,Harding先生親身經(jīng)歷了那些金融史上的“黑暗時刻”:1987年道指一天暴跌20%以上的“黑色星期一”,1998年美國長期資本公司爆倉破產(chǎn),2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅,2007年美國次貸危機…… 這些極端事件可以說是檢驗量化交易系統(tǒng)穩(wěn)定性的最佳指標,Winton則以優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)較上了滿意的答卷。元盛境外旗艦基金——Winton Future Fund,自1997年至今,扣費后年收益超過14%,波動性僅有16.2%,僅有2年錄得負收益,且都控制在-5%以內(nèi)。這一業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于絕大多數(shù)大類資產(chǎn)表現(xiàn)。 責任編輯:張文慧 |
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位