風(fēng)險(xiǎn)的定義所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指在某一特定環(huán)境下，在某一特定時(shí)間段內(nèi)，某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生也可能不發(fā)生，但一旦發(fā)生必然造成損失，所以才稱為風(fēng)險(xiǎn)。損失的程度取決于風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取的防范措施取決于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

　　有些風(fēng)險(xiǎn)是不能或很難防范的，有些在可以采取相關(guān)措施防范或?qū)_掉。

　　港股或者說股票市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)很多，作為計(jì)劃長(zhǎng)期的投資者，應(yīng)具備識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力才可以長(zhǎng)期生存。

　　風(fēng)險(xiǎn)的類別大概而言，我把投資的風(fēng)險(xiǎn)歸類為以下6種：

　　1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　由于港幣實(shí)行的是掛鉤美元的聯(lián)席匯率制度，因此美元兌人民幣的波動(dòng)同時(shí)也早就了港股對(duì)人民幣的兌換波動(dòng)，但總體而言如果投資的是大陸在港的上市公司，由于業(yè)務(wù)以人民幣衡量，因此這種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際是中性的。

　　2. 系統(tǒng)性整體性的估值風(fēng)險(xiǎn)

　　系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是指跟蹤的大盤或某一行業(yè)、指數(shù)整體性的高估風(fēng)險(xiǎn)。本文主要以PE即市盈率來衡量估值的高低位。

　　市盈率(Price　Earning　Ration，簡(jiǎn)稱P/E)即一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格與每股收益之比，是評(píng)判股票價(jià)格是否合理的一個(gè)重要參數(shù)。股票市的平均市盈率作為一個(gè)比較宏觀的技術(shù)指標(biāo)，從整體上指示了上市公司的估值水平和增長(zhǎng)潛力，對(duì)于評(píng)價(jià)一國(guó)股市是否存在過高風(fēng)險(xiǎn)或估值不足具有重要的意義。

　　具體到每個(gè)國(guó)家乃至一個(gè)國(guó)家的不同時(shí)期，股市平均市盈率到底多少才算合理，是由多種因素綜合確定的。從歐美等成熟市場(chǎng)的情況看，影響市場(chǎng)整體市盈率水平的最重要的因素有兩個(gè)：一是利率水平；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。關(guān)于我國(guó)股市市盈率的合理水平一直是一個(gè)很有爭(zhēng)議的問題。但通常而言，市場(chǎng)的利率越高則股票市場(chǎng)的估值越低，反之如果利率較低則可以給予較高的PE估值。

　　對(duì)于大盤藍(lán)籌而言，以目前的低利率水平，一般成熟市場(chǎng)給予的估值中樞是15倍市盈率附近，過高比如超過20倍以上則明顯是高估，低于10倍則具有很好的投資價(jià)值。

　　而對(duì)于小盤股尤其是新興行業(yè)的小公司，則很難有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn)。比如在歐美也有科網(wǎng)股的泡沫，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板則目前被稱為“神創(chuàng)版”，但無論如何都是以市盈率來衡量的。我通常認(rèn)為對(duì)于小盤股，整體性的估值超過35PE，則屬于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，但目前基本都是80倍，上百倍幾百倍的估值，幾十倍的PB(市凈率)，我是完全難以理解。

　　對(duì)比香港的小盤股，大量破凈與低于10倍PE在交易，真是一個(gè)天堂一個(gè)地獄。但無論如何，在一個(gè)高估的市場(chǎng)，投資者長(zhǎng)期是很難賺錢的，因?yàn)閰⑴c者大量是在博弈而非投資。

　　3.估值體系差異與外圍市場(chǎng)波動(dòng)影響

　　不同的投資者結(jié)構(gòu)、交易成本、交易制度等因素會(huì)使得各個(gè)國(guó)家隊(duì)股票市場(chǎng)的整體估值體系存在顯著的估值差異。

　　港股市場(chǎng)中，海外和機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　(1)按投資者類別劃分，整體機(jī)構(gòu)投資者成交占比高達(dá)61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于個(gè)人投資者23%的水平；

　　(2)按地域分布劃分，46%的海外投資者中，美國(guó)和英國(guó)的投資者仍然是香港現(xiàn)貨市場(chǎng)的主力(占比54%)；

　　而在港股的大多數(shù)公司的研報(bào)也基本以國(guó)際機(jī)構(gòu)及香港本地機(jī)構(gòu)為主，雖然今年內(nèi)地券商在港的機(jī)構(gòu)逐漸多了起來，投資港股的內(nèi)地投資者也逐步增多，但話語權(quán)的建立還是需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　另外，香港資本市場(chǎng)是一個(gè)很開放的市場(chǎng)，受外圍影響特別明顯，當(dāng)然外圍有好有壞，所以屬于中性；

　　但香港似乎有個(gè)跟跌多跟漲少的壞毛病。網(wǎng)絡(luò)有段子戲言“A股跌，A股跌，A股跌完，港股跌。美股跌，美股跌，美股跌完港股跌。歐股跌，歐股跌，歐股跌完港股跌。然后，到最后就都是港股跌，港股跌，港股跌完繼續(xù)跌。”

　　我想這主要是由于香港資本市場(chǎng)開放，流動(dòng)性強(qiáng)。國(guó)際投資者居多，而香港市場(chǎng)只是其全球組合投資一個(gè)很小的部分，一旦自己的大本營(yíng)出了問題，港股都是首當(dāng)其沖被犧牲和放棄的一個(gè)，資本會(huì)迅速回流到本國(guó)。這也早就了港股有時(shí)會(huì)有很大的波動(dòng)，股票往往便宜的一塌糊涂，都不敢相信是不是真的(幾十倍上百倍股一般都是這么來的)。

　　4. 財(cái)技、老千與造假

　　運(yùn)用財(cái)技的公司在任何一個(gè)市場(chǎng)都存在，而老千似乎是港股一個(gè)特產(chǎn)；

　　老千、造假與財(cái)技這三者還是有區(qū)別的。

　　老千，實(shí)際是財(cái)技的一種，或者說只要是靠玩財(cái)技而非實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也可以統(tǒng)稱為老千，投資者一定要遠(yuǎn)離這些公司為妙。香港股市有它的游戲規(guī)則，但是每個(gè)游戲規(guī)則都有灰色地帶。如果要投這樣的公司，則必須非常熟悉這個(gè)游戲規(guī)則，知道什麼是合法，什麼是不合法，能夠穿梭于灰色地帶。

　　比較常見的財(cái)技基本都是通過供股、合股操縱股本變化及超低價(jià)的配售、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和可換股債券等方式來實(shí)現(xiàn)。

　　低價(jià)配售，例如2015年7月10日內(nèi)地影星李連杰及其妻利智“買殼”，以每股0.1港元購入遠(yuǎn)東控股約115.35億股，較停牌前大幅折讓近97%，成為最大股東。

　　合股，則更是殺人不見血的手法。港股最著名的老千之祖威利股份00273，多年來合股不斷。根據(jù)港交所網(wǎng)站所提供的資料，僅僅從1999年開始到現(xiàn)在，公司就經(jīng)歷了2合1，5合1、50合1、25合1、10合1、5合1。簡(jiǎn)單算一算，2×5×50×25×10×5=625,000，亦即假如你與1999年買入62萬5千股，今天則僅僅擁有1股。再查其股價(jià)，1999年合股前的價(jià)格是5分錢左右，如果你當(dāng)年以30萬港元買入六百二十萬股威利國(guó)際，那么閣下今天這筆“投資”將變成5角錢，損失達(dá)99.99984%！

　　供股，是上市公司發(fā)行新股票讓現(xiàn)有股東按照持股比例認(rèn)購，如果股東不參與供股，其權(quán)益就會(huì)遭到“稀釋”。供股在國(guó)外市場(chǎng)屬于正常的集資方式，但在港股通常就演繹成財(cái)技；一般公司發(fā)布供股公告，無論如何股價(jià)都要先大跌一下，這是一個(gè)很不好的現(xiàn)象。實(shí)際投資者應(yīng)該關(guān)注上市公司的供股理由，如果公司并不缺錢，但又出現(xiàn)大比例及大折讓供股，多數(shù)說明公司內(nèi)部出現(xiàn)問題，或者只是想集資做一些與公司業(yè)務(wù)無關(guān)的事情，這時(shí)才應(yīng)該回避，不然可能錯(cuò)過一些高速發(fā)展中的好公司。

　　而造假，實(shí)際上是一種違法行為。一般是在財(cái)務(wù)指標(biāo)體的異常，比如在遠(yuǎn)超行業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)、異常的存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)、特步高的毛利率等。這類公司經(jīng)常會(huì)被沽空機(jī)構(gòu)狙擊或有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者質(zhì)疑；有時(shí)造假一落實(shí)，股票停牌后可能就不會(huì)復(fù)牌，投資者基本血本無歸。

　　5. 公司本身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

　　港股的價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯；基本上當(dāng)天收盤一個(gè)業(yè)績(jī)盈警，如果幅度較大，比如同比下降超過3成以上，則第二天很可能股價(jià)就直接跌去2成，尤其在高位的時(shí)候，跌幅更為驚人。

　　隨便舉例最近的保利文化，不錯(cuò)的公司吧，業(yè)績(jī)盈警一披露，當(dāng)天跌幅超過20%；但實(shí)際上仔細(xì)看其業(yè)績(jī)并沒有那么糟糕。寫文章的今日，中集安瑞科發(fā)布預(yù)警，半年同比下降43%，股價(jià)開盤直接跌去10個(gè)點(diǎn)，還是已經(jīng)很低殘的情況下。實(shí)際中集安瑞科是一家好公司。但股價(jià)就是這么任性。反之，如果某公司股價(jià)處于低位，而披露業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，最好能有個(gè)高派息，則漲幅達(dá)5成也很正常。

　　所以沒有漲跌停制度的港股，一天股價(jià)的變化可以用上天入地來形容；

　　公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)在哪個(gè)市場(chǎng)都有，投資者的“黑天鵝”總是防不勝防。需要投資者加強(qiáng)自己的分析研究能力。

　　6. 沽空機(jī)構(gòu)狙擊

　　被沽空機(jī)構(gòu)狙擊的例子非常多，隨便一搜就一大堆。例如西部水泥、青蛙王子、中金再生、四環(huán)醫(yī)藥、首鋼資源、奇峰國(guó)際……舉例如下：

　　1) 2015年2月4日沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)表報(bào)告，將桑德國(guó)際目標(biāo)價(jià)削70%至2.4元，并予強(qiáng)烈沽售評(píng)級(jí)。Emerson Analytics于報(bào)告內(nèi)指出，桑德國(guó)際(00967-HK)收入有被夸大之嫌，同時(shí)在報(bào)告內(nèi)對(duì)桑德提出5項(xiàng)質(zhì)疑。

　　2) 2015-07-15沽空機(jī)構(gòu)格勞克斯研究(Glaucus)狠批中國(guó)天然氣業(yè)務(wù)與天然氣及中國(guó)市場(chǎng)毫無關(guān)系，且管理層對(duì)天然氣毫無經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為公司股價(jià)僅值8仙，予“強(qiáng)烈沽售”評(píng)級(jí)。格勞克斯研究于報(bào)告中指出，中國(guó)天然氣市帳率已高達(dá)33.9倍，遠(yuǎn)較本港一般能源企業(yè)的1.84倍為高，而環(huán)球領(lǐng)先的能源企業(yè)市帳率亦僅約1.6倍，比同業(yè)市帳率高出約18.99倍，報(bào)告又指，公司市值高估程度，甚至是目前被證監(jiān)會(huì)調(diào)查的漢能薄膜發(fā)電的兩倍。

　　3) 2015-08-01沽空機(jī)構(gòu)Dupre Analytics狙擊中國(guó)忠旺，指集團(tuán)自2011年起的385億港元收入均為虛假收入，且主席劉忠田和他的家族，構(gòu)筑了一個(gè)由未披露的代理人和中間人組成的關(guān)系網(wǎng)，以便他們侵吞鋁材，并運(yùn)送到在世界各地的秘密生產(chǎn)場(chǎng)所，涉及數(shù)百億港元。

　　“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往” 無利不起早，沽空機(jī)構(gòu)通過做空獲得了驚人的利潤(rùn)，而不少投資者則大幅虧損；但俗話說，蒼蠅不盯無縫的蛋，這些被狙擊的公司基本都存在著營(yíng)收增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款、毛利率、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、存貨等指標(biāo)異常或不尋常的變化等的情況。投資這類財(cái)務(wù)指標(biāo)異常或被質(zhì)疑的公司要三思而后行。

　　從目前的結(jié)果看，基本所有遭沽空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的公司股票在復(fù)牌后都遭遇了大跌，少數(shù)家底厚實(shí)確實(shí)有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的公司通過大股東增持等逐步恢復(fù)股價(jià)，而更多的是長(zhǎng)期的低迷甚至不少遭遇清盤危機(jī)。

　　大概而言，我能想到的港股風(fēng)險(xiǎn)基本就這些，有哪些沒涉及到的或理解不對(duì)的歡迎批評(píng)指正。下篇可能會(huì)試著談下風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，我想這才是投資最核心的部分，不過這有難度，需要點(diǎn)時(shí)間思考整理下。