沙特堅(jiān)持不減產(chǎn)的做法，可能既無(wú)法實(shí)現(xiàn)奪取頁(yè)巖油市場(chǎng)的目標(biāo)，甚至為自己埋下了一顆定時(shí)炸彈。

油價(jià)暴跌造成沙特石油美元收入銳減，如果迫于財(cái)政壓力繼續(xù)增大供應(yīng)，沙特或最終宣布本幣與美元脫鉤，而這將成為2016年原油市場(chǎng)最大“黑天鵝”，油價(jià)甚至可能在目前的基礎(chǔ)再腰斬一半。

事實(shí)上在油價(jià)持續(xù)低于50美元/桶的背景下，沙特堅(jiān)持不減產(chǎn)的做法就是一場(chǎng)賭博。據(jù)德意志銀行估算，沙特今年的赤字率或?qū)⑦_(dá)到16-20%，創(chuàng)下數(shù)十年來(lái)最高；全球第一大原油出產(chǎn)國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目很可能錄得赤字。

為保證沙特王國(guó)的長(zhǎng)期統(tǒng)治，保持一個(gè)良好的財(cái)政狀況，不僅只是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更關(guān)系沙特王室穩(wěn)定。

據(jù)德意志銀行：

燃油補(bǔ)貼是該國(guó)消費(fèi)端最大的補(bǔ)貼。如果沙特仿效阿聯(lián)酋取消燃油補(bǔ)貼，那么將增加270億美元收入，相當(dāng)于填補(bǔ)20%的財(cái)政缺口。但基于沙特和阿聯(lián)酋巨大的人口差異，沙特極不可能取消補(bǔ)貼。這意味著沙特不可能承受把國(guó)內(nèi)燃油能源價(jià)格從0.11美元/升，提高到0.5美元/升的水平。

沙特還可以選擇提高電價(jià)，盡管這對(duì)社會(huì)沖擊較小。但這只能帶來(lái)30億美元的增量收入，只相當(dāng)于2.3%的財(cái)政赤字。

提高水費(fèi)是另一個(gè)方案，目前沙特對(duì)每月消費(fèi)50立方米的居民，收取每立方0.1沙特里亞爾（3美分），為全球水費(fèi)最便宜的國(guó)家之一，盡管沙特位于全球最干旱地區(qū)之一中東。

事實(shí)上市場(chǎng)早已在關(guān)注沙特的財(cái)政問(wèn)題。今年8月沙特里亞爾一度大幅貶值，投資者下注高赤字壓力下，利雅得政府最終將拋棄盯住美元的固定匯率制度。

本周五美銀美林甚至預(yù)言，沙特放棄固定匯率制度將是“2016年原油市場(chǎng)最大黑天鵝”。

美銀美林

對(duì)于原油市場(chǎng)而言，最關(guān)鍵一點(diǎn)就是中東貨幣，尤其是沙特里亞爾匯率。事實(shí)上目前沙特外匯儲(chǔ)備仍然充裕，但是正在以一個(gè)相對(duì)較快的速度下滑。更為嚴(yán)重的是，一旦中國(guó)讓人民幣比市場(chǎng)預(yù)期的更快速貶值，那么油價(jià)可能會(huì)更快速的下跌。如果布倫特原油均價(jià)跌破30美元/桶，那么沙特外匯儲(chǔ)備下滑將加速到每月180億美元(下圖)，外儲(chǔ)如此之快的下滑，會(huì)極大削弱沙特捍衛(wèi)里亞爾匯率的能力。

沙特一直以來(lái)通過(guò)過(guò)量供應(yīng)壓低油價(jià)，但財(cái)政問(wèn)題已經(jīng)迫使沙特走向國(guó)際市場(chǎng)發(fā)債。此前我們提到，過(guò)去七個(gè)季度全球5.2億桶汽油儲(chǔ)備中至少有一半要?dú)w功于沙特的過(guò)量供應(yīng)。那么未來(lái)沙特還能繼續(xù)向石油市場(chǎng)傾銷么？我們認(rèn)為沙特不太可能把油價(jià)壓低到40美元/桶之下，否則沙特里亞爾30年來(lái)盯住美元匯率的政策或因此告終（下圖）。坦率說(shuō)，沙特先發(fā)制人的溫和減產(chǎn)，比本幣全面貶值更為政治正確。但是一旦人民幣首先大幅貶值，將令沙特措手不及。

簡(jiǎn)而言之，沙特里亞爾脫鉤美元將是2016年全球原油市場(chǎng)的第一大黑天鵝，這一情況或許高度不可能發(fā)生，一旦發(fā)生將對(duì)市場(chǎng)造成巨大震蕩。

設(shè)想一旦如果沙特?zé)o法抵御美元持續(xù)上漲造成的壓力，里亞爾最終脫鉤美元追隨盧布和巴西雷亞爾大幅貶值，那么油價(jià)可能崩潰跌至25美元/桶，反過(guò)來(lái)，疲軟的大宗商品價(jià)格將對(duì)新興國(guó)家構(gòu)成更大的壓力。所以即便宏觀環(huán)境和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡改觀，2016年原油市場(chǎng)仍然取決于美元對(duì)人民幣、沙特里亞爾的匯率?；蛘呱程氐囊淮未蠓鶞p產(chǎn)。