自布雷頓森林體系崩潰以后，隨著國際金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施極大完善，發(fā)達(dá)國家開始放松了對(duì)國際資本流動(dòng)的限制，尤其是具有強(qiáng)流動(dòng)性、高度杠桿化的短期跨境資本對(duì)于一國的經(jīng)濟(jì)金融政策、金融危機(jī)有著千絲萬縷的聯(lián)系。國際短期資本大量而頻繁的流動(dòng)，必然會(huì)對(duì)資本流入國的利率、匯率和貨幣政策等產(chǎn)生重大影響，繼而導(dǎo)致一系列巨大的風(fēng)險(xiǎn)和問題，例如1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)和2007年美國次貸危機(jī)等。

　　我國自1996年末開始逐步實(shí)施經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，到2001年加入WTO，國際貿(mào)易大發(fā)展，雖然資本與金融賬戶開放較為緩慢，但是資本通過各種形式的跨境流動(dòng)依然較為頻繁。尤其是2005年人民幣匯改實(shí)施，在我國高投資回報(bào)率的背景下，各種背景的國際資金通過各種途徑流入我國境內(nèi)。但是2012年以來，在去杠桿、去產(chǎn)能壓力下，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，當(dāng)年二季度甚至出現(xiàn)資本外流情況。今年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，引發(fā)人民幣匯率短期急跌及人民幣資產(chǎn)危機(jī)等巨大市場(chǎng)恐慌。

　　跨境資本流動(dòng)的本質(zhì)仍是一種投資行為，微觀上講，投資必然面臨風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。因此，可以通過比較跨境資本流動(dòng)的宏觀回報(bào)率，來解釋并預(yù)測(cè)跨境資本流動(dòng)變化的方向及相對(duì)幅度，微觀行為的加總就是宏觀層面跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)象及成因。

　　2011年—2015年10月的月度數(shù)據(jù)顯示，考察周期內(nèi)跨境資本流動(dòng)規(guī)模及其風(fēng)險(xiǎn)收益比的波動(dòng)均較大，但是整體看兩者的走勢(shì)高度趨同，說明跨境資本的投資風(fēng)險(xiǎn)收益比可以反映跨境資本流動(dòng)的方向和規(guī)模。

　　盡管我國經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率面臨趨勢(shì)性下移壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率仍具有下行勢(shì)頭，但是綜合考慮前期市場(chǎng)已經(jīng)將資產(chǎn)價(jià)格推至高位，債券收益率快速降至歷史低位，國內(nèi)債市回報(bào)率中短期繼續(xù)下降的空間很窄。同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極其緩慢，美元加息的基礎(chǔ)也弱于以往，美國經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率難以大幅上升。因此，跨境資本套利收益仍將維持零以上。在均衡水平附近的匯率缺乏大跌基礎(chǔ)，且央行維持人民幣市場(chǎng)穩(wěn)定的傾向明顯。目前人民幣匯率期權(quán)隱含波動(dòng)率為5%，為歷史較高水平，此前波動(dòng)率中樞明顯低于其他新興經(jīng)濟(jì)體國家，但是現(xiàn)在已經(jīng)大幅收窄，預(yù)計(jì)在5%的平臺(tái)上可以穩(wěn)定，極端情況仍難以突破10%。

　　因此，中短期跨境資本的風(fēng)險(xiǎn)收益比不會(huì)繼續(xù)惡化，預(yù)計(jì)維持在零附近，跨境資本流出情況有望小幅改善。市場(chǎng)普遍擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)新一輪更大規(guī)模的資本凈流出，該因素市場(chǎng)已經(jīng)消化。實(shí)際上本輪美元加息的確對(duì)跨境資本流出產(chǎn)生劇烈了沖擊，但沖擊波已經(jīng)過去了，市場(chǎng)早已通過預(yù)期將其變現(xiàn)，等到加息靴子落地，市場(chǎng)未必會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。