2007年，從美國次貸引起的金融危機(jī)首先讓對(duì)沖基金崩盤。而現(xiàn)在，這一幕有重演的跡象。蛋糕變小，從頂層的奶油減少開始。

這并不是一場金融危機(jī)，而是局部地區(qū)收割羊毛，垃圾債、尤其是其中的能源債、新興市場債等要小心。

目前有一家公司宣布禁止投資者贖回垃圾債基金。12月10日，第三大道管理（Third Avenue Management）公司宣布禁止投資者贖回近8億美元的Focused Credit Fund高收益基金，該基金已處于清盤之中。去年7月末該基金的規(guī)模還有35億美元，今年以來（截止11月）承受了近10億美元的贖回，上個(gè)月該基金大跌13%，今年以來跌幅高達(dá)27%。

垃圾債指數(shù)基金同樣處于下行趨勢，規(guī)模最大、資產(chǎn)總額約達(dá)150億美元的高收益?zhèn)笖?shù)型基金，安碩iBOX高收益公司債指數(shù)基金（iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF）12月11日暴跌2%之后，14日再度暴跌1.4%至78.45美元，刷新2009年7月以來最低位。

這是垃圾債暴跌是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、能源公司風(fēng)險(xiǎn)上升共同造成的。央行零利率時(shí)大規(guī)模借債，一旦利率上升，高收益?zhèn)氏乳_始暴跌。如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，垃圾債與垃圾債指數(shù)還將進(jìn)一步下行，高風(fēng)險(xiǎn)公司無法應(yīng)對(duì)正常的利率環(huán)境。而全球的能源企業(yè)已經(jīng)風(fēng)雨飄搖，多數(shù)處于虧損境地，何談償債。

這并不意味著暴風(fēng)來襲。

美國監(jiān)管層為了避免風(fēng)險(xiǎn)蔓延事急從權(quán)，筆者曾經(jīng)說過，在目前這個(gè)異常的年代，無論你投資的是垃圾債，還是瑞郎、歐元，你要應(yīng)對(duì)的首先不是市場，而是親自下場肉膊的SEC、瑞士央行與歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，Third Avenue是首只在未獲得SEC授權(quán)的情況下暫停贖回的共同基金。Third Avenue首席執(zhí)行長David Barse稱，該公司采取了這一前所未有的舉措，在公開宣布暫停贖回僅幾個(gè)小時(shí)之前才告知了SEC，因?yàn)樵摴拘枰杆傩袆?dòng)以保護(hù)剩余資產(chǎn)。獲得SEC的援助是一個(gè)耗費(fèi)時(shí)間的過程，而Third Avenue沒有足夠的時(shí)間。

只要風(fēng)險(xiǎn)不蔓延，高收益?zhèn)袌鲆?guī)模是可控的。

晨星公司數(shù)據(jù)（Morningstardata）顯示，去年6月時(shí)，美國共同基金持有的高收益?zhèn)Y產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3050億美元，是2009年的兩倍。晨星公司跟蹤的全部30只大型高收益?zhèn)鸾衲甓继潛p，今年11月份投資者贖回33億美元，為6月份以來贖回規(guī)模最大的一個(gè)月。

但高盛信貸策略師Lotfi Karoui認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過于擔(dān)心垃圾債市場發(fā)生的事，未來幾年，大多數(shù)垃圾債發(fā)行企業(yè)無需再借助發(fā)行高收益?zhèn)瘉頌閭鶆?wù)進(jìn)行再融資。只有一小部分杠桿融資類債務(wù)在2018年底到期，最差的CCC級(jí)垃圾債發(fā)行人屆時(shí)到期的比例僅占15%，總額大約在370億美元。這類發(fā)行人的貸款債務(wù)屆時(shí)到期的比例為16%，約在80億美元左右。

3050億美元、80億美元，聽著挺多，但在2008年全球主要央行幾次注水之后，不算多。2014年，紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查德意志銀行，該行衍生品業(yè)務(wù)的名義敞口就達(dá)到75萬億美元，這幾乎是該銀行存款額的100倍，是歐洲GDP的5倍，接近全球GDP。而美國銀行持有的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)極多，去年12月彭博社報(bào)道，美國的銀行持有美國國債達(dá)到2萬億美元，創(chuàng)下歷史記錄，現(xiàn)在已超過2萬億。銀行無處可投持有資產(chǎn)。

貝萊德高級(jí)經(jīng)理Peter Fisher認(rèn)為，垃圾債市場近期出現(xiàn)的崩盤跡象不會(huì)象次貸危機(jī)那樣危害美國整體經(jīng)濟(jì)，高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)已知，美聯(lián)儲(chǔ)加息后的再融資償付風(fēng)險(xiǎn)沖擊仍然可控。關(guān)鍵是，美聯(lián)儲(chǔ)多年寬松使市場流動(dòng)性充足，資金尋求的是出路，而非盲目出逃。當(dāng)前，資金出逃和2007年、2008年期間不可同日而語。

只要不像次貸危機(jī)一樣蔓延，就可控。目前有蔓延趨勢，《華爾街日?qǐng)?bào)》許多交投最活躍的債券周一下跌，如公用電力公司Dynegy Inc.、電信公司CharterCommunications Inc.和石油生產(chǎn)商OasisPetroleum Inc.擔(dān)保的債券等，但重要金融機(jī)構(gòu)有錢，在購入做空產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不按常理出牌，美聯(lián)儲(chǔ)掌握指揮棒。

即使美國債券市場先出事，美國國內(nèi)只有小部分人受損，最后大規(guī)模受沖擊的有可能是新興市場，如巴西、俄羅斯等能源國，這叫大象打架，踩死螞蟻。