相比歐洲央行12月份貨幣政策決定引發(fā)的混亂，歐元的投資者對于美聯(lián)儲加息25個基點表現(xiàn)得非常從容。加息決定早已在市場意料之中，不過歐美政策分化的開始并不標志著匯率辯論的結(jié)束。

在尋求支持通脹預(yù)期之際，歐洲央行將密切關(guān)注歐元。歐洲央行12月3日召開會議以來，歐元兌美元一直在1.08-1.11之間窄幅波動，目前位于這一區(qū)間的低端。其實歐洲央行決策者試圖發(fā)表言論放大放松政策的效果，但歐元基本上不為所動。為什么呢？12月份會議前，歐洲央行和市場之間的溝通出現(xiàn)問題，預(yù)期和現(xiàn)實差別過大，某些預(yù)期是歐洲央行行長德拉吉無法兌現(xiàn)的。而美聯(lián)儲這次溝通相當(dāng)成功，不過市場仍預(yù)計美聯(lián)儲未來的加息在速度和次數(shù)上都將低于決策者的言論所暗示的水平。

目前投資者已經(jīng)相當(dāng)“老練”，不太相信央行的說法，比如英國央行就明確表示，該行對利率逐步上升且不會超過歷史高點的指引只是一種預(yù)期，并不是承諾。他們更注重基本經(jīng)濟形勢如何，這才是更重要的因素。眾所周知，美國和歐洲的短期利率走向?qū)⑦M一步背離，這無疑將增添美元的魅力，在過去30年出現(xiàn)的四個美聯(lián)儲緊縮周期中，美元曾經(jīng)走軟。但歷史情況和目前形勢并不相同，如今中國等新興經(jīng)濟體扮演了更重要的全球角色，投資者需要密切關(guān)注美國經(jīng)濟增長和通脹情況以及美聯(lián)儲發(fā)出的信號。

加息已成事實，但是美聯(lián)儲需要哪些推動因素來進入加息的第二階段呢？首先要清晰美聯(lián)儲言論的兩面性，加息前的七年，利率處于接近于零的水平，如果按照美聯(lián)儲官員一年前的預(yù)期，到現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)加息三次了，實際上首次加息姍姍來遲。年初經(jīng)濟增速疲軟、原油和其他大宗商品價格走低、金融市場受到國外市場動蕩的沖擊以及通脹率一直遠低于美聯(lián)儲2%的目標水平這些因素影響了美聯(lián)儲決策。下一步，美聯(lián)儲沒有設(shè)置時間表，預(yù)測中值顯示，美聯(lián)儲明年將加息四次，預(yù)示下次加息可能是明年3月。不過，從過去一年的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟和金融市場的走勢可能很容易將這個預(yù)測推翻。未來只有經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯令人失望或者金融市場嚴重不穩(wěn)，會令美聯(lián)儲放棄二次加息。未來，美聯(lián)儲明年3月份之后的行動是最不確定的，美聯(lián)儲預(yù)計，在就業(yè)持續(xù)增長的情況下，薪資壓力將更加明顯，通脹率將開始接近美聯(lián)儲的目標，如果屆時跟今年春季一樣，沒有足夠證據(jù)證明上述情況已經(jīng)出現(xiàn)，美聯(lián)儲官員將不得不降低他們的利率預(yù)期。

外匯市場來看，人們正在采取不同尋常的方法預(yù)測市場，但從技術(shù)上看，歐元兌美元走勢和澳元、新西蘭元等大宗商品貨幣兌美元的走勢大相徑庭，周期高低點也很分化，按理論上說，美國開始加息，最有可能受打壓的貨幣──大宗商品貨幣，但歐元的從容已經(jīng)使人們開始擔(dān)心，為了在交易中占據(jù)先機，投資者正在使用一些不尋常的方法判斷外匯趨勢，比如類似波羅的海干散貨活指數(shù)那類指標，他們關(guān)注有多少裝滿鐵礦石的船只從西澳港口起航、檢查中國貨倉里存放的奶粉數(shù)量等等，希望這些數(shù)據(jù)能夠確定海外需求的變化。外匯分析師會每天早晨檢查全脂奶粉期貨的交易情況，到了周末也不休息，有時會穿上長筒膠靴去附近的一些泥濘不堪的養(yǎng)牛場轉(zhuǎn)一圈，看看農(nóng)戶是否準備了足夠的水來應(yīng)對今年夏天時出現(xiàn)的旱災(zāi)。他們以此判斷商品貨幣可能的趨勢，大宗商品貨幣大幅下跌已經(jīng)持續(xù)了大約一年半的時間，反映了原材料價格下跌的情況，主要因素就是最大的買家之一中國的需求正在放緩。至于關(guān)注中東戰(zhàn)爭更貼近加拿大元的表現(xiàn)。一旦大宗商品價格觸底，農(nóng)產(chǎn)品價格的回升速度要比石油和其他硬商品快很多，這就是想提前判斷貨幣走勢的依據(jù)。比如，亞洲不斷壯大的中產(chǎn)階級對牛奶和肉類的需求增加將幫助新西蘭經(jīng)濟反彈，速度將比加拿大更快，這其中中國的二胎政策也被考慮，新西蘭出口的乳制品比任何國家都要多。而目前，從目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，加元和新西蘭元的表現(xiàn)都很糟糕，不過“牛奶VS石油”的交易模型對已經(jīng)過去一年的加元、新西蘭元的策略已經(jīng)有了很好的成功效果，這就是9月-10月間，新西蘭元對加元上漲了6.2%，對于黃金等金屬的2016預(yù)期請看下一篇黃金策論。

對于歐元來說可能并不一樣，大幅下跌的主要原因是投資者預(yù)計歐洲央行和美聯(lián)儲的利率政策將出現(xiàn)分化。但這種貨幣政策的分化是否意味著歐元兌美元將跌至平價，投資者看法分歧。投機者在最近幾周加碼做空歐元很容易導(dǎo)致出現(xiàn)短線反彈。歐洲出口商的強勁表現(xiàn)意味著對歐元存在持續(xù)的需求。再者，有人拿歷史作為比對，認為美國加息和歐洲降息并不一定意味著美元走高、歐元下跌。這些爭論凸顯出利率預(yù)期和外匯匯率之間的關(guān)系：從理論上看，利率走高就意味著匯率走強，然而兩者之間的關(guān)系通常要比這種教科書式的論斷復(fù)雜得多。想來投資者都會同意這種觀點，認為歷史重演的一些人認為，歐元不會繼續(xù)大幅下跌，到2016年底前將回升至1.20美元左右。對于外匯市場這并不驚奇，僅憑美聯(lián)儲和歐洲央行行動方向相反還是不夠的，大西洋兩岸利率相背離的速度必須快于當(dāng)前市場的預(yù)期。

當(dāng)前的期貨價格顯示，投資者預(yù)計到2016年底前，美聯(lián)儲將三次加息，每次加息幅度0.25個百分點，這一加息速度相對來說較為緩慢。與此同時，正在應(yīng)對超低通脹的歐洲央行料將小幅下調(diào)利率。但是若預(yù)期變得激進，比如市場的預(yù)期是，美聯(lián)儲在首次加息后很長一段時間內(nèi)不會再有什么舉動；但更可能的是，美聯(lián)儲會采取行動。其次歐洲央行也推出比投資者當(dāng)前的預(yù)計更大的經(jīng)濟刺激方案，則歐元就將在明年3月或更早的時候跌至與美元平價。果真如此，那么將意味著20多年來第一次出現(xiàn)美國、歐洲利率同月之內(nèi)背道而馳的景象，也是歐元問世以來的首次。上一次是在1994年5月，即歐元面世的五年前，當(dāng)時美聯(lián)儲上調(diào)了利率，德國央行則宣布降息。然而那時，美元兌德國馬克實際是貶值的。而事實上，美聯(lián)儲啟動加息時美元反而常常貶值。比如，美聯(lián)儲上一輪加息開始于2004年6月，在頭六個月里，歐元兌美元從1.21美元左右升至超過1.35美元，延續(xù)了始自2002年的數(shù)年漲勢，當(dāng)時歐元正逐步為國際市場所接納，形勢好于今年。因此，人們對于引用歷史持謹慎態(tài)度。

目前但從歐洲方面考慮，有利的因素也不少，1994年，也就是東西德統(tǒng)一后不到四年，盡管受到利率調(diào)整影響，德國的利率和政府債券收益率卻仍高于美國國債收益率，在一定程度上限制了美元的吸引力。這一次，同樣有多個因素在支撐歐元。德國強大的出口經(jīng)濟幫助歐元區(qū)實現(xiàn)了持久的經(jīng)常賬戶盈余，也就是出口多于進口。這意味著在海外銷售商品的歐元區(qū)企業(yè)需要將利潤兌換成歐元才能帶回本土。根據(jù)歐洲央行的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)9月份經(jīng)常賬戶盈余攀升至八個月最高點298億歐元（約合317億美元）。在過去兩年的大部分時間里，經(jīng)常賬戶盈余的影響力被資本賬戶赤字壓倒了。但在3-10月份，隨著貨幣政策背離的受關(guān)注程度減弱，經(jīng)常賬戶盈余對歐元的提振作用又顯現(xiàn)出來。這就是為什么8月份全球股市暴跌時，歐元飆升。若股市再次出現(xiàn)暴跌，歐元會直線下跌嗎？

因此謹慎為妙，估計在圣誕假期后大型投機者才會在方向上布局，那時或?qū)γ涝w有利，在本周震蕩可能是唯一出路，估計歐元不會跌破1.0750-1.0800區(qū)域的支撐，反彈有可能回到1.10或更高。