美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美元短期利多兌現(xiàn)后上行乏力。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未到讓市場(chǎng)想象第二次加息的程度。美元由于邊際利多匱乏將呈現(xiàn)高位回落，這讓金價(jià)也有了反彈的動(dòng)力。另外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回歸以及黃金年末歲首的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)也都將助推金價(jià)反彈。

　　美元利多透支殆盡

　　12月的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于未來(lái)聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)，2016年年底利率預(yù)測(cè)中值為1.375%，暗示明年需要加息四次。但我們與利率期貨隱含的加息概率對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2016年年底升息至1.25%及以上的概率僅為33%，升息至1%及以上的概率也只有65%。這說(shuō)明從當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，僅認(rèn)為明年大概率加息兩次，這遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的四次加息。在加息問(wèn)題上，市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有那么樂(lè)觀，美元未來(lái)的邊際利多面臨不足。

　　本輪美元弱勢(shì)回調(diào)的直接導(dǎo)火索就是歐洲央行推出的寬松措施不及預(yù)期。歐洲央行行長(zhǎng)也一反之前“采取一切必要措施推升通脹”的態(tài)度，認(rèn)為“現(xiàn)有刺激政策足以提升通脹”。從近期指標(biāo)來(lái)看，相比于美國(guó)和中國(guó)，歐洲的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳。花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，與美國(guó)的普遍不及預(yù)期形成鮮明反差。所以，在經(jīng)濟(jì)基本面上，短期也不支持美元對(duì)歐元繼續(xù)走強(qiáng)。

　　伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息概率增大，CFTC的美元凈多頭寸一路增加。12月加息前，基金凈多重新回到歷史高點(diǎn)附近，已經(jīng)大幅偏離了歷史均值。由于CFTC基金凈多在絕對(duì)高位有反向指標(biāo)的指示意義，所以已經(jīng)反映出市場(chǎng)一致性看多美元的交易過(guò)于擁擠。最近一周美元基金凈多大幅回落，也對(duì)美元形成了較大的利空壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，歷史上的美元加息周期對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面影響遠(yuǎn)不及降息周期。以信用債利差作為風(fēng)險(xiǎn)偏好的觀察指標(biāo)，我們注意到雖然幾乎所有的降息周期都伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅降低，但在加息周期中風(fēng)險(xiǎn)偏好并不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降。此輪美元加息周期中避險(xiǎn)情緒已經(jīng)早于加息大幅升溫，未來(lái)下行是大概率。

　　從套息貨幣的基金凈多來(lái)看，近幾周高息貨幣凈多持倉(cāng)持續(xù)增加。這說(shuō)明，由美聯(lián)儲(chǔ)加息以及歐洲央行寬松給市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性已經(jīng)逐步出清，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸。這對(duì)于美元避險(xiǎn)屬性產(chǎn)生利空影響，而在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回升的過(guò)程中，也對(duì)金價(jià)會(huì)有一定的提振。

　　圣誕有望派發(fā)多頭紅包

　　黃金在跌入熊市之后，季節(jié)性的特征較為明顯。近四年中，每年年初的1、2月金價(jià)均表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)。但3月以后，一直到年中都大概率走勢(shì)偏弱。三季度是金價(jià)的傳統(tǒng)旺季，但近兩年旺季大打折扣，2014年甚至還出現(xiàn)了下跌。四季度是大概率出現(xiàn)下跌。從2013年和2015年的情況看，四季度一般都會(huì)跌掉三季度全部的漲幅，創(chuàng)出新低。

　　對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，年底向多頭派發(fā)紅包也是慣例。過(guò)去四年中有三年，金價(jià)都是在年底圣誕期間創(chuàng)出階段低點(diǎn)，小幅振蕩后走出一波中期上漲行情。所以，圣誕節(jié)一般也成為絕佳的多頭入場(chǎng)點(diǎn)。

　　綜上，美元牛市提前發(fā)動(dòng)透支利多且未來(lái)邊際利多不足，美元難以一步登天。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸，年初季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)可期，金價(jià)以振蕩反彈思路對(duì)待。