建議保持振蕩偏空思維

近期，鄭棉轉(zhuǎn)入弱勢(shì)格局運(yùn)行，宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、需求依舊疲軟是主因。同時(shí)棉花拋儲(chǔ)將至，短期內(nèi)鄭棉期價(jià)難有起色，建議投資者保持振蕩偏空思維。

拋儲(chǔ)預(yù)期使期現(xiàn)市場(chǎng)同弱

現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌。2月1日，我國(guó)棉花指數(shù)為328，價(jià)格報(bào)于12333元/噸，較上一交易日下跌15元/噸。春節(jié)將至，下游部分紡織企業(yè)已進(jìn)入放假模式，采購(gòu)暫停，而上游棉企受拋儲(chǔ)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響，加大降價(jià)拋貨力度，因素疊加致使現(xiàn)貨棉價(jià)持續(xù)走弱。

期貨方面，鄭棉主力1605合約弱勢(shì)振蕩，鄭棉1609合約持續(xù)陰跌，昨日分別報(bào)收于11375元/噸和10840元/噸。市場(chǎng)對(duì)國(guó)儲(chǔ)棉拋售預(yù)期較強(qiáng)，未來(lái)隨著拋儲(chǔ)政策逐漸落實(shí)，鄭棉期價(jià)重心或進(jìn)一步下移。

供需矛盾改善的作用有限

1月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預(yù)測(cè)月報(bào)，大幅下調(diào)了2015/2016年度的全球棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存。由于中國(guó)、巴基斯坦等地的棉花產(chǎn)量下降，全球棉花產(chǎn)量下調(diào)了46.9萬(wàn)噸。全球期末庫(kù)存目前預(yù)計(jì)為2239.6萬(wàn)噸，較期初水平降低8%，而全球棉花消費(fèi)量下降較少，僅下調(diào)了9.8萬(wàn)噸，棉花供過(guò)于求的局面在逐漸改善。

近年來(lái)，棉花市場(chǎng)供需矛盾突出，供給持續(xù)過(guò)剩。雖然目前全球棉花產(chǎn)量持續(xù)減少，供需矛盾有所緩解，但仍有大量棉花堆積，庫(kù)存壓力不容忽視。當(dāng)前供需矛盾緩解表明行業(yè)調(diào)整已出現(xiàn)積極因素，雖然尚處在量變階段，但逐漸積累有望產(chǎn)生質(zhì)變，從而徹底改變棉花的弱勢(shì)格局。因此，我們判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行和中國(guó)巨量庫(kù)存出清的背景下，鄭棉價(jià)格中期依舊看空。

拋儲(chǔ)降庫(kù)存利于棉市回暖

首先，我國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存規(guī)模高達(dá)1000萬(wàn)噸，全球棉花儲(chǔ)量近半數(shù)在中國(guó)，每年僅倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用就高達(dá)數(shù)十億元。隨著儲(chǔ)存時(shí)間增加，棉花質(zhì)量會(huì)逐漸下降，存儲(chǔ)成本不斷攀升，給國(guó)家財(cái)政帶來(lái)巨大的資金壓力。

其次，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)原材料成本和人工成本普遍較高，與東南亞等新興紡織企業(yè)相比毫無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，并且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。在此背景下，從供給側(cè)改革原則出發(fā)，我們分析棉花拋儲(chǔ)價(jià)格可能會(huì)更接地氣，讓棉花價(jià)格市場(chǎng)化，從而有效實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)棉業(yè)“去庫(kù)存、去產(chǎn)能”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

最后，儲(chǔ)備棉拋售將進(jìn)一步縮小國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差距，降低紗廠的原料成本，使中國(guó)紡織行業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。雖然短期會(huì)對(duì)棉價(jià)構(gòu)成壓制，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，能使國(guó)產(chǎn)棉走出價(jià)格高、質(zhì)量差、下游不買賬的尷尬處境，更有利于整體棉紡行業(yè)的發(fā)展，從而帶動(dòng)棉市回暖。

我們認(rèn)為，雖然全球棉花供需情況已經(jīng)出現(xiàn)積極因素，但當(dāng)前宏觀環(huán)境不佳、市場(chǎng)需求萎縮等因素仍主導(dǎo)棉價(jià)，未來(lái)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)棉花進(jìn)入市場(chǎng)也將進(jìn)一步壓制棉價(jià)，短期棉價(jià)將繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。不過(guò)，目前鄭棉期價(jià)已處于較低水平，并且積極因素正在逐漸積累，因此提醒投資者切勿過(guò)分看空。