6月上旬伴隨MPOB報告數(shù)據(jù)公布，棕油價格領(lǐng)跌油脂市場，油脂行情整體維持了低迷回調(diào)態(tài)勢。CBOT大豆即將進入天氣市場，油粕比價連創(chuàng)新低，棕櫚油的這一波震蕩回調(diào)出現(xiàn)在了基本面發(fā)生微妙變化之際，增產(chǎn)周期的開期疊加出口數(shù)據(jù)疲軟，庫存壓力預(yù)期回升打壓價格出現(xiàn)快速下探。展望后期，我們認為目前棕油價格再度回歸相對低位空間，整體將維持底部的寬幅震蕩態(tài)勢，市場短期趨勢并不明朗。

首先盤面價格方面，P1609自反彈的5500元/噸位置快速回調(diào)至5000元/噸附近，盤面收出5連陰，跌破60日均線，單邊下跌接近500元，跌幅9%，走勢相對疲軟?，F(xiàn)貨端方面，華南24度棕油波動在5400元左右，基差自高位有所回落，緊張的港口庫存仍然延續(xù)，維持在45萬噸左右，內(nèi)外盤面倒掛有所收窄。大勢上我們認為內(nèi)盤的弱勢行情主要受到了國際市場的帶動，BMD盤面累計兩周下跌接近10%，港口24度FOB回落接近50美元，遠月表現(xiàn)更為弱勢。

國際豆棕價差走擴，近月價差走擴至50美元，OND至85美元?？紤]前期MPOB5月份供需數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，沒有太多意外發(fā)生，價格的走勢已提前消化，失去炒作動力。3季度產(chǎn)地將迎來供應(yīng)的高峰期，增產(chǎn)周期基本確定開啟，供應(yīng)的壓力將向庫存端轉(zhuǎn)移，去庫存的動力將集中在需求端，而6月份上旬出口不及預(yù)期，價格承受雙重壓力。另一方面，國際大豆市場即將進入天氣炒作模式，后期仍有較大不確定性，油粕比尚未明顯反轉(zhuǎn)跡象。不過我們認為低位的油粕比對目前的油脂行情來說仍存有潛在的利好，比價已處于歷史低位水平。

后期產(chǎn)地基本面進入緩慢增庫存周期，其中供給端市場目前預(yù)期相對一致，馬來季節(jié)性增產(chǎn)來臨，關(guān)鍵問題仍然是恢復(fù)的程度如何。SOUTHERN MILLERS調(diào)查6月1-10日產(chǎn)量環(huán)比增幅8%，目前預(yù)估全月維持在兩位數(shù)左右，產(chǎn)量的大幅提速仍沒有來臨，3季度中后期價格將面臨壓力。注意到1-5月馬來產(chǎn)量累計同比下跌16%，產(chǎn)量落后去年的幅度仍在加大，這將在后期減緩增庫存的幅度區(qū)間。

需求端6月上旬出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，印度的購買較前期回落，馬來政府上調(diào)7月毛棕出口關(guān)稅也對市場帶來壓力，不過近期出現(xiàn)恢復(fù)跡象，關(guān)注后期出口進度。SGS稱6月1-15日棕油產(chǎn)品出口55萬噸，較上月同期減少3.4%，ITS較上月同期增加0.5%，至56萬噸，其中印度方面在5.5萬噸，上月同期14萬噸，目前印度毛棕進口利潤波動在8美元左右，國內(nèi)進入消化庫存階段。

整體評估棕櫚油的出口需求也是弱于季節(jié)性的，但相對供給端，限制了庫存的低點區(qū)間。目前我們預(yù)估馬來期末庫存低點有望在6、7月出現(xiàn)，產(chǎn)情的影響仍然相對關(guān)鍵。天氣方面，厄爾尼諾有望在6月份正式結(jié)束，關(guān)注CPC及IRI對SST的評估狀態(tài)，馬來方面6月份產(chǎn)區(qū)降雨有所恢復(fù)。

綜合來看，我們認為棕櫚油的基本面處于低產(chǎn)量恢復(fù)與低需求預(yù)估的博弈狀態(tài)，價格趨勢性并不明朗，前期油脂的大幅殺跌我們認為并不具有持續(xù)性。技術(shù)上看，棕油在5000元附近具有一定的支撐力度，筆者維持后期棕油區(qū)間震蕩的觀點，前期的回調(diào)可能面臨結(jié)束。