29日紐約原糖大幅飆升6%，助推國內(nèi)糖市同步走高，雖然幅度不如原糖，但609合約同樣封于漲停板，其它合約盤中也多數(shù)觸及漲停價(jià)，強(qiáng)勢特征明顯。

糖價(jià)上漲令不少做多的投資者熱血沸騰，不過綜合考慮各種因素后筆者認(rèn)為多單最好趁此次上漲及時(shí)獲利了結(jié)，原因如下：

一、市場上做多理由其實(shí)已是老生常談，無非就是減產(chǎn)和進(jìn)口限制，這里就不再贅述，本年度國內(nèi)糖市整體緊平衡，供應(yīng)談不上過剩，但也決不缺糖，這是今年現(xiàn)貨市場的主要特征。大漲基礎(chǔ)還不太扎實(shí)，加之消費(fèi)比預(yù)期差一點(diǎn)，所以609能漲到6000大致已經(jīng)反映了之前提及的減產(chǎn)及進(jìn)口限制等利好，再往上就需要新的利好來刺激。

二、現(xiàn)貨價(jià)格起來后拋儲(chǔ)將不再只是預(yù)期，今天傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)和加工區(qū)均出現(xiàn)150元以上的漲幅，廣西價(jià)格已經(jīng)直逼5900，離6000僅一步之遙，如果這種價(jià)格維持一段時(shí)間，拋儲(chǔ)幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椋瑨亙?chǔ)后面的事就不太好說了，雖然今年農(nóng)產(chǎn)品的拋儲(chǔ)大多都是越拋越漲，但原因各不相同，玉米是因?yàn)槠趦r(jià)提前反應(yīng)了拋儲(chǔ)，棉花則受到出庫速度和中儲(chǔ)棉降低拍賣量的影響，而白糖不存在這兩方面的問題，一來之前價(jià)格一直沒起來，拋儲(chǔ)不大可能進(jìn)行，市場一直沒關(guān)注到這個(gè)因素，更談不上價(jià)格提前反應(yīng)拋儲(chǔ)一說，二來從今年多次糖會(huì)上針對拋儲(chǔ)的言論來看，政府拋儲(chǔ)的意愿是比較強(qiáng)烈的，應(yīng)該不會(huì)進(jìn)行人為限制，所以白糖將來越拋越漲的概率相對要低一些。當(dāng)然，這也得看拋儲(chǔ)政策的細(xì)節(jié)，畢竟700多萬噸庫存不會(huì)像泄洪一樣一下子全涌出來。

三、609合約進(jìn)入8月份之后成交量就會(huì)大幅減少，保證金也會(huì)不斷提高，真正值得參與的時(shí)間可能也就一個(gè)月，如果在這個(gè)一月中價(jià)格再次出現(xiàn)回調(diào)，恐怕多頭就再也沒有機(jī)會(huì)了在這個(gè)合約上沖擊6000了；701合約雖然持倉時(shí)間更長，但價(jià)格升水太大，目前已接近6400。雖然明年新糖價(jià)格可能會(huì)更高一點(diǎn)，畢竟進(jìn)口這一塊支撐很強(qiáng)，這是前兩年不能比的，但不管是哪一年的糖，只要站上6000都將面臨拋儲(chǔ)的壓制，就算因?yàn)橐恍╇A段性因素導(dǎo)致越拋越漲，但從長期來看，拋儲(chǔ)是實(shí)實(shí)在在增加供給量的，終究會(huì)對價(jià)格產(chǎn)生壓制。一般期價(jià)對現(xiàn)貨價(jià)格作200點(diǎn)升水對待，6400對應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格是6200，這個(gè)價(jià)格顯然會(huì)刺激拋儲(chǔ)放量。要知道目前政府在白糖這一塊是急于拋儲(chǔ)的，這個(gè)態(tài)度大家要明確，因?yàn)閼B(tài)度將決定政策走向。

四、原糖站在20美分后仍能收出一根6%的大陽線，這是比較出乎意料的，雖然現(xiàn)在國際糖市處于減產(chǎn)年，而且可能持續(xù)兩個(gè)榨季，但從低點(diǎn)來看，不到一年的時(shí)間里，原糖價(jià)格已經(jīng)翻番，這個(gè)速度是相當(dāng)快的，高位加速更是給人不太安全的感覺，很多利多因素其實(shí)已經(jīng)在漲價(jià)過程中反應(yīng)出來。就價(jià)格本身來看，從10美分到20美分要漲100%，而從20美分漲到30美分只要漲50%，所以越往后上漲速度越快，如果價(jià)格真的繼續(xù)上漲，相信不久就能到30美分，而最近十幾年以來原糖歷史高點(diǎn)也就30美分多一點(diǎn)，而我們并不認(rèn)為現(xiàn)在的產(chǎn)消格局能夠支撐原糖在短短一年的時(shí)間里從最低到最高，要知道之前從30美分到10美分的下跌過程花了差不多五年的時(shí)間。29日晚原糖指數(shù)已經(jīng)站上21美分，繼續(xù)往上空間可能已經(jīng)不大，一旦原糖回調(diào)，鄭糖很有可能也將受到影響，這個(gè)不確定性是很強(qiáng)的，繼續(xù)持多性價(jià)比已經(jīng)不太大。

綜合來看，前期做多的理由已經(jīng)得到價(jià)格的反應(yīng)，繼續(xù)支持價(jià)格上漲需要新的理由；現(xiàn)貨價(jià)格上漲后拋儲(chǔ)將付諸實(shí)踐，增加實(shí)實(shí)在在的供應(yīng)量，不利于糖價(jià)進(jìn)一步上行；同時(shí)從單個(gè)合約持倉時(shí)間來看，9月合約已經(jīng)快到交割月份，可交易時(shí)間不長，如果行情再出意外后面可能就再也沒有機(jī)會(huì)起來了，而遠(yuǎn)月合約又面臨著較大的升水，價(jià)格本身對多頭來說優(yōu)勢不太明顯；最后，原糖在目前這個(gè)價(jià)格上隨時(shí)會(huì)面臨調(diào)整，以前鄭糖走勢獨(dú)立，不看原糖，但現(xiàn)在要看了，今日鄭糖上漲其實(shí)就是原糖帶動(dòng)的，如果原糖調(diào)整，鄭糖也不可避免會(huì)受到波及，多單持倉性價(jià)比正在下降。所以，對于長線多頭來說，此次上漲正好可以獲利了結(jié)，后期等遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)合適的價(jià)格后再擇機(jī)而動(dòng)。

上面談的是老頭寸的處理問題，主要是針對609的，下面我們再看看新年度的市場情況，并對后期的操作定個(gè)主基調(diào)。

從明年的產(chǎn)消來看，產(chǎn)量很有可能微幅增加，不過增量有限，整體還是處于低位水平，暫時(shí)按900萬噸來算；消費(fèi)還不清楚今年消費(fèi)低迷到底是暫時(shí)的還是持久的，基本還是會(huì)在1500萬噸左右徘徊，國內(nèi)產(chǎn)消有600萬的缺口，這些缺口需要進(jìn)口糖+走私糖+拋儲(chǔ)（暫時(shí)不考慮結(jié)轉(zhuǎn)量）來彌補(bǔ)。

進(jìn)口方面肯定會(huì)大幅減少，現(xiàn)在原糖價(jià)格已經(jīng)不可同日而語了，配額外進(jìn)口早已開始虧損，按最新的原糖價(jià)格計(jì)算，連配額內(nèi)成本都已經(jīng)達(dá)到5200多元/噸，配額外早已上天。就算原糖將來出現(xiàn)回調(diào)，配額外虧損也已經(jīng)無法改變，只是虧損幅度大小的問題罷了。在這種背景下，下一年度配額外190萬噸的額度估計(jì)用不完，具體能用多少現(xiàn)在還不清楚，本年度包括下一年度進(jìn)口量肯定會(huì)逐步減少，不過考慮到配額內(nèi)都有194.5萬噸而且這一部分利潤應(yīng)該不會(huì)被輕易擠掉，所以明年再怎么減，200多萬噸的進(jìn)口量還是有保障的。而今年令市場咋舌的走私明年應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)了，按正常年份來看，可能重回30-50萬噸的區(qū)間。也就是說，進(jìn)口+走私可能難有300萬噸的量，那么要保證明年結(jié)轉(zhuǎn)量不減少就至少要拋300多萬噸，差不多相當(dāng)于一半的國儲(chǔ)量，這還沒有考慮國儲(chǔ)糖的損耗問題。

今年榨季結(jié)束時(shí)，結(jié)轉(zhuǎn)量應(yīng)該不會(huì)太高，如果明年結(jié)轉(zhuǎn)量進(jìn)一步減少，那糖價(jià)上漲的基礎(chǔ)就更扎實(shí)了。所以，下個(gè)榨季我們依然看好糖價(jià)走勢，至于具體能走多高，要看未來拋儲(chǔ)政策怎么定，一般拋儲(chǔ)政策主要看價(jià)和量，價(jià)格定得過高，沒人接貨，那拋了等于沒拋，以目前政策導(dǎo)向預(yù)期來看，拋儲(chǔ)價(jià)應(yīng)該不會(huì)太高，把國儲(chǔ)糖放出來才是當(dāng)前政府要考慮的主要問題，那么剩下的就是拋儲(chǔ)量的問題了，只是量有多少，這不是能夠提前預(yù)測的，只能大概地判斷如果將來拋儲(chǔ)量低于300萬，那糖價(jià)可能仍有上漲空間，如果超過400萬噸，那拋儲(chǔ)就能真正起到抑制糖價(jià)上漲的作用。

至于買點(diǎn)，國內(nèi)一般看成本，因?yàn)榕漕~內(nèi)成本不大可能擊穿，所以主要看配額外成本和國產(chǎn)糖成本，而配額外進(jìn)口量偏少（下一榨季可能更少），權(quán)重不大，參考意義有限，所以新年度白糖價(jià)格下限可能仍會(huì)主要參考國產(chǎn)糖的成本。現(xiàn)在離榨季開始還有相當(dāng)長一段時(shí)間，甘蔗收購價(jià)還沒定，按種植面積來看，生產(chǎn)成本估計(jì)和去年差不多，新年度的生產(chǎn)成本可能仍會(huì)維持在5500-5600一線，如果鄭糖價(jià)格未來有機(jī)會(huì)回歸到這一價(jià)格區(qū)間，那么多單仍可積極參與。目前遠(yuǎn)期價(jià)格離這一線還有點(diǎn)遠(yuǎn)，暫時(shí)不具備操作機(jī)會(huì)，至于做空，由于拋儲(chǔ)數(shù)量暫時(shí)無法確定，也沒有合適的參考指標(biāo)，價(jià)格上限暫時(shí)沒辦法確定，不過從目前市場的各種多空因素來看，拋儲(chǔ)數(shù)量將在未來決定糖價(jià)上限方面起到?jīng)Q定性作用。