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玉米1701的做空時機已經(jīng)基本成熟

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-07-04 15:44:25 來源:玉米投手

按照教科書上的經(jīng)典理論,期貨合約定價依據(jù)是 在未來的交割月現(xiàn)貨價格的預(yù)期。但在實際的交易過程中,節(jié)奏可能更為重要。期貨價格每天波動的驅(qū)動力,往往來自于近期現(xiàn)貨波動和遠期定價邏輯 的綜合。


對于研究玉米和淀粉基本供需的老司機來說,幾乎沒人不強烈看空遠月的玉米和淀粉價格,這個主要是基于遠期定價邏輯 做出的判斷。但C1701價格仍然由4月份的1400漲到了近期高點1680,漲幅高達20%,這就是近期現(xiàn)貨波動 帶來的驅(qū)動力,主要包括現(xiàn)貨走強、外盤上漲以及通脹預(yù)期炒作。而淀粉期貨價格的波動就更加頻繁,開工率、玉米價格、庫存、需求的變動,都會帶來一波可觀的行情。接下來,筆者將分析一下玉米和淀粉市場節(jié)奏的問題。


一、C1701的做空時機已經(jīng)基本成熟


在6月份的時候,跟好多玉米研究員交流,在經(jīng)歷了C1701“無理由”大幅上漲后,大部分人都準備在8月初開始空C1701,但近期發(fā)現(xiàn)市場已經(jīng)悄然發(fā)生了一些變化,筆者認為,C1701的做空時機已經(jīng)基本成熟。


玉米基本面研究員都清楚,中央已經(jīng)三番五次出來放出信號,表明16-17年度玉米臨儲政策將會取消,而15-16年度臨儲量是1.25億噸,可以想象新玉米上市時東北玉米供需過剩的矛盾將何等的劇烈。做空C1701的擔憂主要有兩個方面:CBOT玉米上漲和現(xiàn)貨上漲。但筆者感覺,這兩種上漲風(fēng)險已經(jīng)大大降低。而且收益和風(fēng)險是并存的,等風(fēng)險完全沒有的時候,利潤空間可能也沒有。


6月30號,美國發(fā)布的種植意向報告,意外上調(diào)了美玉米的面積至9410萬英畝(之前市場普遍預(yù)期面積會下調(diào),部分玉米面積改種大豆),3月底報告預(yù)估為9360.1萬英畝,引發(fā)美玉米價格暴跌。同時根據(jù)天氣模型預(yù)估,7月份美玉米主產(chǎn)區(qū)降水充足,8月份可能出現(xiàn)高溫干旱天氣,但8月份美玉米生長的關(guān)鍵期已經(jīng)結(jié)束,所以CBOT玉米大幅上漲的風(fēng)險已經(jīng)大大降低。


CBOT玉米的上漲將如何傳導(dǎo)到DCE玉米呢?首先CBOT玉米上漲,會導(dǎo)致進口玉米到岸完稅價格高于南方港口價格,進口谷物(高粱大麥玉米)沒有進口利潤,然后CBOT玉米繼續(xù)上漲,美灣FOB高于東北玉米的大連港(601880,股吧)口平倉價,中國玉米出口韓國會比美國玉米會有22美元/噸的運費優(yōu)勢,中國玉米出口韓國以及其他亞洲國家,但日本等國會長期進口美國玉米,中國玉米出口將很難打入其市場??偟膩碚f,16-17年度中國玉米最多可能出口1000多萬噸的玉米(占全球出口總量的10%,成為第五大玉米出口國),實際上對1000多萬噸的出口并不能緩解新玉米上市時東北玉米平衡表的過剩局面,但對交易心理層面可能會有一定的影響。


再看國內(nèi)的現(xiàn)貨價格,雖然15-16年度的國內(nèi)現(xiàn)貨價格與C1701的定價幾乎沒有邏輯上的關(guān)系,但也會在心理層面上,對C1701價格波動節(jié)奏產(chǎn)生一定的影響?,F(xiàn)貨市場的大幅上漲,帶動遠期合約出現(xiàn)一定的上漲。


未來7-9月份,華北和華南可能存在供需缺口,東北地區(qū)屬于“糧窩子”不太可能缺糧。在供需缺口的分析中,我們應(yīng)該注意不要舍近求遠,如果直接用經(jīng)典的平衡表方法來核算供需缺口,產(chǎn)量、需求、貿(mào)易量預(yù)估的精確性都是很差的。華北地區(qū)可以直接看企業(yè)的庫存,據(jù)了解山東飼料和深加工企業(yè)在麥收后的上量高峰結(jié)束后,普遍有一個月以上的庫存,而且貿(mào)易商還有一小部分庫存,有的企業(yè)還可以用一部分東北的拍賣糧,加上禽料可以添加一部分芽麥,華北春玉米(華北產(chǎn)量的10%,700-800萬噸,夠華北企業(yè)一個月的用量)在8月中旬會開始上市,在此之前,華北企業(yè)不太可能出現(xiàn)“斷炊”現(xiàn)象。


而華南地區(qū),7-9月份飼料需求環(huán)比上升,進口谷物數(shù)量偏少,目前華南飼料企業(yè)整體庫存水平預(yù)估在20-30天,近期隨著南北港口價差拉開,北港發(fā)運量大幅增加,南港價格出現(xiàn)一定的回落。華南地區(qū)等到10月初才能等到東北新玉米的上市,在此之前會有數(shù)量較少的華南(江蘇、湖南、廣西等地)玉米和一定數(shù)量的芽麥供應(yīng)填補供需缺口,但只要政策糧出庫效率沒有低得過分,華南地區(qū)玉米價格不太可能出現(xiàn)大幅上漲。


在同樣的供需缺口下,華南地區(qū)的漲幅要遠小于華北地區(qū),原因有二:一是華北部分淀粉加工企業(yè)不習(xí)慣使用東北烘干糧;二是東北糧發(fā)送到華南地區(qū)的貿(mào)易渠道,要遠比發(fā)送到華北成熟和便利。


一些行外人士,會把玉米和棉花進行比較,近期的棉花市場因為拋儲效率嚴重低于預(yù)期,市場供需緊張而現(xiàn)貨價格大幅上漲。玉米和棉花一樣,都是儲備高庫存,政策糧出庫效率也同樣偏低。但是,玉米的市場結(jié)構(gòu)和棉花有本質(zhì)的差別,棉花當前儲備庫存1000萬噸,年消費量600萬噸,年產(chǎn)量只有400萬噸,而且下年產(chǎn)量會更小,產(chǎn)不足需,嚴重依賴國家拋儲,所以當儲備棉出庫效率低的時候,會引發(fā)現(xiàn)貨價格大幅上漲,而且未來也會一直嚴重依賴拍賣,所以遠月合約也因為儲備棉出庫效率持續(xù)偏低的預(yù)期而同樣上漲。玉米的儲備庫存有接近3億噸,年消費量2億噸,年產(chǎn)量2.6-2.7億噸,產(chǎn)能是明顯過剩的,下年度產(chǎn)能過剩的局面仍然不能緩解。所以即使15-16年度價格上漲,C1701仍然面臨一張極度寬松的東北玉米平衡表。


二、淀粉現(xiàn)貨價格易跌難漲,但CS1609仍然具備一定的抗跌性


淀粉現(xiàn)貨價格上漲有三個驅(qū)動力:開工率下降、主產(chǎn)區(qū)玉米漲價、需求改善。目前來看,前兩個驅(qū)動力潛力已經(jīng)不大,而需求改善的空間也已經(jīng)很小了。


目前東北企業(yè)滿開工,利潤好于華北,華北企業(yè)接近滿開工,利潤也比較可觀,未來7-9月份不可能出現(xiàn)因為利潤虧損而限產(chǎn)停機的現(xiàn)象。正如前文所說,東北是糧窩子,所以不可能因為缺糧而停機限產(chǎn),華北地區(qū)據(jù)了解,目前庫存可以和華北春玉米上市基本無縫連接,華北春玉米夠用一個月,9月中下旬華北秋玉米陸續(xù)開始上市,所以華北企業(yè)也不太可能出現(xiàn)因為缺糧而停機限產(chǎn)的情況。華北玉米不排除后期漲價的可能,但不會缺糧而停機限產(chǎn)。所以全國的淀粉企業(yè)開工率在7-9月份將一直維持接近滿開工的水平。


玉米漲價的問題,東北地區(qū)玉米價格就是拍賣成本定價,所以不太會出現(xiàn)明顯的漲價。7月份,麥收已經(jīng)結(jié)束,按照我們上面分析的,華北玉米基本不存在缺口,甚至不太需要去東北拍賣,所以后期華北玉米價格也很難出現(xiàn)明顯上漲。另外,華北企業(yè)尤其是山東深加工企業(yè),玉米收購報價的套路是一個非常有意思的現(xiàn)象,里邊可能暗含著非同尋常的經(jīng)濟學(xué)原理。


陽貨欲見孔子,孔子不見,歸孔子豚??鬃訒r其亡也,而往拜之,遇諸涂。這個故事大意是,孔子并不喜歡陽貨這個人,但又拘于禮節(jié),趁陽貨不在家的時候去拜訪他,不小心在去的路上碰到了。


山東深加工企業(yè)的玉米收購政策,就非常類似于孔子的這個做法(在沒人送貨的時候提價,一旦有人送貨就降價)。企業(yè)本身有不少庫存的時候,實際上企業(yè)并不想高價收購玉米,但又想告訴淀粉下游企業(yè),玉米漲價了所以我淀粉得漲價。所以趁著到貨量非常少的時候,不切實際地大幅提高收購價格,該報價實際上明顯高于供需平衡點的價格(企業(yè)到貨量和需求量的平衡點決定的價格,實際上企業(yè)并無心在當前報價上收購玉米,故,該報價是明顯虛高的),這樣它的原料成本并沒有提高,但卻有了提高淀粉報價的理由。但一旦上貨量增加,會迅速下調(diào)報價,所以它的原料收購成本會一直很低。


山東企業(yè)在麥收期間到貨量非常少的時候(大家都忙著做利潤更好的小麥貿(mào)易,幾乎沒人做玉米貿(mào)易),就采取了這一收購策略,這樣在到貨量非常少的時候,玉米收購報價大幅上漲,原料成本并沒有增加,卻推動這淀粉報價從2300漲至了2500元/噸(下游成交并不好)。麥收之后玉米上貨量增加,山東企業(yè)迅速回調(diào)玉米收購報價(至供需平衡點),淀粉價格也回落到了2400元/噸下方(成交恢復(fù))。


講這么長的一個故事,筆者意在說明,山東玉米漲價有兩種情況:一種是供需真的緊張了,企業(yè)庫存低,社會余糧不足,供求平衡點決定的價格上漲;另一種是上面說的玉米收購報價虛漲,這種情況對淀粉的成交價格影響比較短暫。


所以淀粉的現(xiàn)貨價格后期很難出現(xiàn)大幅上漲,但相比玉米或遠月的淀粉,仍然會表現(xiàn)出一定的抗跌性,因為畢竟有玉米成本支撐,華北整體供需也不是特別寬松,而且7-9月份屬于淀粉需求最好的階段,所以CS1609仍然有一定的抗跌性,值得適量買入來對沖遠月空單。


三、操作建議


近期布置計劃中50%左右的遠月空單倉位,可以按照自己的偏好比例分布在C1701、CS170和CS1705合約上,后期隨著確定性的加強不斷,逐步加倉遠月空單,但也可以逢低買入適量CS1609,來對沖反彈的風(fēng)險,并有助于整體持倉的擴大。


玉米1-5價差,現(xiàn)在存在兩種可能的交易邏輯:一是,正常來說5月基本面更緊張一些,所以5月應(yīng)該升水1月,而且玉米政策可能會“先破后立”,東北的玉米價格先跌成狗,國家看不下去了,然后出臺各種可能的收購政策,對5月會有一定的支撐;另一種交易邏輯,即在熊市中遠月貼水,因為5月離得更遠,更接近市場化,所以5月價格會更低,而且1月份之前,中儲糧在15-16年度一次性儲備的玉米可能會重新在市場上買回來,對1月形成一定的支撐。


責(zé)任編輯:韓奕舒

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