要點(diǎn)

我們近期邀請(qǐng)專家舉行電話會(huì)議，就當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注較多的農(nóng)產(chǎn)品品種基本面及價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行解讀。關(guān)注制糖部分，中金觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)下糖價(jià)仍處于牛市，新季開榨前價(jià)格有望到達(dá)高點(diǎn)，建議關(guān)注制糖股的交易性機(jī)會(huì)。電話會(huì)議中專家觀點(diǎn)梳理詳見下文。

建議

國(guó)際產(chǎn)銷差擴(kuò)大，支撐外糖走高：當(dāng)前國(guó)際糖價(jià)取決于巴西、印度、泰國(guó)及中國(guó)產(chǎn)銷及貿(mào)易情況。其中本季巴西產(chǎn)量仍然穩(wěn)定，但短期內(nèi)因雷亞爾升值導(dǎo)致巴西出口下降；而印度本季出現(xiàn)減產(chǎn)，產(chǎn)量同比下滑10%至2550 萬(wàn)噸，同時(shí)印度取消甘蔗補(bǔ)貼及征收出口關(guān)稅，使得當(dāng)前印度糖出口不具備競(jìng)爭(zhēng)力；泰國(guó)產(chǎn)量同比下降12.5%至980 萬(wàn)噸，出口同樣受到壓制。整體看，當(dāng)前國(guó)際食糖供給存在缺口，本季預(yù)計(jì)在550 萬(wàn)噸左右，下榨季預(yù)估660 萬(wàn)噸。供給缺口導(dǎo)致庫(kù)存下降，并帶動(dòng)國(guó)際糖價(jià)格走高，預(yù)計(jì)ICE糖價(jià)三季度可高看至23 美分/磅（對(duì)應(yīng)配額內(nèi)進(jìn)口成本5600 元/噸；配額外進(jìn)口成本7200 元/噸）。

國(guó)內(nèi)供給收縮，糖價(jià)仍處牛市：本季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量基本確定在870 萬(wàn)噸左右，需求1500 萬(wàn)噸左右，缺口需通過(guò)進(jìn)口及走私補(bǔ)充。但因當(dāng)前國(guó)際糖價(jià)上漲，致使進(jìn)口及走私量均有所下滑。其中，我國(guó)本年前五個(gè)月進(jìn)口量共計(jì)98 萬(wàn)噸，同比下降53%，且向前看進(jìn)口動(dòng)力難以明顯提升；而走私糖全年預(yù)計(jì)200 萬(wàn)噸左右，低于前期250 萬(wàn)噸預(yù)估水平。另一方面，當(dāng)前淀粉糖對(duì)食糖的替代需求基本飽和，且部分飲料企業(yè)處于口感需求取消淀粉糖替代；預(yù)計(jì)總體替代需求同比增長(zhǎng)13%至340 萬(wàn)噸，對(duì)食糖整體需求影響有限。整體來(lái)說(shuō)，本季國(guó)內(nèi)食糖供給缺口約120～130 萬(wàn)噸，庫(kù)存持續(xù)收縮將持續(xù)帶動(dòng)糖價(jià)上漲。

內(nèi)外連動(dòng)下，高看糖價(jià)至6300 元/噸：當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)消缺口提供糖價(jià)走高動(dòng)力，預(yù)計(jì)支撐糖價(jià)站穩(wěn)6000 元/噸平臺(tái)；而其后糖價(jià)上行仍需得到外盤支撐，更多是通過(guò)國(guó)際糖價(jià)上漲來(lái)抑制國(guó)內(nèi)進(jìn)口及走私動(dòng)力。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)有望在新季開榨前沖高，高點(diǎn)可看6300元/噸。而當(dāng)前分析框架下，外糖潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于本季巴西產(chǎn)量仍然穩(wěn)定；內(nèi)糖潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于市場(chǎng)需求支撐力度有限；而拋儲(chǔ)對(duì)于糖價(jià)的影響仍需等到糖價(jià)處于相對(duì)高位才會(huì)顯現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)和估值

建議關(guān)注當(dāng)前糖業(yè)股的交易性機(jī)會(huì)，糖價(jià)上漲即是催化劑，相關(guān)標(biāo)的包括南寧糖業(yè)、貴糖股份、中糧屯河。

風(fēng)險(xiǎn)

極端天氣擾動(dòng)，需求低于預(yù)期，糖價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期。