近兩周以來(lái)，油脂雖然仍舊處于消費(fèi)的相對(duì)淡季，作為全球主要油料的大豆還在震蕩尋底和筑底的過(guò)程中，但油脂市場(chǎng)在近期表現(xiàn)出了較為明顯的抗跌屬性，大豆的油粕比價(jià)從1.8一度反彈至2.05附近，其中棕櫚油表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，近一周的漲幅超5%，且有接連攀升上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。本文重點(diǎn)闡述上一周筆者在華南的調(diào)研情況并結(jié)合未來(lái)豆棕油的走勢(shì)作出分析。

棕櫚油庫(kù)存水平同比大降

今年以來(lái)棕櫚油的內(nèi)外價(jià)差長(zhǎng)期倒掛，其中在2月中旬我國(guó)華南的內(nèi)外價(jià)差達(dá)到690元每噸，創(chuàng)下年內(nèi)的極值，前期在減產(chǎn)預(yù)期的推動(dòng)之下，馬棕櫚油價(jià)格大幅上行，對(duì)國(guó)內(nèi)盤面的提振有限，進(jìn)口利潤(rùn)遲遲沒(méi)有恢復(fù)，但在6月下旬開(kāi)始棕櫚油產(chǎn)能恢復(fù)加快而需求端相對(duì)萎靡，使得馬棕櫚油價(jià)格快速下跌至2300一線。隨著國(guó)外成本的逐漸走低，從上周開(kāi)始貿(mào)易商等待已久的進(jìn)口順價(jià)窗口悄然打開(kāi)，棕櫚油進(jìn)口將面臨激增。但因?yàn)榍捌跊](méi)有進(jìn)口利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)的棕櫚油庫(kù)存一再走低，截止上周7月29日，全國(guó)庫(kù)存量?jī)H29.66萬(wàn)噸（其中天津6.5萬(wàn)噸，秦皇島0.65萬(wàn)噸，日照0.3萬(wàn)噸，張家港11.8萬(wàn)噸，廣州6.9萬(wàn)噸，福建1.78萬(wàn)噸，廣西1.68萬(wàn)噸），目前棕櫚油的庫(kù)存水平同比下降58%，而在上周國(guó)內(nèi)的需求端卻出現(xiàn)了拐點(diǎn)，低庫(kù)存恰恰為港口的行情推波助瀾。

棕櫚油入境檢驗(yàn)更加嚴(yán)格

從筆者在廣東東莞的調(diào)研情況來(lái)看，目前在華南地區(qū)棕櫚油基本買不到現(xiàn)貨，油廠的棕櫚油基差基本沒(méi)有發(fā)布，無(wú)賣貨意愿，而在進(jìn)口端雖然進(jìn)口需求被進(jìn)口利潤(rùn)很快的刺激出來(lái)，僅8-9月份我國(guó)新增的棕櫚油總量有望上漲到90萬(wàn)噸左右，但海關(guān)的實(shí)際情況是，目前24度棕櫚油進(jìn)口入境檢驗(yàn)要求更加嚴(yán)格，商檢部門新增了一些檢驗(yàn)項(xiàng)目，商檢時(shí)間由原本4-5天延長(zhǎng)到15天以上，這嚴(yán)重加劇了港口貨源的緊張程度，也使得國(guó)內(nèi)的棕櫚油貿(mào)易市場(chǎng)感到有歧偏緊，由此觸發(fā)了日內(nèi)近月的棕櫚油合約大幅上揚(yáng)至5330一線。

馬來(lái)棕櫚油出口明顯轉(zhuǎn)好

在外盤棕櫚油的價(jià)格在前期大幅下挫之后，近期馬棕櫚油的出口終于受到了很明顯的提振，據(jù)了解，7月1-25日馬棕櫚油出口量為100.48萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.1%，這其中來(lái)自于中國(guó)的需求達(dá)18.78萬(wàn)噸，環(huán)比增加85%。雖然數(shù)據(jù)非常靚麗，但筆者認(rèn)為中期趨勢(shì)來(lái)看，此次的價(jià)格反彈無(wú)非是一次補(bǔ)庫(kù)存的利好兌現(xiàn)，被壓制的需求終于在成本急速的回落之后出現(xiàn)一次小級(jí)別的爆發(fā)泄露，但未來(lái)到港的增加會(huì)快速完成對(duì)進(jìn)口利潤(rùn)的分食。一方面因?yàn)槲覈?guó)棕櫚油的供應(yīng)是靠進(jìn)口，貿(mào)易商的逐利行為會(huì)大幅地加快供給面的恢復(fù)速度，畢竟在增產(chǎn)時(shí)期馬來(lái)西亞的庫(kù)存就是擺在那里且保持增加的，一段時(shí)間之后國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨不會(huì)緊缺，另一方面今年以來(lái)葵花油和豆油在不斷蠶食棕櫚油的市場(chǎng)份額，而在當(dāng)前豆油現(xiàn)貨不缺的時(shí)機(jī)，替代消費(fèi)將大大的壓縮國(guó)內(nèi)棕櫚油的反彈幅度和實(shí)際需求，因此未來(lái)兩個(gè)月國(guó)內(nèi)90萬(wàn)噸的進(jìn)口量或難逃終成泡影。

三季度油粕轉(zhuǎn)換仍待觀察

目前其他油脂的供給也并不緊缺，豆油方面筆者在調(diào)研中關(guān)注到在豆粕現(xiàn)貨回落至3000元每噸，下游的補(bǔ)庫(kù)意愿并沒(méi)有被激發(fā)出來(lái)，大部分的飼料廠在前期都建立了一定的庫(kù)存，目前都隨用隨買，如此一來(lái)導(dǎo)致當(dāng)前華北的油廠出現(xiàn)了大范圍的豆粕脹庫(kù)，脹庫(kù)現(xiàn)象在華南也出現(xiàn)了。粕都過(guò)剩了，油也有不小的壓力，在當(dāng)前的第三季度，粕的保存相對(duì)容易又處于季節(jié)性的旺季，因此油廠也出現(xiàn)了挺粕賣油的現(xiàn)象。上周以來(lái)豆油銷售合同的基差報(bào)價(jià)在華北和東北都出現(xiàn)了較為明顯的回落，上周五東北三級(jí)豆油的基差報(bào)價(jià)僅70元每噸，創(chuàng)下近年來(lái)的低位水平,油廠出貨意愿可見(jiàn)一斑。

觀點(diǎn)總結(jié)和操作策略

展望后市，短期近月國(guó)內(nèi)棕櫚油仍有反彈的動(dòng)能，預(yù)計(jì)豆棕價(jià)差近期仍有進(jìn)一步縮小的空間，但中長(zhǎng)期來(lái)看，棕櫚油市場(chǎng)并不具備持續(xù)上漲的條件，遠(yuǎn)月01合約的豆棕價(jià)差保持看擴(kuò)的預(yù)期。在具體操作策略上，筆者繼續(xù)看跌09合約的豆棕價(jià)差，并考慮在900以下布局遠(yuǎn)月01豆棕價(jià)差的多單。