芝商所投資教育專欄

9月，在國際原油市場波動加劇的同時，另一大能源市場——天然氣市場也不甘落后。美國天然氣價格在歷經(jīng)16個月低迷后，于近日首度突破3美元/百萬英熱單位，從今年4月初至今漲幅已超過50%。從驅(qū)動天然氣價格反彈的因素來看，主要是美國天然氣產(chǎn)出放緩，而需求出現(xiàn)回升。

從供需層面來看，2016年供應(yīng)過剩壓力出現(xiàn)明顯的緩解。供應(yīng)端方面，2015年無疑是天然氣的豐收年。2015年美國天然氣的平均日產(chǎn)量為719億立方英尺，比2014年提高了32億立方英尺/天。而天然氣儲量第二大國俄羅斯2014年的天然氣日產(chǎn)量才570億立方英尺，全球天然氣儲量第一大國伊朗的日產(chǎn)量也僅為165億立方英尺。

2016年隨著石油和鉆井平臺減少，美國天然氣產(chǎn)量增長勢頭基本上停止。IHS Markit分析數(shù)據(jù)顯示，美國48州8月天然氣生產(chǎn)水平環(huán)比增長1.4%，是自2015年9月以來首次錄得環(huán)比增長。美國東北部產(chǎn)區(qū)8月天然氣產(chǎn)量較7月增長4千萬立方英尺/日。不過，美國48州8月天然氣較去年同期略微下滑1%(或7千萬立方英尺/日)。

需求端則出現(xiàn)恢復(fù)的勢頭。芝商所高級經(jīng)濟學(xué)家Bluford Putnam在報告中稱，美國更多發(fā)電原料從煤炭轉(zhuǎn)移至天然氣。事實上，作為發(fā)電原料之一，天然氣極有可能在2016年首次超越煤炭。自2013年以來沒有新的煤炭發(fā)電廠投產(chǎn)，使天然氣、風(fēng)力和太陽能成為主要發(fā)電來源。而2015年天然氣消費表現(xiàn)溫和，2015年美國天然氣平均每天的需求量為728億立方英尺，與2014年相比該數(shù)值僅增加了17億立方英尺/天。2016年，由于發(fā)電需求增加，美國南方天然氣現(xiàn)貨價格上升。

結(jié)合即將到來的、可能出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象，天然氣需求可能會較往年出現(xiàn)明顯的增加。原因在于厄爾尼諾現(xiàn)象過后，北美許多地區(qū)夏季溫度格外高，用電需求增加。芝商所高級經(jīng)濟學(xué)家Erik Norland發(fā)布報告表示，高庫存量還需要時間來消化，但反厄爾尼諾現(xiàn)象的冬季有可能加快其消化速度。雖然供應(yīng)停滯不前，而需求繼續(xù)增長的可能性很大。

對于拉尼娜現(xiàn)象是否會對天然氣消費產(chǎn)生拉動效應(yīng)，Bluford Putnam認(rèn)為，目前，厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)遠(yuǎn)離，天氣分析師正觀察拉尼娜現(xiàn)象形成的可能性（目前介于60%至70%之間），換言之赤道太平洋一帶海水變得比往常寒冷。

氣候從厄爾尼諾現(xiàn)象急轉(zhuǎn)為拉尼娜現(xiàn)象非常常見，尤其厄爾尼諾現(xiàn)象像2015年那樣嚴(yán)重時。1998—1999年的拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)時，冬天非常寒冷，耗盡美國的天然氣供應(yīng)量，最終經(jīng)過一段滯后期，導(dǎo)致天然氣價格急劇飆升。這一次情況可能有所不同，取決于北美洲太平洋沿岸海水溫度是否會下降，令拉尼娜現(xiàn)象如1999年及2007年般嚴(yán)重，或者是否會比往常溫暖，部分抵消拉尼娜現(xiàn)象的嚴(yán)重程度而定。

不過，天然氣價格未來走勢并非確定性表現(xiàn)為上漲，存在較大的不確定性，其中最大的不利因素是美國頁巖油井已經(jīng)開始持續(xù)恢復(fù)。美國油服貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月23日當(dāng)周，美國石油鉆井平臺數(shù)量增加2座，增至418座，刷新7個月高位，過去17周美國原油鉆井平臺數(shù)量有15周錄得上漲，且總共增加102座；美國天然氣鉆井平臺數(shù)量增加3座，增至92座。

QuickStrike期權(quán)分析工具顯示，9月到期的天然氣期權(quán)合約波動率在3.2美元/百萬英熱單位以上就開始急劇攀升，這意味著未來天然氣價格在突破3.2美元/百萬英熱單位后對沖需求會大幅增加，波動率交易機會也會攀升，但是目前還處于振蕩走勢中。