當(dāng)前影響油脂市場的基本因素可謂“清晰明了”，市場主要擔(dān)憂供應(yīng)端對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。但由于基本因素存在預(yù)期性、時(shí)效性和耐受性，其實(shí)制約市場走勢的因素正在發(fā)生變化，中短期內(nèi)豆油有望振蕩回升。

價(jià)格“耐受性”增強(qiáng)

美國農(nóng)業(yè)部9月季度谷物庫存數(shù)據(jù)顯示，“舊作”大豆期末庫存為1.97億蒲式耳，較上年同期增加3%。市場預(yù)計(jì)即將公布的10月月度供需報(bào)告，2016/2017年度大豆產(chǎn)量為42.86億蒲式耳，高于9月報(bào)告預(yù)估的42.01億蒲式耳。另外，市場認(rèn)為大豆單產(chǎn)可能繼續(xù)提升，從9月的50.6蒲式耳/英畝，提升至51.5蒲式耳/英畝。以上這些數(shù)據(jù)都意味著供應(yīng)整體偏松，從大豆角度對(duì)于豆油構(gòu)成壓制。不過，長期的供應(yīng)壓力早已被市場所接受，市場承受利空的“耐受性”其實(shí)是不斷增強(qiáng)的，所以這種利空打壓的力度、打壓方式我們認(rèn)為是存在轉(zhuǎn)化的，是從強(qiáng)到弱的過程。從2000—2016年過去17年9月大豆季度庫存數(shù)據(jù)來看，17年的平均季度庫存為2.232億蒲式耳左右，歷史最低9月季度庫存為1.0億蒲式耳左右，最高為5.23億蒲式耳左右，這樣對(duì)比當(dāng)下的情況，并沒有預(yù)期的嚴(yán)峻。

商業(yè)庫存雖高企，但需求有望打開

國內(nèi)豆油商業(yè)庫存自2016年4月攀升以來，截至目前大致維持在120萬噸，表象上看較大的庫存量不利于價(jià)格上漲：上游有供應(yīng)壓制、下游有庫存制約，豆油價(jià)格整體依舊保持振蕩。但從另一個(gè)側(cè)面是否也說明豆油具備良好的潛質(zhì)和上漲的基礎(chǔ)，否則豆油價(jià)格應(yīng)該持續(xù)回落才對(duì)。隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)涼、元旦、春節(jié)傳統(tǒng)假日的來臨，無論從季節(jié)性和時(shí)效性來看，都對(duì)豆油消費(fèi)構(gòu)成支撐。這里面大致存在兩方面的因素，一方面較為確定的是，天氣轉(zhuǎn)涼不利于棕櫚油的消費(fèi)，豆油有望“擠占”原有棕櫚油消費(fèi)份額。另一方面，國儲(chǔ)菜籽油即將開始拍賣，對(duì)于豆油的影響可謂不確定。我們可以做出這樣的猜想，隨著豆油棕櫚油兩者價(jià)差的逐步擴(kuò)大，兩者的性價(jià)比隨著價(jià)格的波動(dòng)而轉(zhuǎn)化，一旦菜籽油進(jìn)行拍賣，有可能壓制價(jià)格，這也會(huì)導(dǎo)致豆油和棕櫚油價(jià)差小幅回歸，其實(shí)對(duì)于豆油的整體競爭力提升也是有好處的，我們既要看到油脂相互競爭的“弊端”，同時(shí)也要研究相互幫助的“利端”。

美國生物柴油數(shù)據(jù)利多

美國能源總署數(shù)據(jù)顯示，2016年前7個(gè)月美國B100型生物柴油整體產(chǎn)量為860百萬加侖，同一時(shí)間、同一統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，2014年為678百萬加侖，2015年為717百萬加侖。美國生物柴油原材料的構(gòu)成主要為豆油，其它植物性和動(dòng)物性油脂占比較少，豆油占比達(dá)到70%左右，所以生物柴油的產(chǎn)量提升一定意味著豆油消費(fèi)量的增加。另外，當(dāng)前國際原油價(jià)格整體處于相對(duì)低位，生物柴油可能要受到一定的制約，如果原油價(jià)格提升，生物柴油的優(yōu)勢將盡顯。