中國金融業(yè)對外開放，“引進(jìn)來”和“走出去”缺一不可，既包括國內(nèi)市場對外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，也包括對中資金融機(jī)構(gòu)在同等條件下進(jìn)入海外市場。本文提及的中國金融業(yè)對外開放，特指“走出去”。

近年來，人民幣國際化的步伐不斷加速、離岸人民幣中心遍地開花，人民幣成功進(jìn)入特別提款權(quán)（SDR）并向儲備貨幣不斷進(jìn)發(fā)；由中國牽頭的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行（AIIB）、“一帶一路”是中國引領(lǐng)金融外交新常態(tài)的新起點(diǎn)；如“滬港通”、“深港通”等股市互聯(lián)互通機(jī)制陸續(xù)落地，為A股最終納入MSCI奠定了基礎(chǔ)；在債市方面，中國近兩年來公布對更多境外機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場（CIBM），債市互聯(lián)互通的機(jī)制逐步形成。然而，中國金融開放的步子仍在審慎邁進(jìn)。

在此背景之下，我們需要重點(diǎn)聚焦中國金融業(yè)對外開放的必要性、重要性以及受制于人的困境，著重討論這些率先走出國門的中資金融機(jī)構(gòu)之現(xiàn)狀、使命以及面臨的問題，并將通過分析一個獨(dú)具特色的案例——直達(dá)國際金融服務(wù)有限公司，深度剖析中國“走出去”的種種挑戰(zhàn)。

中國金融業(yè)對外開放—— “立足香港，全球雄心”

由于香港金融行業(yè)壁壘低、管制少、全球化特征，率先走出國門的多數(shù)中資金融機(jī)構(gòu)將國際化首站、橋頭堡選在香港。

中資證券業(yè)的國際化始于2006年。通過在香港設(shè)立子公司、成立合資公司或直接收購等形式，截至2016年，香港中資背景以環(huán)球證券、環(huán)球期貨為主營的公司分別達(dá)到30多家和20多家。中資證券期貨公司進(jìn)入香港市場以來，憑借內(nèi)地龐大的客戶資源優(yōu)勢，以及在資金資本、技術(shù)資本、緘默人力資本的自身稟賦，逐步在香港立足。以企業(yè)融資市場為例，外資投行獨(dú)霸天下的局面不復(fù)存在，中資券商的市場份額超過30%。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場，中資證券期貨公司市場份額同樣大幅攀升。

而中資銀行業(yè)的國際化則走得更遠(yuǎn)。除了中行和交行在香港有著悠久的歷史，工行、建行和農(nóng)行都早在1995年同時獲批成立香港分行。2002年，招行香港分行開業(yè)，中資股份制銀行開啟國際化步伐。

以工行為例，截至2015年末，工商銀行已在全球42個國家和地區(qū)建立了404家機(jī)構(gòu)，跨越亞、非、歐、美、澳五大洲的全球網(wǎng)絡(luò)布局基本形成。境外機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)稅前利潤31.66億美元。

中資保險(xiǎn)業(yè)等其他金融業(yè)態(tài)同樣在近些年加快國際化布局，并取得長足進(jìn)步。中國金融業(yè)對外開放走出去的步伐開始加快，但總體上仍處于向國外金融市場學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)胤?、法?guī)，向國外大型金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)先進(jìn)管理和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，逐步形成自身發(fā)展優(yōu)勢的初級階段。

中國金融業(yè)對外開放的必要性

1、是國家開放型經(jīng)濟(jì)新體制建設(shè)的必需

黨的十八屆三中全會做出全面深化改革的重大決策部署，并指出深化經(jīng)濟(jì)體制改革必須發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。這個“市場”，既包括國內(nèi)市場也包括國際市場。推動中國企業(yè)“走出去”，實(shí)施國際化經(jīng)營戰(zhàn)略，包括開展跨國兼并收購、全球范圍經(jīng)營、購買核心大宗商品資源等，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，確立中國開放型經(jīng)濟(jì)新體制，是中國金融業(yè)義不容辭的責(zé)任，也是中國金融業(yè)國際化的歷史性發(fā)展機(jī)遇。

2、是維護(hù)國家金融、經(jīng)濟(jì)安全的必需

經(jīng)過30多年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是一個開放、國際化的經(jīng)濟(jì)體，但中國的金融體系相對封閉。這是遵循經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展規(guī)律，遵循改革開放先易后難原則的結(jié)果。但當(dāng)前已經(jīng)到了金融業(yè)改革開放“啃硬骨頭”的攻堅(jiān)階段，因?yàn)榉忾]的金融非常危險(xiǎn)，會導(dǎo)致金融體系自身“免疫力”低下，缺乏抵御病毒入侵的能力。要維護(hù)中國金融業(yè)安全，維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)安全穩(wěn)定，除了進(jìn)一步對外開放，積極走出去“與狼共舞”，別無他法。

中國金融業(yè)對外開放的重要性

1、有利于中國“一路一帶”戰(zhàn)略實(shí)施

金融是經(jīng)濟(jì)的核心，具有很強(qiáng)的“基礎(chǔ)設(shè)施”屬性。國家戰(zhàn)略指到哪里，中資企業(yè)走到哪里，金融服務(wù)就跟到哪里；中資企業(yè)需要什么服務(wù)，中資金融機(jī)構(gòu)就提供什么服務(wù)。金融與企業(yè)良性互動，對“一路一帶”戰(zhàn)略的實(shí)施起著至關(guān)重要的作用。2015年3月28日，國家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部等聯(lián)合發(fā)布的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和二十一世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》就指出，資金融通是“一帶一路”建設(shè)的重要支撐，要深化金融合作，推進(jìn)亞洲貨幣穩(wěn)定體系、投融資體系和信用體系建設(shè)。

2、有利于人民幣國際化

近年來，人民幣在跨境貿(mào)易中使用規(guī)模穩(wěn)步上升。2015年11月30日，國際貨幣基金組織批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣將作為國際儲備貨幣存在，這在人民幣國際化進(jìn)程中具有里程碑意義。截至2015年末，港澳臺地區(qū)、倫敦、新加坡等境外主要離岸市場的人民幣存款余額約1.4萬億元。人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣，第六大支付貨幣。

不過，人民幣的國際化程度與中國位居全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位相比仍存在差距。而中資金融機(jī)構(gòu)，作為人民幣國際化戰(zhàn)略實(shí)施最堅(jiān)定的中介組織，將通過人民幣存貸款、債券、外匯交易等方式，進(jìn)一步推動人民幣在計(jì)價、結(jié)算、儲備貨幣等方面的國際化進(jìn)程。

3、有利于中國金融服務(wù)水平的提高

中國的金融服務(wù)水平在對外資開放的過程中獲得長足進(jìn)步。而中資金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入國際市場“與狼共舞”，與領(lǐng)先的國外金融機(jī)構(gòu)直接競爭，對獲取先進(jìn)的管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，提高我國整體的金融服務(wù)水平，將起到快速有效的作用。在國際化經(jīng)營的過程中，鍛造出一個深諳國際法律法規(guī)、熟悉國際化運(yùn)營和管理經(jīng)驗(yàn)的隊(duì)伍，打造出一套先進(jìn)的全球通行技術(shù)系統(tǒng)，更是未來中國參與國際金融競爭的核心資源。中資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際化橋頭堡——香港市場以來，經(jīng)歷了幾年積累和沉淀后，逐步在中資企業(yè)貸款、上市承銷、財(cái)務(wù)顧問、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域占據(jù)核心地位，在資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等領(lǐng)域嶄露頭角。而這些反過來進(jìn)一步推動國內(nèi)整體金融服務(wù)水平的提高。

受制于人的狀況廣泛存在于率先走出去的中國金融業(yè)

1、資本定價權(quán)受制于人

中國金融業(yè)進(jìn)軍國際金融市場已有時日，但核心金融話事權(quán)、資本定價權(quán)卻牢牢掌控在西方利益集團(tuán)手里。處于資本定價權(quán)金字塔底層的是國外金融機(jī)構(gòu)掌握的各級研究機(jī)構(gòu)，這些研究機(jī)構(gòu)出具的分析報(bào)告相當(dāng)程度上左右了證券、期貨等市場的基本定價。而處于資本定價權(quán)頂端的是美國穆迪、標(biāo)普及惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)。有人甚至稱穆迪等三大評級機(jī)構(gòu)為當(dāng)今世界最大的權(quán)力中心。然而，這些貌似公允的研究機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)是否真的起到了客觀分析評級的作用呢？

美國評級機(jī)構(gòu)在中國銀行業(yè)海外上市的歷程就很值得玩味。2003年底，中國銀行業(yè)謀求海外上市之際，標(biāo)普將中國13家商業(yè)銀行的信用級別都評為不具備投資價值的“垃圾等級”，但另一方面高調(diào)肯定中國金融機(jī)構(gòu)參與國際化的努力，言下之意，只要積極參與國際化，引進(jìn)海外投資者，就能獲得更高評級。中國金融機(jī)構(gòu)為了國際化，紛紛股改上市，引進(jìn)境外投資者。同時美國評級機(jī)構(gòu)又高調(diào)肯定境外投資者參股中國銀行業(yè)，使其在與中國商業(yè)銀行談判時得以壓低價格，為國際壟斷資本攫取我國國有資產(chǎn)助一臂之力。

2005年10月27日，中國建設(shè)銀行在香港的公開發(fā)行價格是每股2.35港元，而此前出售給戰(zhàn)略投資者——美國銀行的價格僅為每股1.19元。據(jù)有關(guān)專家統(tǒng)計(jì)，僅2006年，境外投資者在工、建、中、交等國有銀行身上就狂賺7500億元，加上從其他中國股份制商業(yè)銀行享受到的利潤，保守估計(jì)，外資一年從中國銀行業(yè)賺取的利潤超過1萬億元。

2、技術(shù)系統(tǒng)受制于人

中資金融機(jī)構(gòu)普遍對信息技術(shù)的重要性認(rèn)識不足。與國內(nèi)母公司一樣，率先出海的中資金融機(jī)構(gòu)大多采用獨(dú)立第三方軟件作為技術(shù)系統(tǒng)。以中資證券期貨公司為例，除了直達(dá)國際金融服務(wù)有限公司（下統(tǒng)稱“直達(dá)國際”）等極少數(shù)公司，多數(shù)公司的行情、交易、后臺管理和清算系統(tǒng)幾乎都由外部第三方軟件公司提供。而尤其是處于核心地位的交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)，國外系統(tǒng)仍占有壟斷的市場份額。這種近乎壟斷的市場格局，加上中資金融機(jī)構(gòu)普遍不愿意在技術(shù)系統(tǒng)自主研發(fā)上做過多投入，造成了中資金融機(jī)構(gòu)在對外開放的過程中不得不面臨技術(shù)系統(tǒng)受制于人的狀況。

這與國外證券期貨行業(yè)普遍注重核心技術(shù)系統(tǒng)自主研發(fā)的狀況同樣形成鮮明對比。根據(jù)麥肯錫公司對美國金融電子化發(fā)展構(gòu)建的M1-M2-M3 理論，M1、M2 、M3 是金融電子化經(jīng)歷的三個層次，M1和M2層為非核心技術(shù)，美國券商往往進(jìn)行信息技術(shù)外包，但M3層是構(gòu)成金融機(jī)構(gòu)核心競爭力的信息技術(shù)，往往進(jìn)行自主研發(fā)。比如高盛的技術(shù)部門擁有 8000余名雇員，占高盛雇員總數(shù)的四分之一。其技術(shù)部門采取與業(yè)務(wù)線平行的設(shè)置方式，能夠更加及時有效地對客戶需求做出響應(yīng)。高盛的股票交易技術(shù)部、貨幣和大宗商品技術(shù)部、資產(chǎn)管理技術(shù)部等11個二級分部，都直接與相應(yīng)的一級業(yè)務(wù)部門密切匹配，運(yùn)營技術(shù)部、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施部和全公司系統(tǒng)部則從大后臺的基礎(chǔ)上向全公司綜合性事務(wù)提供技術(shù)輔助。

美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商盈透集團(tuán)全球700多名員工中，程序員的數(shù)量超過40%。而以程序化平臺作為核心賣點(diǎn)的另一家美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商TRADESTATION則更為激進(jìn)，其僅有600名員工，但近400人是軟件程序員和技術(shù)人員。

直達(dá)國際在中國金融業(yè)對外開放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的創(chuàng)新之路

直達(dá)國際把技術(shù)系統(tǒng)的自主研發(fā)作為企業(yè)發(fā)展的重中之重，通過建設(shè)完全自主的技術(shù)系統(tǒng)，既要打破行業(yè)壟斷，也要為中國金融“走出去”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)平臺建設(shè)走出一條通道，以不惜代價的大無畏精神和不達(dá)目的不罷休的執(zhí)著走出了一條自主創(chuàng)新之路。

直達(dá)國際于2011年成立于香港，同年獲香港證監(jiān)會牌照經(jīng)營環(huán)球期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，2016獲批經(jīng)營環(huán)球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。一家新晉公司，在沒有優(yōu)勢背景、沒有客戶資源積累，也沒有人力資本優(yōu)勢的情況下，面對激烈競爭、尤其是外資機(jī)構(gòu)的圍追堵截，卻僅僅用5年時間，憑借獨(dú)特的市場定位和技術(shù)資本優(yōu)勢，成長為亞太地區(qū)頂級的外盤期貨公司，客戶保證金超過3億美金，并建起了自己擁有全部知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)系統(tǒng)、徹底打破了外資機(jī)構(gòu)在技術(shù)上的全面壟斷。

直達(dá)國際投入巨資構(gòu)建的全套底層技術(shù)系統(tǒng)主要包括如下兩類：

1)一個橫跨全球、連接國內(nèi)外，囊括股票、期貨、外匯、基金、債券等全市場品類的一體化交易平臺。

2)一個與全球主要交易所直連的清算系統(tǒng)。

而這兩類技術(shù)系統(tǒng)恰恰是金融流動性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心。世界銀行和國際貨幣基金組織對“金融基礎(chǔ)設(shè)施”的建設(shè)總結(jié)為三個方面：法律基礎(chǔ)設(shè)施、信息和公司治理基礎(chǔ)設(shè)施，以及流動性基礎(chǔ)設(shè)施。其中流動性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)包括各類市場交易系統(tǒng)、清算系統(tǒng)、證券托管系統(tǒng)、貨幣政策工具、公共債務(wù)和外匯儲備的管理、反洗錢和信息系統(tǒng)等。從根本上說，金融基礎(chǔ)設(shè)施的效率決定了金融系統(tǒng)服務(wù)的效率，金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全是中國金融安全的最根本保障。

由于直達(dá)國際投入巨資所打造的此兩類技術(shù)系統(tǒng)具有很強(qiáng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施屬性，和外部性特征，直達(dá)所進(jìn)行的工作，不僅給其自身打造了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，給中資證券期貨業(yè)探索了一個全新的運(yùn)營和盈利模式，也給中國金融業(yè)對外開放帶來全局性的影響，這些影響包括改變了中資金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)系統(tǒng)受制于人的被動局面，也包括由此而產(chǎn)生的一系列溢出效應(yīng)。

直達(dá)國際對中國金融業(yè)對外開放的領(lǐng)頭羊作用

直達(dá)國際在底層技術(shù)系統(tǒng)所做的工作，改變的不僅僅是直達(dá)本身的競爭優(yōu)勢，從某種意義上探索的是一條全新的中國機(jī)構(gòu)走向世界金融的道路。直達(dá)所做的工作，對全國的中資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，這些影響所帶來的收益不僅僅是為了直達(dá)本身的利益，同時也對中國整個的金融業(yè)帶來了深遠(yuǎn)的影響。

1、開發(fā)完全自主的信息系統(tǒng)，保障國家金融信息安全

金融是國民經(jīng)濟(jì)的核心，而金融信息安全則起著至關(guān)重要的保障作用。金融行業(yè)，包括證券期貨行業(yè)的信息系統(tǒng)存有大量的客戶資料、交易數(shù)據(jù)等敏感信息，一旦泄露代價極其高昂。境外的證券期貨行業(yè)金融信息安全更上升到國與國之間的戰(zhàn)略高度，更不可掉以輕心。而在港的中資證券期貨公司，核心信息系統(tǒng)多數(shù)仍使用國外產(chǎn)品。對于國外產(chǎn)品是否會被預(yù)置“后門”，攜帶容易被攻擊的漏洞等情況國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)都無法預(yù)知。這些都為維護(hù)國家金融信息安全留下隱患。直達(dá)全套底層技術(shù)系統(tǒng)完全自主研發(fā)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，對金融信息安全的自主可控在保護(hù)著直達(dá)客戶的同時，也為中國的金融安全保駕護(hù)航。

2、打破國外技術(shù)壟斷，提升行業(yè)效率，大幅降低交易成本

國外廠商由于掌控源頭技術(shù)，往往定價奇高，獲取壟斷利潤，我國金融機(jī)構(gòu)在相關(guān)領(lǐng)域完全沒有議價權(quán)。打破壟斷最好的辦法就是自主研發(fā)，打破行業(yè)格局。2013年之前國外的交易系統(tǒng)使用費(fèi)0.6美元一手，直達(dá)的交易系統(tǒng)逐步成熟之后，國外的交易系統(tǒng)大幅降價至0.3美元一手，降幅達(dá)到了50%。單憑這一項(xiàng)，直達(dá)就可以為中資金融機(jī)構(gòu)節(jié)省數(shù)十億美元的費(fèi)用，同時由于直達(dá)的競爭，外盤期貨整體手續(xù)費(fèi)水平同樣大幅下降，2011年前國外主流交易品種的手續(xù)費(fèi)動輒20美元一手，如今則早已進(jìn)入個位數(shù)。直達(dá)的自主研發(fā)不僅打破國外壟斷，同時促進(jìn)行業(yè)運(yùn)營效率提升，交易成本下降，最終客戶受益。

3、直連交易所清算，客戶資金安全無憂

中資金融機(jī)構(gòu)自進(jìn)入國際期貨市場以來，多數(shù)選擇規(guī)模大、信譽(yù)好的國外大型金融機(jī)構(gòu)做二級代理。但近些年國外大型期貨商接二連三出事，中資背景的期貨公司及客戶不同程度“受傷”。2005年，美國最大期貨經(jīng)紀(jì)商瑞富因做假賬而破產(chǎn)。2011年，曼氏金融自營投資失敗申請破產(chǎn)時引出挪用客戶保證金問題。直達(dá)為解決客戶資金安全問題，已經(jīng)著手開發(fā)直連交易所清算系統(tǒng)，該系統(tǒng)繞開了代理商，資金直接與交易所進(jìn)行清算，不僅可以進(jìn)一步降低成本、提高工作效率，更重要的是徹底的解決了客戶的資金安全問題，也為全國的中資金融機(jī)構(gòu)清算業(yè)務(wù)開辟了一條新的由中國企業(yè)自主控制的通道。

4、公平、快速的交易通道，助力中國資本公平參與全球投資

中國企業(yè)參與外盤交易經(jīng)歷了多次巨虧事件。1997年的"株冶"事件，虧損了14億元人民幣，2004年的中航油事件，虧損了5.5億美元，還有中儲棉、儲銅巨虧事件，中國企業(yè)紛紛成為國外“大鱷”狩獵對象。這些巨額虧損僅僅歸結(jié)為具體操作上的風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)并不足夠，交易通道的缺陷同樣不容忽視。以中航油為例，其交易通道包括日本三井銀行、法國興業(yè)銀行、英國巴克萊銀行等國際知名投行，但這些公司不僅僅是做市商同時也是中航油的交易對手。系統(tǒng)可能發(fā)生的交易延遲、滑點(diǎn)控制等一系列的技術(shù)問題都可能對交易產(chǎn)生不可忽視的影響，是否擁有中國完全自主掌控、撇開交易對手直接與交易所進(jìn)行清算的交易通道和清算系統(tǒng)是中國金融機(jī)構(gòu)和中國投資者參與全球金融活動的無法回避的問題，對中國資金走向海外公平參與全球投資起著重要作用，直達(dá)所做的工作，已經(jīng)為中國資本“走出去”開辟了一條通道。

5、引進(jìn)境外資金，助力中國資本市場國際化

直達(dá)的交易系統(tǒng)不僅為走出去的中國投資者和券商服務(wù)，也為引進(jìn)來的外國投資者和券商服務(wù)。通過直達(dá)所搭建的一個橫跨全球、連接國內(nèi)外，囊括股票、期貨、外匯、基金、債券等全市場品類的一體化交易平臺，國外的投資者可以很方便的參與中國境內(nèi)原油期貨的交易，參與滬股通、深股通的投資。這些都有助于將國際資金引入到中國資本市場，有助于中國資本市場的國際化進(jìn)程。而一個擁有足夠廣度的國際投資者群體，一個擁有足夠深度的全球化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，無疑有助于中國參與全球資本定價，有助于擴(kuò)大中國價格在全球的影響力，有助于中國資本市場的國際化。

中國金融業(yè)對外開放事關(guān)國家全局，而率先走出國門的中資金融機(jī)構(gòu)，作為實(shí)施此戰(zhàn)略的核心載體，肩負(fù)為中國金融業(yè)國際化、為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級“搭橋修路”的使命，無疑起著探索者和鋪路者的作用。