12月4日，意大利將進行修憲公投，這是繼英國退歐、特朗普當(dāng)選之后，2016年第三大政治風(fēng)險事件。

意大利總理倫齊（Matteo Renzi)此前承諾，若公投未獲通過，他將辭職。不過，匯豐卻認為，無論公投結(jié)果如何，倫齊都不大可能辭職。

從民調(diào)來看，反對修憲改革而愿意維持現(xiàn)狀的受訪者比例高于支持修憲公投的比例，“No”大幅領(lǐng)先于“Yes”六個點。不過，超過20%的受訪者還未作出決定，所以公投的結(jié)果遠未確定。

匯豐歐洲經(jīng)濟學(xué)家Fabio Balboni表示，不管結(jié)果怎樣，倫齊仍會留在總理的位置上。這是很重要的，因為沒有人能真正地接替他。匯豐稱：

我們基本觀點是，即便公投結(jié)果是“No”，倫齊也會留任總理。首先，他很可能仍是議會最大黨派的領(lǐng)袖。倫齊近期也曾表示，無論誰想成為民主黨的領(lǐng)袖，國會必須召開會議，并且由國會通過，而這些都不會一夜之間就發(fā)生。而且，當(dāng)前民主黨內(nèi)似乎沒有任何人準備好當(dāng)選民主黨領(lǐng)袖。

其次，在聯(lián)合政府中的小黨派對于觸發(fā)提前舉行大選沒有什么興趣。

雖然Balboni認為，公投失敗后倫齊不會辭職，但他同時表示有一種情況可能導(dǎo)致倫齊辭職，雖然這種情況下，他也有可能留任。

如果選擇“NO”的人太多，倫齊可能別無選擇，只能辭職（畢竟他將這一改革視作其所有改革中的“皇冠上的寶石”）。到那時，意大利總統(tǒng)可能會選擇命令倫齊留任（倫齊可能接受也可能不接受），或者任命看守政府。

修憲公投或影響深遠

今年早些時候，倫齊已多次作出表態(tài)：若公投失敗，他將辭職。

11月中旬，倫齊暗示，如果他支持的憲法改革公投失敗，他可能不會留任。在接受采訪時被問及若公投未獲通過他會怎么辦，“如果我必須留在議會，像其他人以前做過的那樣，勉強維持和漂浮在那里，那不適合我。”倫齊回答道。

值得注意的是，近年來，明確反對歐盟的民粹政黨五星運動（Five Star Movement）在意大利迅速崛起。在這樣的背景下，分析普遍認為，若公投不通過，倫齊兌現(xiàn)下臺承諾的話，發(fā)展勢頭迅猛五星運動可能趁機掌權(quán)，或?qū)⑼苿右獯罄巴藲W”公投。不過，中金吳杰云表示，即便如此，真正的“退歐公投”也要經(jīng)過繁瑣的法律程序，要數(shù)年后才會實施。

而如果公投通過，倫齊政府將能夠更為順利地推進結(jié)構(gòu)性改革，包括處理意大利銀行壞賬等問題。同時，親歐的倫齊政府掌控大局有利于歐盟的穩(wěn)定。

下圖來自東吳證券，清晰地分析了修憲公投的各種可能的結(jié)果及其影響：

長江證券指出，與英國不同，意大利是歐元區(qū)的核心成員國，其經(jīng)濟體量在歐元區(qū)內(nèi)僅次于德國和法國。一旦意大利退出歐元區(qū)，歐元區(qū)將直面解體危機。

興業(yè)證券認為，意大利帶來的多米諾骨牌效應(yīng)，是最需要關(guān)注一點。法國的國民陣線、德國的新選擇黨、西班牙的社會民主力量黨以及奧地利的自由黨等，也屬于類似五星運動的民粹政黨。而同時歐盟內(nèi)部的法國、瑞典、比利時等國退歐呼聲也較高。因此，就退歐風(fēng)險后續(xù)沖擊來看，歐盟面臨的潛在的風(fēng)險可能大于英國。