從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露的信號(hào)來(lái)看，高盛高華在12月18日發(fā)布的報(bào)告中表示，政府目前對(duì)于增速的擔(dān)憂明顯小于前幾年，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的態(tài)度可能將變得更為靈活。因此，中國(guó)小幅下調(diào)明年目標(biāo)增速的可能性有所上升。

貨幣政策方面，高盛高華表示，中國(guó)收緊貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)通脹率上升以及海外經(jīng)濟(jì)體所引發(fā)的收緊壓力，而同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速保持強(qiáng)勁也使政策緊縮的后顧之憂比較少。

就匯率政策而言，高盛高華認(rèn)為，政府希望延續(xù)現(xiàn)行的匯率策略，即在有效保持匯率朝向市場(chǎng)均衡狀態(tài)波動(dòng)的同時(shí)，在條件允許的情況下對(duì)匯率進(jìn)行嚴(yán)格控制。

高盛高華稱，決策層開始擔(dān)憂房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩相關(guān)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)或小幅下調(diào)GDP目標(biāo)增速

高盛高華表示，雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議聲明中提到穩(wěn)增長(zhǎng)是明年的主要任務(wù)之一，但對(duì)于增長(zhǎng)的重視程度明顯弱于去年。

這應(yīng)該反映了政府目前對(duì)于增速的擔(dān)憂明顯小于前幾年；也可能反映政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的態(tài)度變得更為靈活。雖然政府并未公布明年的GDP增速目標(biāo)，但相較2016年目標(biāo)增速（實(shí)際GDP增速為6.5%-7.0%），明年GDP增速目標(biāo)或小幅下調(diào)。

不過(guò)，需強(qiáng)調(diào)的是，就算做出這樣的調(diào)整，它的幅度也很小，具體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，政府幾乎不可能接受6.0%的目標(biāo)增速。

高盛高華指出，“我們認(rèn)為我們對(duì)明年GDP增速為6.5%的預(yù)測(cè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)略趨均衡（此前略微趨于上行），而我們明年年底2.3%的CPI通脹率預(yù)測(cè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)略微更趨于上行；這意味著增長(zhǎng)和通脹之間的關(guān)系略差于我們的預(yù)期?！?/span>

根據(jù)中國(guó)社科院的預(yù)計(jì)，今年經(jīng)濟(jì)增速約為6.7%，2017年GDP增長(zhǎng)則在6.5%左右。

12月19日，社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)模型室主任婁峰表示，根據(jù)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度模型，預(yù)測(cè)2017年全年GDP增長(zhǎng)6.5%左右，比上年略為減少0.2個(gè)百分點(diǎn)；2017年第一季度至第四季度，我國(guó)GDP增速分別為6.5%、6.5%、6.4%、6.4%。從定性分析上看，這種預(yù)測(cè)結(jié)果與供給側(cè)和需求側(cè)兩方面的現(xiàn)實(shí)情況相一致。

而對(duì)于2016年，婁峰表示2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總的特征可以概括為五個(gè)方面。第一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度平穩(wěn)，波動(dòng)幅度減少。第二是通縮壓力減緩，通脹因素急劇。第三是固定資產(chǎn)投資增速下滑，民間投資基金過(guò)高，投資結(jié)構(gòu)分化。第四是居民購(gòu)房貸款增長(zhǎng)過(guò)快，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速明顯下降。第五是國(guó)際收支基本平衡，但是外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少，人民幣貶值壓力增大。

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)，2016年經(jīng)濟(jì)增速在6.7%左右，增速比上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)初步年初預(yù)期的6.5%-7.0%的增長(zhǎng)目標(biāo)，繼續(xù)保持在中高速適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)區(qū)間。

貨幣政策立場(chǎng)偏強(qiáng)硬

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年貨幣政策立場(chǎng)表述有微妙調(diào)整，去年表述是“貨幣政策要靈活適度”，今年會(huì)議指出“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，需“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”并“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。另外，在談及房地產(chǎn)政策時(shí)，聲明明確指出要在宏觀上管住貨幣供應(yīng)。

高盛高華認(rèn)為，政府這一立場(chǎng)偏強(qiáng)硬，與近期貨幣政策的收緊相呼應(yīng)。中國(guó)收緊貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)通脹率上升以及海外經(jīng)濟(jì)體所引發(fā)的收緊壓力，而同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速保持強(qiáng)勁也使政策緊縮的后顧之憂比較少。

政府希望延續(xù)現(xiàn)行匯率策略

就匯率政策而言，高盛高華指出，會(huì)議聲明表示““要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，反映了政府希望延續(xù)現(xiàn)行的匯率策略，即在有效保持匯率朝向市場(chǎng)均衡狀態(tài)波動(dòng)的同時(shí)，在條件允許的情況下對(duì)匯率進(jìn)行嚴(yán)格控制。

高盛高華預(yù)計(jì)，2017年末，美元兌人民幣中間價(jià)將達(dá)到7.3。

提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制重視

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，比如，政府應(yīng)該下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

高盛高華稱，去年會(huì)上也談到了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，特別提及了地方政府債務(wù)問(wèn)題。近期多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者行為的監(jiān)管正是這一高層決策的體現(xiàn)。類似的防控政策措施通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁而杠桿率上升之際出臺(tái)。此后出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)往往凸顯出，在市場(chǎng)沒(méi)有穩(wěn)定的政策預(yù)期的情況下，這樣的政策行動(dòng)可能蘊(yùn)含短期風(fēng)險(xiǎn)。雖然決策者明顯對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)有認(rèn)識(shí)，但在與市場(chǎng)溝通的問(wèn)題上顯然還有更多的提升空間。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩相關(guān)的下行風(fēng)險(xiǎn)有擔(dān)憂

樓市方面，去年和今年會(huì)議討論的內(nèi)容出現(xiàn)了變化。

今年會(huì)議表示，要加快研究建立適當(dāng)?shù)闹贫?，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。要在宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購(gòu)房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購(gòu)房。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，要落實(shí)地方政府主體責(zé)任，房?jī)r(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動(dòng)周邊中小城市發(fā)展。會(huì)議還表示要促進(jìn)住房租賃市場(chǎng)發(fā)展。

然而，在去年的會(huì)議上，有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)的討論主要圍繞著如何消化庫(kù)存。

高盛高華表示，這一變化體現(xiàn)出決策層開始擔(dān)憂房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩相關(guān)的下行風(fēng)險(xiǎn)（已在房地產(chǎn)銷售和固定資產(chǎn)投資增速放緩中有所體現(xiàn)）。

加大土地供應(yīng)將有助于緩解這一壓力。雖然一線城市的土地供應(yīng)增長(zhǎng)空間因城市規(guī)?？刂贫^為有限，但二線城市和部分三四線熱點(diǎn)城市仍有增長(zhǎng)空間。倘若部分優(yōu)質(zhì)的行政、醫(yī)療和教育資源能夠隨著城市功能疏解而重新分配、為人們無(wú)需涌入超大城市便可享受相關(guān)便利提供更多選擇，那么疏解一線城市功能的效果將大幅提升。但在實(shí)際當(dāng)中實(shí)施這些措施的難度較大，尤其是在短期內(nèi)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)維穩(wěn)的情況下。

預(yù)算赤字未必會(huì)上調(diào) 企業(yè)負(fù)擔(dān)過(guò)重

就財(cái)政政策而言，高盛高華指出，不同于去年所表述的“積極的財(cái)政政策要加大力度…階段性提高財(cái)政赤字率”，本次會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策應(yīng)要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。這暗示了預(yù)算赤字未必會(huì)上調(diào)。

同時(shí)，高盛高華稱，這還反映出決策層意識(shí)到當(dāng)前企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重，如果中國(guó)想要遏制投資回報(bào)率的下滑，那么就需要給企業(yè)減負(fù)。如果企業(yè)投資回報(bào)率能夠回升，外匯流出壓力也應(yīng)有所緩解?？紤]到財(cái)政支出的彈性低和赤字的整體持穩(wěn)，企業(yè)成本削減措施可能會(huì)以其它經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)擔(dān)上升為代價(jià)。日前上調(diào)豪華車消費(fèi)稅即是例證之一，未來(lái)如果有更多相似措施出臺(tái)也不足為奇。

政府對(duì)通脹率的上行風(fēng)險(xiǎn)可能估計(jì)不足

高盛高華稱，雖然會(huì)上沒(méi)有明確提及通脹，但隨著過(guò)去三個(gè)月里CPI和PPI月環(huán)比折年平均升幅已分別達(dá)到3%和6%，通脹風(fēng)險(xiǎn)因素顯然需要認(rèn)真對(duì)待。

盡管決策層已經(jīng)意識(shí)到通脹壓力上升，但高盛高華認(rèn)為，政府對(duì)通脹率的上行風(fēng)險(xiǎn)可能估計(jì)不足。不過(guò)，從決策角度來(lái)說(shuō)，政府對(duì)于增長(zhǎng)的重視程度減弱能夠至少部分抵消風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)政府會(huì)在通脹壓力更為明顯之時(shí)出臺(tái)更多收緊措施。