意大利銀行業(yè)問(wèn)題揮之不去，令歐洲剛剛過(guò)完圣誕的投資者蜂擁至德國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，德債收益率的大幅下行推動(dòng)美德利差創(chuàng)紀(jì)錄新高。

昨日是歐洲圣誕假期后首個(gè)交易日，德國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌至0.18%，刷新七周低點(diǎn)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率則小幅下跌2個(gè)基點(diǎn)至2.55%，盡管如此，美德10年期國(guó)債利差依然擴(kuò)大至237個(gè)基點(diǎn)的歷史新高。

上周在意大利西雅那銀行50億歐元增資計(jì)劃宣告失敗后，意大利總理Paolo Gentiloni Silveri召開(kāi)緊急內(nèi)閣會(huì)議，于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五凌晨決定由政府通過(guò)法令對(duì)銀行業(yè)實(shí)施援助，總規(guī)模為200億歐元。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，自稱(chēng)4個(gè)月后就會(huì)面臨流動(dòng)資金干涸的西雅那銀行隨后表示，將為資本重組、預(yù)防性增資向政府申請(qǐng)?jiān)?。為結(jié)束或預(yù)防混亂，將為持有2018年到期、高2級(jí)（Upper Tier 2）次級(jí)債券的散戶(hù)提供特定保護(hù)。

盡管意大利通過(guò)200億歐元的救助計(jì)劃，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普表示，這對(duì)于意大利銀行業(yè)的評(píng)級(jí)沒(méi)有直接影響。標(biāo)普稱(chēng)：

雖然這筆資金能緩解部分脆弱銀行的問(wèn)題，但是突出了銀行脆弱的程度以及其缺乏獲得市場(chǎng)資金的途徑。

除了意大利銀行業(yè)的問(wèn)題之外，分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策而歐洲央行繼續(xù)通過(guò)購(gòu)債執(zhí)行寬松計(jì)劃，也是美德利差收窄的另一原因。

路透援引Prudential首席投資策略師Robert Tipp稱(chēng)，這種情況是由于雙方的波動(dòng)，“通常情況下，美國(guó)與德國(guó)國(guó)債收益率之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但是我們實(shí)際上卻看到走勢(shì)的分歧，美債收益率持續(xù)上行，但是德債價(jià)格上漲，收益率往相反方向走。”

對(duì)于市場(chǎng)意味著什么？

本月初，美德10年期國(guó)債利差就已升至211個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1989年柏林墻倒塌以來(lái)的新高。

Gavekal Capital分析師Eric Bush當(dāng)時(shí)曾表示，從過(guò)去十年的情況來(lái)看，美德利差擴(kuò)大通常利好于美股。Bush在報(bào)告中稱(chēng)：

過(guò)去十年，美德國(guó)債利差與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)89%。如果將標(biāo)普500指數(shù)替換為標(biāo)普500企業(yè)市盈率，這個(gè)相關(guān)性依然高達(dá)81%。

Bush稱(chēng)，他們關(guān)于美德10年期國(guó)債利差的數(shù)據(jù)起始于1972年，從那時(shí)至今平均利差為80個(gè)基點(diǎn)。而在1972-1979年間則為-26個(gè)百分點(diǎn)，即這期間德國(guó)國(guó)債的平均收益率高于美國(guó)國(guó)債。在1980-1989年間，二者平均利差為265個(gè)基點(diǎn)。1990年至今，這一數(shù)字為31個(gè)基點(diǎn)。

他表示，投資者應(yīng)該思考的問(wèn)題是，“現(xiàn)階段美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹前景（或者說(shuō)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的乏力），能否支持利差處于1980年代的水平。”

他認(rèn)為，如果答案是肯定的，那么美股將因此得到進(jìn)一步的支撐。

而如果答案是否定的，Bush稱(chēng)，美德利差將會(huì)向1990年以來(lái)的均值回落，這樣一來(lái)，要么美國(guó)國(guó)債收益率大幅下滑，要么德國(guó)國(guó)債收益率就要大幅上升。

不管出現(xiàn)何種情況，國(guó)債利差向均值調(diào)整的趨勢(shì)，都可能成為美股未來(lái)走勢(shì)的錨點(diǎn)。