本次會(huì)享分為兩大部分：

一、國(guó)際環(huán)境的微妙變化；

二、國(guó)內(nèi)政策市的控制加強(qiáng)。

一、全球供應(yīng)缺口仍然存在

首先，全球供應(yīng)缺口仍然存在，但是缺口量在減少：ISO最新預(yù)估16/17年度供應(yīng)短缺從705萬(wàn)噸減少至619萬(wàn)噸；而各大機(jī)構(gòu)的預(yù)估缺口范圍卻在405-650萬(wàn)噸，預(yù)估的差異比較大。具體來(lái)講，印度、泰國(guó)等國(guó)家產(chǎn)量恢復(fù)，歐盟受2017年取消配額管制，預(yù)計(jì)產(chǎn)量大幅增加，17/18榨季供需平衡甚至過(guò)剩。

二、巴西醇糖比存在變數(shù)

而占據(jù)全球糖產(chǎn)量首位的巴西，醇糖比（即乙醇汽油價(jià)格比值）存在變數(shù): 首先，巴西16/17榨季預(yù)估產(chǎn)量均減少，政府機(jī)構(gòu)Conab預(yù)估16/17榨季將生產(chǎn)3981.4萬(wàn)噸糖，低于8月預(yù)估的3996.2萬(wàn)噸。中南部3630（8月預(yù)估3650）萬(wàn)噸，東北部350（8月預(yù)估340）萬(wàn)噸。而出口量由于得益于全球產(chǎn)不足需以及雷亞爾疲軟而出現(xiàn)增長(zhǎng)，16/17榨季出口大致增長(zhǎng)300萬(wàn)噸（15/16年為2435萬(wàn)噸），其中80%為原糖，主要出口到中國(guó)（10%）、孟加拉國(guó)、阿爾及利亞等國(guó)家。

而關(guān)于油價(jià)，從彭博對(duì)各機(jī)構(gòu)明年油價(jià)展望來(lái)看，明年油價(jià)重心將逐步抬高，但不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲的行情。從這些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的平均數(shù)來(lái)看，今年四季度WTI 油價(jià)48美元/桶，布倫特油價(jià)50美元/桶，明年WTI油價(jià)均價(jià)54美元/桶，布倫特油價(jià)均價(jià)55美元/桶。我們預(yù)測(cè)明年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間50-70美元。由于5月中旬至6月初期間天氣干旱，加上田間管理的注資減少，多家機(jī)構(gòu)預(yù)估16/17年巴西中南部甘蔗產(chǎn)量?jī)H能達(dá)到6億噸的水平。而由于國(guó)際原油價(jià)格可能進(jìn)一步上漲，醇糖比估計(jì)難以維持高位（45%：55%）

三、印度進(jìn)口與現(xiàn)金危機(jī)

再來(lái)看全球糖產(chǎn)量第二、消費(fèi)量第一的印度，在16/17榨季是需要進(jìn)口的: 首先，由于本國(guó)種植面積縮減8%，根據(jù)政府、糖協(xié)和各大機(jī)構(gòu)的預(yù)估產(chǎn)量區(qū)間位于2200-2340萬(wàn)噸，而消費(fèi)量通過(guò)人口增長(zhǎng)測(cè)算在2550-2600萬(wàn)噸，而得出缺口在210-400萬(wàn)噸之間。根據(jù)10月1日的庫(kù)存數(shù)據(jù)770-780萬(wàn)噸.，進(jìn)口關(guān)稅保持40%，11月大額紙幣廢除，需求受到影響，印度當(dāng)?shù)匾患曳治鰴C(jī)構(gòu)預(yù)估消費(fèi)2450-2500萬(wàn)噸（上制糖年度2480萬(wàn)噸）。

四、泰國(guó)的小糾結(jié)

再看亞洲第一出口國(guó)的泰國(guó)，本身對(duì)于白糖是自給自足國(guó)，卻出現(xiàn)了小糾結(jié): 國(guó)內(nèi)從970萬(wàn)噸減產(chǎn)至910-930萬(wàn)噸，而出口從780萬(wàn)噸略為增長(zhǎng)至800萬(wàn)噸，庫(kù)存從460萬(wàn)噸下降至300-320萬(wàn)噸。泰國(guó)16/17榨季甘蔗產(chǎn)量將下降4%（9100萬(wàn)噸），國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)（愛(ài)基,凈值,資訊）6%，不過(guò)東盟自貿(mào)協(xié)定下關(guān)稅下調(diào)5-10%（15年1月開(kāi)始實(shí)施）。種植面積增長(zhǎng)，種植期雨量充沛，17/18榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至1.05億噸。

五、國(guó)內(nèi)恢復(fù)性增產(chǎn)但缺口仍然存在

與國(guó)外復(fù)雜的情況相比，國(guó)內(nèi)的情況相對(duì)比較簡(jiǎn)單。首先，國(guó)內(nèi)增產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)，但仍存在缺口。16/17榨季出糖率將明顯提升，增產(chǎn)較明顯，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)估970萬(wàn)噸（糖協(xié)預(yù)估1000萬(wàn)噸）。截至2016年12月底，產(chǎn)量和銷量均出現(xiàn)增長(zhǎng)。廣西推遲開(kāi)榨，開(kāi)榨糖廠增加12家，入榨甘蔗增加171萬(wàn)噸，出糖率提高0.72%（11.21%），而云南來(lái)講，雖然提前開(kāi)榨11天，種植面積下降38萬(wàn)畝的情況下，產(chǎn)量增加0.85萬(wàn)噸，但出糖率下降0.45%（10.21%）。

六、內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)較大利潤(rùn)空間

由于2016年11月初以來(lái)原糖大幅下挫，11月中旬開(kāi)始進(jìn)口利潤(rùn)大幅攀升，內(nèi)外價(jià)差逼近歷史高位，期間配額外利潤(rùn)一度達(dá)到800元/噸，但是進(jìn)入新年以來(lái)配額外的利潤(rùn)已經(jīng)是負(fù)的了。由于緬甸國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩，對(duì)走私還是產(chǎn)生了一定的影響。而2017年1月6日泰國(guó)進(jìn)口糖估算價(jià)格達(dá)到7132，與鄭糖價(jià)差-285，柳糖價(jià)差-460。

接下來(lái)再看看我國(guó)一季度的進(jìn)口矛盾，9月22日商務(wù)部開(kāi)展對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查，調(diào)查期為6個(gè)月，目前并沒(méi)有出現(xiàn)結(jié)果，因此一季度進(jìn)口方式依舊不變，但是最近進(jìn)口無(wú)利可圖，一季度進(jìn)口疑云重重。

七、大周期看鄭糖構(gòu)筑頭部 新榨季拋儲(chǔ)還將繼續(xù)

從歷史來(lái)看，鄭糖三年為一個(gè)周期，從2006年1月官方拋儲(chǔ)開(kāi)始下跌，至2009年1月國(guó)內(nèi)開(kāi)始減產(chǎn)，造就2年多的大牛市，直至2011年8月我國(guó)進(jìn)口規(guī)模擴(kuò)大，開(kāi)始漫長(zhǎng)的熊市，最終至2014年9月，我國(guó)再度大幅減產(chǎn)。而今年關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在2017年5月到9月之間，我國(guó)是否提高關(guān)稅，如果確定，則會(huì)構(gòu)筑頭部。而目前16/17榨季已經(jīng)確定的拋儲(chǔ)量為60.8萬(wàn)噸，2017年很可能還有80-90萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)量。

八、總結(jié)

16/17榨季全球供應(yīng)缺口仍存，原糖仍存上漲空間，不過(guò)內(nèi)外價(jià)差存在收窄的可能。國(guó)內(nèi)方面今年開(kāi)始恢復(fù)性增產(chǎn)但是缺口仍存，在進(jìn)口可能被遏制的情況下主要通過(guò)拋儲(chǔ)來(lái)替代。

因此我們認(rèn)為，鄭糖16/17榨季又將成為牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵一年，向上的空間實(shí)際上已經(jīng)不大，總體可能會(huì)呈現(xiàn)先跌后漲再跌以構(gòu)建頂部雙頭的情況。

操作上我們建議長(zhǎng)線多單逐步撤出，逢高分批次建立長(zhǎng)線空單。