展望2017年大豆價格走勢，如果美國大豆在播種生長期天氣正常（類似16年，沒有嚴重干旱情況），我們認為明年價格運行區(qū)間在（960美分，1200美分），如果出現(xiàn)較長期的高溫少雨天氣，我們認為明年價格運行區(qū)間在（960美分，1300美分）。

一、2016年行情回顧

回顧2016年國際大豆走勢，首先我們來總結(jié)一下這一年行情的波動情況。美豆指數(shù)在3月初創(chuàng)下860美分的全年低點，全年高點出現(xiàn)在6月10日，為1188美分，全年最大波動幅度為38%，對比往年，這個波動幅度為處于中等偏高。6月中旬之后大豆價格自高點回落，最低至940美分，全年最大跌幅是21%，全年來看，大豆價格僅錄得約16%的漲幅。

2016年國際大豆價格走勢基本符合季節(jié)性規(guī)律，上漲行情的驅(qū)動來自大豆播種生長期天氣炒作，下跌行情的驅(qū)動來自風(fēng)調(diào)雨順、豐產(chǎn)逐漸成為現(xiàn)實。全年大豆走勢還存在一個明顯的特征：底部堅挺、逐漸抬升（見下圖標識）。2016年1月至3月期間，國際大豆在860美分附近存在很強的支撐，屢次試探?jīng)]有有效下破；8月初至10月中，國際大豆在940美分附近存在很強的支撐；11月中上旬，國際大豆價格屢次下探980美分沒有跌穿，12月下旬再次試探980美分，我們判斷在這個位置仍將存在很強的支撐。

從供需來看：

第一個階段是1月至3月初，大豆價格走勢在底部窄幅震蕩，農(nóng)民賣貨意愿清淡提供底部支撐，然后南美豐產(chǎn)全球供應(yīng)充足壓制價格上漲空間；

第二個階段是3月至6月中，大豆價格走出一波凌厲的上漲行情，基本面主要的驅(qū)動是阿根廷洪澇導(dǎo)致產(chǎn)量損失、美國出口超季節(jié)性好轉(zhuǎn)、5-6月份美國大豆產(chǎn)區(qū)少雨干旱，資金面上基金大舉做多加劇行情波動；

第三個階段是6月中至8月初，大豆價格自高點回落，回吐了大部分漲幅，這個階段主要交易美國大豆的產(chǎn)量，由于美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，大豆產(chǎn)量前景不斷改善，USDA多次大幅上調(diào)單產(chǎn)；

第四個階段是8月至10月上旬，大豆價格維持區(qū)間震蕩，底部支撐依然來自于農(nóng)民惜售以及美國大豆出口異常強勁，頂部壓力來自于美國大豆豐收供應(yīng)充足；

第五個階段是10月中旬至今，大豆價格震蕩上漲，主要動力是美國大豆出口強勁、阿根廷產(chǎn)區(qū)降雨偏低，但美國大豆供應(yīng)充足的格局難改以及阿根廷干旱程度還不足以導(dǎo)致產(chǎn)量產(chǎn)生實質(zhì)損失，因此大豆價格突破上漲的動力并不足。

二、2017年G-3國大豆市場供需展望

按照季節(jié)性規(guī)律，我們將2017年國際大豆市場分成以下幾個階段：1-3月，主要關(guān)注南美產(chǎn)量、物流和出口；3-8月，主要關(guān)注美國新作大豆產(chǎn)量和天氣，以及這個階段南美大豆的消費；9月-次年1月，主要關(guān)注美國新作的消費。

1、大豆價格底部明朗，南美天氣或是價格向上突破的動力

美國

站在16年末這個時點來看，G-3國家16-17年大豆供需平衡表中，美國大豆供需變數(shù)不大，目前的消費預(yù)估，出口和壓榨都創(chuàng)歷史記錄，即使上調(diào)，上調(diào)空間也是有限的，供應(yīng)充足的格局難以改變。下圖為美國歷年結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及庫存消費比，16-17年結(jié)轉(zhuǎn)庫存在歷史中為第三高的水平，庫存消費比11.7%，為中等水平。

下表是美國大豆累計銷售歷年對比，本年度至今中國需求異常強勁，16-17年美國大豆累計銷售同比增速達到26%，累計銷往中國的量同比增加34%，除中國外，歐盟、墨西哥以及東南亞地區(qū)需求表現(xiàn)都沒有亮眼之處。

截止12月15日，美國大豆累計銷售已經(jīng)完成USDA預(yù)估的84%，在本年度剩余的時間內(nèi)，平均每周僅需新增銷售24萬噸，過去6年同期，該指標平均值為19萬噸，區(qū)間是（1.2萬噸-32萬噸），本年度過去四周平均新增銷售是167萬噸，也遠高于實現(xiàn)全年目標所需的水平，因而我們認為UDSA未來是有可能會上調(diào)全年出口目標2000萬-4000萬蒲式耳，目前預(yù)估全年出口20.5億蒲式耳。

巴西

巴西大豆已經(jīng)臨近收割，市場分析機構(gòu)預(yù)計1月份能夠?qū)崿F(xiàn)收割的大豆將達到900萬噸左右。USDA預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為1.02億噸，市場分析機構(gòu)對巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估較USDA高出200-400萬噸。巴西本年度大豆播種、生長良好，市場對巴西大豆產(chǎn)量豐收早有預(yù)期，因而我們認為巴西大豆產(chǎn)量的利空在價格中已經(jīng)消化了。

接下來市場對巴西市場的關(guān)注重點是在農(nóng)民的銷售意愿、物流方面。農(nóng)民銷售意愿主要受價格、匯率的影響。當價格在區(qū)間底部時，我們判斷農(nóng)民依然會通過惜售來挺價，從而夯實底部。匯率方面，下圖是巴西雷亞爾走勢，近期雷亞爾在3-3.5之間波動，短期內(nèi)我們看不到雷亞爾出現(xiàn)14、15年期間那樣的貶值趨勢，因此我們判斷匯率的波動可能是在一定程度上會影響到農(nóng)民的銷售意愿，但并不會導(dǎo)致農(nóng)民出現(xiàn)異常惜售或者拋售。

物流方面，幾乎每年都會發(fā)生大大小小的卡車、港口工人罷工事件，但2016年并沒有發(fā)生大規(guī)模的擁堵情況，據(jù)我們了解，巴西國內(nèi)近幾年也在致力于改善物流狀況，我們認為17年物流可能也會比較順暢。

基于巴西大豆豐收且今年作物收割提前、物流通暢的判斷下，我們認為巴西1、2月份累計出口將創(chuàng)歷史新高。下圖是歷年巴西1、2月大豆出口量，歷史記錄是2014年，為282萬噸。

阿根廷

阿根廷方面，目前大豆播種估計完成80%左右，阿根廷大豆收割從3月底開始，期間還存在很長時間，天氣方面存在較大變數(shù)，因此阿根廷大豆產(chǎn)量還有變數(shù)。12月以來，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降雨偏低，土壤墑情惡化，如果未來沒有及時的降雨緩解干旱，將會對大豆產(chǎn)量造成影響。下圖是過去30天內(nèi)阿根廷的累計降雨。

下圖是阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)分布圖。

2、美國新作供需展望

美國新作播種將于4月份開始，現(xiàn)在市場分析機構(gòu)已經(jīng)開始預(yù)估新作的播種面積，USDA對于新作最早的預(yù)估在2月展望論壇上。

私人分析機構(gòu)Informa預(yù)估17年美國大豆播種面積是8886萬英畝，16年實際播種面積是8370萬英畝，增加516萬英畝，預(yù)估大豆單產(chǎn)是47.2蒲/英畝，16年最終單產(chǎn)是52.5蒲/英畝，預(yù)估17年大豆產(chǎn)量是41.66億蒲，16年最終產(chǎn)量是43.61億蒲。此外，由于大豆和玉米競爭播種面積，還需關(guān)注玉米播種面積的預(yù)期。Informa預(yù)估17年美國玉米播種面積是9015萬英畝，16年實際播種面積是9431萬英畝，同比減少415萬英畝。下表是Informa機構(gòu)的預(yù)測。

目前用于判斷17年大豆單產(chǎn)的依然太少，

因此單產(chǎn)判斷并沒有太多指示意義，市場暫時也不會交易17年美國大豆的單產(chǎn)。但私人機構(gòu)對17年美國大豆播種面積預(yù)估具有參考意義，根據(jù)Informa預(yù)估，17年美國大豆播種面積大幅增加、同時玉米播種面積大幅減少。

下圖是大豆、玉米比價。大豆/玉米比價用于衡量播種大豆還是玉米的種植收益。從下圖不難看出，大豆玉米比價處于高位，這從邏輯上是支持多種大豆少種玉米。

7、8月份是美國大豆生長的關(guān)鍵時期，天氣狀況對大豆單產(chǎn)十分關(guān)鍵，目前尚難以對長期的天氣進行展望。下表總結(jié)了過去30年每年美國大豆價格在天氣炒作期間最大的漲幅，平均為35%。

3、中國需求

前面我們提到，中國需求是支撐美國大豆出口如此強勁的關(guān)鍵因素。全球幾個主要的蛋白需求國家和地區(qū)，16-17年的大豆進口增速并不亮眼。全球幾個主要的蛋白需求國家和地區(qū)主要是中國、歐盟、東南亞、墨西哥。其中16-17年東南亞的蛋白增速很高，折大豆進口量增速為10%，但增量主要體現(xiàn)在進口豆粕大幅增加，而進口大豆僅小幅增加。

中國：按照UDSA 8600萬噸的預(yù)估來看，16-17年中國大豆進口增速是3.3%。但根據(jù)我們對中國供需平衡表的分析，16-17年中國進口大豆量將達到8800萬噸，進口增速為5.7%。

東南亞：東南亞主要的蛋白需求國家為印尼、泰國、越南、馬來、菲律賓，2015-16進口大豆以及豆粕（按照提供等量蛋白來將豆粕折算為大豆）折算為大豆，為2715萬噸，2016-17年預(yù)估為2980萬噸，增速為9.7%。但東南亞國家以直接進口豆粕為主，進口大豆為輔，2015-16年進口大豆為755萬噸，16-17年預(yù)估為776萬噸，略增。15-16年進口豆粕1539萬噸，16-17年預(yù)估為1730萬噸，增幅較大。

墨西哥：15-16年墨西哥進口豆粕237萬噸，16-17年預(yù)估為250萬噸，15-16年墨西哥進口大豆412萬噸，16-17年預(yù)估為430萬噸。16-17年墨西哥蛋白增速表現(xiàn)也一般。

根據(jù)我們的統(tǒng)計，中國明年3月之前的進口大豆需求基本已經(jīng)買齊，2016年10-2017年3月期間到港的大豆預(yù)估總計4400萬噸，同比增加570萬噸。截止目前，中國采購的大豆同比增量這么大，說明中國蛋白需求非常旺盛。接下來3-9月主要靠進口巴西、阿根廷大豆來滿足國內(nèi)蛋白需求，那么蛋白需求是否還能持續(xù)保持旺盛將影響南美大豆的出口。根據(jù)我們的判斷，中國16-17年進口大豆量預(yù)估為8800萬噸，則4-9月份仍需采購4400萬噸，這4400萬噸將基本要從南美進口來滿足。上一年同期4-9月份從南美進口了4020萬噸。

中國蛋白需求主要受到下游養(yǎng)殖行業(yè)禽、畜存欄和替代因素的影響?？傮w上來說，17年養(yǎng)殖各個板塊，生豬、肉禽、水產(chǎn)， 都有一定的增長，利多于豆粕消費，此外，雜粕供應(yīng)依然很緊，還是需要豆粕來替代。受環(huán)保方面影響，生豬存欄不易出現(xiàn)快速增加，豬肉價格整體上還將維持高位運行，從這個角度來看，養(yǎng)殖戶依然存在壓欄心態(tài)，這也利多豆粕消費。利空豆粕消費的因素存在于生豬存欄恢復(fù)得不及預(yù)期，以及玉米價格大幅下跌，導(dǎo)致豆粕喪失價格優(yōu)勢。

三、2017年國際大豆價格展望

展望2017年大豆價格走勢，如果美國大豆在播種生長期天氣正常（類似16年，沒有嚴重干旱情況），我們認為明年價格運行區(qū)間在（960美分，1200美分），如果出現(xiàn)較長期的高溫少雨天氣，我們認為明年價格運行區(qū)間在（960美分，1300美分）。

按照季節(jié)性規(guī)律，國際大豆價格的頂部大概率是出現(xiàn)在美國大豆關(guān)鍵生長期6-9月期間，過去26年中，有10年CBOT 11月合約的高點發(fā)生在此期間。

價格探底的時點，一是可能發(fā)生在南美大豆產(chǎn)量確定，市場交易南美大豆豐產(chǎn)，二是美國大豆產(chǎn)量確定之時，從季節(jié)性規(guī)律來看，大概率是發(fā)生在9-10月份。