回顧2016年，白糖期貨主力合約一路高歌猛進(jìn)，并在去年11月份創(chuàng)下了接近歷史前高的價(jià)格。按照白糖三年一個(gè)周期計(jì)算，接下來(lái)的2017年將是國(guó)內(nèi)糖市牛熊轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵期。本榨季國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)估約為1000萬(wàn)噸，產(chǎn)量可變化的空間較小，所以走私量、進(jìn)口量以及拋儲(chǔ)量這三個(gè)變量將是未來(lái)行情變化的關(guān)鍵因素。

兩大因素壓制糖價(jià)運(yùn)行

去年11月末，白糖主力期貨合約創(chuàng)下了接近歷史前高的價(jià)格，隨后開(kāi)始持續(xù)下行。為此我們將劃分三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行陳述近期行情的變化。

2016年10月至12月，原糖價(jià)格持續(xù)下行，跌幅約26%。但原糖的走弱并沒(méi)有阻礙鄭糖的上漲，鄭糖主力合約在去年11月末上漲至7300元/噸上方，創(chuàng)下本輪牛市的新高。原因有二。其一，由于當(dāng)時(shí)正處于榨季交替窗口，國(guó)內(nèi)只有北方的甜菜開(kāi)榨，產(chǎn)能很小。同時(shí)去年10、11月份進(jìn)口量很少，共計(jì)25萬(wàn)噸，是從2011年實(shí)行大規(guī)模進(jìn)口以來(lái)的最低水平。雖然有國(guó)儲(chǔ)以及廣西地方儲(chǔ)備糖投放，但總體而言是供給小于需求。其二，在貿(mào)易救助政策的預(yù)期下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)食糖進(jìn)口量將會(huì)持續(xù)下降，支撐國(guó)內(nèi)糖價(jià)。而國(guó)際糖市將缺少一個(gè)采購(gòu)大戶，原糖價(jià)格下跌。

2016年12月至2017年3月，原糖價(jià)格由于印度糖廠提前收榨的原因，開(kāi)始從17美分反彈。但在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)正值生產(chǎn)高峰期，食糖供給充足，定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以原糖價(jià)格的反彈并沒(méi)有帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的上漲。

2017年3月后，國(guó)內(nèi)糖廠陸續(xù)收榨，國(guó)產(chǎn)糖集中供給期結(jié)束，定價(jià)權(quán)逐漸由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至國(guó)際市場(chǎng)，屆時(shí)內(nèi)外糖價(jià)的相關(guān)性或?qū)⒌靡孕迯?fù)。

總體而言，在去年10月至12月，國(guó)內(nèi)正處于榨季交替。雖然機(jī)構(gòu)普遍預(yù)估本榨季產(chǎn)量將增加約15%。不過(guò)在產(chǎn)量增加沒(méi)有兌現(xiàn)之前，疊加市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期偏為樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)糖價(jià)可謂扶搖直上，國(guó)儲(chǔ)競(jìng)拍也出現(xiàn)了越拍越高的現(xiàn)象。轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在12月份，廣西開(kāi)榨產(chǎn)能迅速提高。從12月全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度表可以看到，累計(jì)至12月底，全國(guó)產(chǎn)糖量229.66萬(wàn)噸，甚至比2014年12月的產(chǎn)量更高，產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)略微超出前期的預(yù)估，基本面開(kāi)始兌現(xiàn)。再者，12月13日國(guó)家商務(wù)部等相關(guān)部門(mén)公告第二批國(guó)儲(chǔ)糖將在12月下旬投放，加速了糖價(jià)的回落?？傮w而言，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高峰期以及國(guó)儲(chǔ)糖的出庫(kù)這兩個(gè)因素，共同制約目前糖價(jià)的運(yùn)行區(qū)間。

三個(gè)變量是行情走勢(shì)關(guān)鍵

本榨季的產(chǎn)銷(xiāo)缺口約為500萬(wàn)噸，而這個(gè)缺口將由進(jìn)口、國(guó)儲(chǔ)以及走私補(bǔ)充。所以進(jìn)口量、拋儲(chǔ)量、走私量這三個(gè)變量將聯(lián)合決定本輪牛市運(yùn)行時(shí)間，或?qū)⒌靡匝娱L(zhǎng)，或?qū)⑻崆敖Y(jié)束。

本次進(jìn)口貿(mào)易調(diào)查將在今年4月份前結(jié)束，特殊情況將延遲至6月份。貿(mào)易調(diào)查結(jié)果將決定食糖進(jìn)口關(guān)稅是否上調(diào)。上榨季我國(guó)食糖進(jìn)口約為370萬(wàn)噸，若關(guān)稅上調(diào)，那么本榨季進(jìn)口量將大幅度減少，對(duì)糖價(jià)無(wú)疑是利好的。但目前糖價(jià)已經(jīng)包含了關(guān)稅上調(diào)的預(yù)期，屆時(shí)若預(yù)期不能兌現(xiàn)，本輪牛市或?qū)⑻崆敖Y(jié)束。

截至1月份，國(guó)儲(chǔ)糖共投放了三次，供給40萬(wàn)噸。在包括第二批未投放的，本榨季已經(jīng)可以確定的拋儲(chǔ)量是60.8萬(wàn)噸。市場(chǎng)上對(duì)拋儲(chǔ)量的預(yù)估各不相同，可能是100萬(wàn)噸以下，也可能是200萬(wàn)噸以上，其中存在的變數(shù)很大，對(duì)行情的影響暫時(shí)無(wú)法預(yù)判。所以后期需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)儲(chǔ)糖的出庫(kù)數(shù)量以及時(shí)間。