Strategas Research Partners

這些年來(lái)，我總是致力于反對(duì)小公司作為資產(chǎn)種類而時(shí)常遭到指控。我承認(rèn)，我確實(shí)因?yàn)楹芏嘣驅(qū)Υ蠊境钟衅?，最近的原因則是ETF（交易所交易基金）產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)及其在流動(dòng)性上的影響。新政府有幾種跡象，然而我們相信商業(yè)圈目前的方向?qū)⒈砻餍」緶?zhǔn)備好繼續(xù)蓬勃發(fā)展，就像他們?cè)?016年所經(jīng)歷的那樣（羅素2000突飛猛進(jìn)21.3%，而標(biāo)普僅上漲11.9%）。這對(duì)于某部分行業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，因?yàn)樗麄冋務(wù)撟约旱姆绞秸?0世紀(jì)70年代后期美國(guó)鋼鐵行業(yè)談?wù)撟约旱姆绞?。小公司的股價(jià)在前期P/E基礎(chǔ)上依舊很高。但是，考慮到估值，我們相信推動(dòng)小公司的主要因素可能在于特朗普政府及其放松監(jiān)管和簡(jiǎn)化公司稅法的舉措。這是至關(guān)重要的。正如40多年前Milton Friedman（美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《資本主義與自由》）所指出的那樣，錯(cuò)綜復(fù)雜的政府系統(tǒng)，其最大受益者就是大型公司，因?yàn)樗麄冇匈Y金聘請(qǐng)游說(shuō)者，律師，會(huì)計(jì)師以及顧問(wèn)來(lái)左右政府按其意愿施政。我們認(rèn)為有些事實(shí)之間有某些相關(guān)性：美國(guó)稅法中有350萬(wàn)字；美國(guó)10個(gè)最富有的縣中4個(gè)縣，20個(gè)最富有的縣中9個(gè)縣都是在華盛頓DC附近。歷史推進(jìn)到這一階段，人們必須考慮到特朗普政府取得勝利實(shí)際上源于他是一種類似萬(wàn)金油的存在。然而，我們發(fā)現(xiàn)在紐約經(jīng)濟(jì)論壇中，當(dāng)選總統(tǒng)關(guān)于其貿(mào)易想法的答案甚為有趣。他說(shuō)，“我將做多能源并做空H&R Block（美國(guó)稅務(wù)準(zhǔn)備公司）”。他的優(yōu)點(diǎn)在于奇思妙想且直截了當(dāng)。

在我們看來(lái)，放寬對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度最得利的莫過(guò)于金融部門。在《薩班斯-奧克斯利法案》（美國(guó)公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案）通過(guò)8年后，杜德-法蘭克（美國(guó)商會(huì)代表人物）將其介紹為糾正金融危機(jī)所造成的合法暴行的手段。當(dāng)然，問(wèn)題在于配合著所采取的政策，大型銀行變得越來(lái)越大，更加不可逆轉(zhuǎn)地“大到不能倒”。極其寬松的貨幣政策加之嚴(yán)格的金融監(jiān)管導(dǎo)致后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代的巨大諷刺之一  — 最富有的人和最大的公司受益最多。這也可能就是為什么去年美國(guó)的平均抵押貸款FICO（全球領(lǐng)先的預(yù)測(cè)分析和決策管理公司）分?jǐn)?shù)為755，且貨幣速度下降39%，但卻超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的五倍。

除了順勢(shì)支持小型和中性公司之外，改革大型高配公司也有幾個(gè)重大阻力，尤其是那些聯(lián)邦政府的供應(yīng)商。有人預(yù)測(cè)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普可能會(huì)是第二個(gè)羅納德里根。我們對(duì)Gipper（喻指里根）是一個(gè)自由市場(chǎng)毫無(wú)節(jié)操的捍衛(wèi)者這點(diǎn)深表懷疑。唐納德特朗普是一個(gè)民粹主義者（也是其當(dāng)選原因）。正如我們?cè)诓ㄒ?，Carrier,福特以及最近的大型制藥公司所看到的，新政府不會(huì)羞于公開表示其不滿，無(wú)論作為消費(fèi)者還是中產(chǎn)階級(jí)的倡導(dǎo)者，他表示商業(yè)實(shí)踐已經(jīng)超越界限了。

在某種程度上，人們將量化寬松最終分析為通貨緊縮。重新關(guān)注財(cái)政和監(jiān)管寬松可能會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的前景，并重新意識(shí)到未來(lái)將有一個(gè)更加正常的商業(yè)圈。從歷史上來(lái)看，小公司的表現(xiàn)與高通脹率有關(guān)聯(lián)。資產(chǎn)類別的鍍金時(shí)代發(fā)生在1976-1982，那時(shí)通貨膨脹肆虐。發(fā)生這種情況的一個(gè)理論在于小公司可以更靈活地調(diào)節(jié)提高投入成本。公平來(lái)講，也有人認(rèn)為鑒于機(jī)構(gòu)投資者可能第一次投資資產(chǎn)類別，小公司發(fā)展將會(huì)表現(xiàn)優(yōu)異。

小公司交易的風(fēng)險(xiǎn)在于IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇以及股票供應(yīng)的增加，這無(wú)疑是由消除利息費(fèi)用的克扣而加強(qiáng)的。同時(shí)，目前被認(rèn)為IPO候選者的許多公司似乎可能完全跳過(guò)小公司成長(zhǎng)過(guò)程的青澀期。例如，Snapchat，作為最受期待的2017年IPO候選者，預(yù)計(jì)以市值250億美金進(jìn)入市場(chǎng)。

這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者為Strategas Research Partners。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準(zhǔn)。

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