多重因素支撐

引言

猴年菜粕期貨猴性十足，走出了明顯的“之”字形行情。首先，因炒作南美大豆產(chǎn)量不及預期，美豆可能遭受拉尼娜天氣減產(chǎn)，2016年年初至7月初，菜粕期貨走出近3年來最大的一波反彈行情。其次，受國內(nèi)外降雨天氣影響，2016年7月初至10月中旬，菜粕期貨沖高回落。最后，自去年10月中旬至今，菜粕期貨走出了低點和高點次第抬高的上漲趨勢。

展望后市，美陳豆出口狀況良好，美國農(nóng)業(yè)部調(diào)減美豆供應的利多影響仍有發(fā)酵空間；南美大豆生產(chǎn)、上市方面不確定性仍存；國內(nèi)油菜籽進口量略顯不足，2017年國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量可能會繼續(xù)下降，國內(nèi)菜粕供需偏緊依舊。2017年，菜粕期貨振蕩走高仍為主基調(diào)。

1    菜粕走勢回顧

猴年菜粕行情主要分為三個階段：一是年初至7月初的振蕩走高階段；二是7月至10月中旬的大幅回落階段，三是10月中旬至春節(jié)前的反彈走高階段。

第一階段：2016年初至7月初，大幅上漲階段。這一階段的主要利多因素來自于外盤巴西大豆遭受干旱減產(chǎn)，阿根廷出現(xiàn)洪水減產(chǎn)，加之后期炒作美國大豆生產(chǎn)期間可能出現(xiàn)拉尼娜天氣，使得美豆不斷走高。而國內(nèi)菜粕消費端也存在利多影響，隨著氣溫回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸進入消費旺季，菜粕需求趨增。在外盤豆類、豆粕價格上漲帶動以及菜粕自身的利多因素共同推動下，菜粕期貨大幅上漲。

第二階段：2016年7月初至10月中旬，回落振蕩階段。這一階段的利空因素主要來自于兩方面：一是國內(nèi)市場，2016年7月長江中下游地區(qū)出現(xiàn)強降雨，造成漫塘、跑魚等情況出現(xiàn)，這使得水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)嚴重受挫，水產(chǎn)飼料需求下降，其中主要用于水產(chǎn)料生產(chǎn)的菜粕需求受到的影響最大。二是外盤方面，進入7月，美國大豆產(chǎn)區(qū)開始出現(xiàn)有利降水，市場熱炒的拉尼娜天氣并未兌現(xiàn)，美豆深度回調(diào)。內(nèi)外利空疊加，菜粕期貨快速下跌后弱勢振蕩。

第三階段：2016年10月中旬至2017年1月底，走高后振蕩階段。這一階段的主要因素來自于三方面：一是我國油菜籽主要進口來源國——加拿大油菜籽中西部產(chǎn)區(qū)遭受雪災，導致加拿大溫尼伯油菜籽期貨價格高走。二是美豆出口極為旺盛，單周出口屢屢刷新歷史高點，帶動CBOT大豆價格上行。三是由于中國擬對來自加拿大的油菜籽嚴加質(zhì)量控制，使得9月、10月油菜籽進口量急劇下降，國內(nèi)港口油菜籽、菜粕庫存大幅降低。雖然當時處于菜粕需求相對淡季，但由于供應不足，加之豆粕和菜粕價差較小，菜粕和DDGS價差過小，菜粕性價比較高，菜粕仍有一定需求。利多因素疊加，促使菜粕期貨振蕩上行。

但隨著春節(jié)臨近，飼料廠備貨結(jié)束，菜粕需求放緩。加之美豆出口量開始下降，以及南美天氣轉(zhuǎn)好，巴西早熟大豆收割上市，擠占美豆出口空間，外盤大豆上漲乏力，進而拖累內(nèi)盤菜粕小幅回調(diào)。

2    國內(nèi)油菜籽減產(chǎn)

雖然政府在2014年前一直進行油菜籽托市收購，但由于同期也進行小麥托市收購，使得小麥種植利潤高于油菜籽。加之油菜籽單產(chǎn)低、費時費工，因而國內(nèi)油菜籽播種面積逐年下滑，產(chǎn)量不斷走低。2015年，政府取消了油菜籽托市收儲政策，改為對加工企業(yè)和農(nóng)民直接補貼，農(nóng)民種植油菜籽的積極性進一步下降。據(jù)國家糧油信息中心預計，2016年我國油菜籽播種面積為710萬公頃，比上年減少5.3%；單產(chǎn)為1.972噸/公頃，比上年下降0.4%；產(chǎn)量為1400萬噸，比上年下降5.7%。但各市場機構(gòu)根據(jù)實際調(diào)研后，給出的產(chǎn)量數(shù)字偏低，比如Wind咨訊預計產(chǎn)量僅為522萬噸，比上年減少34.5%。數(shù)字差別雖然較大，但國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量不斷下滑則是一致的。

特別值得注意的是，長江中下游地區(qū)和西北地區(qū)既是油菜籽的主產(chǎn)區(qū)，同時也是油菜籽的主銷區(qū)，消費習慣使然，大多數(shù)農(nóng)民種植油菜籽的目的并非為了銷售賺錢，而是為了自己食用，據(jù)統(tǒng)計約有一半以上的油菜籽被農(nóng)民在當?shù)匦∽鞣徽ビ突蛘邠Q油，這部分消費較為穩(wěn)定，因此油菜籽總產(chǎn)量減少直接導致流向市場的國產(chǎn)油菜籽數(shù)量下降。

由于消費偏好等原因，在油菜籽主產(chǎn)區(qū)，95型小機榨濃香菜籽油更受消費者青睞，目前在四川等地，濃香型小機榨菜油價格穩(wěn)居13500元/噸的高位，遠高于200型壓榨菜油和進口油菜籽壓榨的菜油以及直接進口的菜油價格。大量國產(chǎn)油菜籽被小機榨作坊抬價收購，而200型浸出法生產(chǎn)基本停滯。但是95型小機榨產(chǎn)出的菜餅經(jīng)過了高溫處理，蛋白溶解度較低，在很大程度失去了營養(yǎng)價值，已經(jīng)達不到飼料廠對菜粕的要求，因此，95型小機榨的興起，使得國產(chǎn)菜粕有效供應進一步下降。

3    油菜籽進口量下滑

2015年年底，政府重啟臨儲菜油拍賣，為了減少進口油菜籽和菜油對國內(nèi)市場的沖擊，自2016年年初開始，政府多次醞釀，擬對來自加拿大的油菜籽執(zhí)行更嚴格的雜質(zhì)標準。雖然在2016年9月經(jīng)雙方協(xié)商，中國不再執(zhí)行原預案，但由于政策的不確定性，還是對油菜籽進口造成一定的影響，使得2016年我國油菜籽進口量有所下降。據(jù)海關統(tǒng)計，2016年油菜籽進口量為356.56萬噸，比上年減少20.24%。

進口油菜籽數(shù)量下降，導致沿海港口油菜籽庫存不斷走低，沿海港口油廠開工率下降。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年1月20日，港口油廠油菜籽庫存為32.5萬噸，僅為2016年8月底60.65萬噸的一半多一點。油菜籽庫存低，使得油廠因原料缺乏而停機，在春節(jié)前幾個月，港口油廠開工率處于極低水平。

進口油菜籽減少，油廠開工率下降，相應地，進口油菜籽壓榨的菜粕產(chǎn)出量減少，加之2016年第三季度以后，菜粕和豆粕價差擴大，和DDGS價差縮小，菜粕性價比提高，菜粕需求淡季不淡，致使港口油廠菜粕庫存不斷走低。據(jù)監(jiān)測，截至2017年1月20日當周，兩廣和福建港口油廠菜粕庫存為4.02萬噸，為近3年來最低水平。

圖為近4年來港口油廠油菜籽庫存量（單位：萬噸）

另一方面，菜粕進口數(shù)量迅猛增加。為減少進口油菜籽和菜油對國內(nèi)市場沖擊，政府對進口油菜籽醞釀實施更嚴格的質(zhì)量標準，但對于菜粕進口并沒有相關的限制措施。由于國內(nèi)外菜粕價差過大，菜粕進口利潤較為豐厚，同時進口菜粕質(zhì)量較為穩(wěn)定，因而2016年菜粕進口量大幅增加。據(jù)海關總署發(fā)布數(shù)據(jù)，2016年我國菜粕進口量為50.37萬噸，是2015年的4.49倍。

圖為近年來我國油菜籽年度進口量（單位：萬噸）

4    菜粕消費量前減后增

由于國產(chǎn)油菜籽減產(chǎn)，進口油菜籽數(shù)量下降，而進口菜粕增加數(shù)量不足以彌補進口油菜籽下降造成的菜粕產(chǎn)出減少量，因此2016年國內(nèi)新增菜粕數(shù)量較上年下降，國內(nèi)菜粕消費量被動減少。

圖為江蘇南通地區(qū)普通蛋白豆粕和菜粕出廠價以及價差（單位：元/噸）

同時，強降雨造成菜粕需求階段性下滑。2016年7月，在我國長江中下游地區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)強降雨天氣，導致漫塘跑魚現(xiàn)象屢屢發(fā)生，對水產(chǎn)養(yǎng)殖帶來嚴重不利影響，水產(chǎn)飼料投喂量大幅下降。據(jù)統(tǒng)計，2016年6月、7月水產(chǎn)全價料產(chǎn)量分別為7.82萬噸和8.59萬噸，比上年同期的8.03萬噸和10.97萬噸大幅下降，相應地，主要用于水產(chǎn)飼料的菜粕需求也出現(xiàn)了下降。

不過，由于菜粕性價比高，春節(jié)前菜粕需求淡季不淡。由于同為蛋白飼料，豆粕、DDGS和菜粕在飼料生產(chǎn)中可以相互替代，而用量主要取決于其性價比。截至2017年1月26日，在江蘇南通地區(qū)普通蛋白豆粕與普通蛋白菜粕出廠價差為760元/噸，處于近年來相對最高位。菜粕相比于豆粕，性價比明顯提高。

此外，政府裁定進口自美國的DDGS存在傾銷和補貼行為，將征收高額的反補貼和反傾銷稅，使得DDGS進口成本大幅提高，進口量大幅下降，港口DDGS庫存持續(xù)低走。據(jù)中國海關總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016年我國DDGS進口量為307萬噸，同比減少55%。成本增加，貨源下降，DDGS價格偏高，截至2017年1月26日，在廣州地區(qū)，菜粕和DDGS價差僅為110元/噸，處于今年以來最低水平。但菜粕蛋白遠高于DDGS，性價比明顯占優(yōu)。

圖為廣州地區(qū)菜粕和進口DDGS價格及價差（單位：元/噸）

5    后市展望

受美國農(nóng)業(yè)部在2017年1月下調(diào)去年美豆產(chǎn)量和期末庫存，以及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)洪澇災害等利多消息影響，在1月中旬，美豆出現(xiàn)強勁反彈，一度刷新了去年8月以來的新高，引領菜粕期貨在春節(jié)前維持偏強走勢。但春節(jié)期間，阿根廷洪澇地區(qū)天氣轉(zhuǎn)晴，市場擔憂情緒消解，美豆沖高回落。不過，由于南美大豆生產(chǎn)依然存在不確定因素，加之南美大豆出口方面仍有利多題材可以挖掘，今后幾個月，CBOT大豆仍將維持偏強振蕩走勢。進入3月，國內(nèi)水產(chǎn)飼料開始恢復生產(chǎn)，菜粕消費量趨增，加之新作油菜籽尚未上市，菜粕期貨有望維持偏強走勢。后期影響因素如下：

一是我國油菜籽播種面積和產(chǎn)量將繼續(xù)下降。由于種植效益不高，2016年秋冬播油菜籽面積繼續(xù)下降，預計主產(chǎn)省湖北部分地區(qū)下降幅度在20%左右。同時，因2016年秋冬季降水較多，漬害嚴重，油菜生長狀況普遍較差，2017年我國油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下降的概率較大。

二是油菜籽、菜粕進口有望增加。隨著2016年中加兩國關于油菜籽進口達成一致，油菜籽進口很快恢復。并且2016年加拿大油菜籽產(chǎn)量并未因雪災減產(chǎn)，這也為我國進口加拿大油菜籽創(chuàng)造了有利條件。根據(jù)船期統(tǒng)計，在2017年第一季度，油菜籽月均進口量有望維持在40萬噸以上，明顯高于上年同期水平。

由于國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量下降，而加拿大油菜籽國內(nèi)壓榨量較高，菜粕出口增加，加之我國水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤大，菜粕相較于豆粕、DDGS性價比高，菜粕進口有利潤，預計2017年菜粕進口量將繼續(xù)增加。

三是南美大豆、加拿大油菜籽或繼續(xù)增產(chǎn)，美豆天氣炒作有望重現(xiàn)。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部預計今年該國油菜籽將繼續(xù)增產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年加拿大油菜籽播種面積預計達到850萬公頃，高于上年度的820萬公頃；油菜籽產(chǎn)量預計也將提高到1850萬噸，高于上年度的1842.4萬噸；油菜籽出口量預計達到950萬噸，和上年度持平。

目前南美大豆已經(jīng)基本播種完畢，巴西早播的大豆開始逐漸收獲上市，巴西大豆增產(chǎn)的概率較大。但阿根廷大豆生產(chǎn)卻面臨不確定性，一方面前期的澇災造成部分播種未能完成，以及被淹的大豆來不及重播，播種面積低于預期的可能性較大。另一方面澇災可能帶來單產(chǎn)損失，而南部地區(qū)干旱少雨，同樣會帶來單產(chǎn)損失。另外，由于南美落后的公路交通、港口裝運設施以及時不時出現(xiàn)的卡車司機、港口工人罷工都可能延緩南美大豆的出口，從而給國內(nèi)外粕類市場帶來階段性利多行情。

目前市場預期2017年美豆播種面積有望增加，但即便如此，但播種期、生長期的天氣狀況可能會給美豆生產(chǎn)帶來重大影響，每年的天氣炒作都或多或少的帶來一波趨勢性行情。在連續(xù)4年增產(chǎn)后，2017年美豆是否能繼續(xù)增產(chǎn)值得關注。

四是菜粕消費將增加。由于2016年7月長江中下游地區(qū)出現(xiàn)強降雨，導致漫塘跑魚，致使當月水產(chǎn)飼料銷售量大幅下降，菜粕飼料需求降低。而目前魚類存塘量較低，魚類價格處于近幾年較高位置，刺激養(yǎng)殖戶擴大水產(chǎn)養(yǎng)殖量，因而2017年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量有望增加，相應地，菜粕需求有望恢復性增加。

另外，由于目前菜粕性價比較高，菜粕在禽類飼料中的使用比例也在增加，由前期的0—3%增加到目前的3%—8%，已經(jīng)達到理論最高添加比例。禽料有望成為菜粕消費的新的增長點。