北京時間2017年2月25日晚，“股神”巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發(fā)表一年一度的致股東信。這封致股東信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態(tài)，以此作為對未來經(jīng)濟(jì)和市場的預(yù)測。

在寫給股東的第52封年度信函中，巴菲特不僅談?wù)摿斯緲I(yè)績、投資策略，還對許多熱點(diǎn)話題，包括美國經(jīng)濟(jì)、移民問題等表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。

以下為全文翻譯：

致伯克希爾哈撒韋公司的股東：

2016年伯克希爾·哈撒韋公司凈值大增275億美元，公司A級和B級股票每股賬面價值的漲幅都達(dá)到了10.7%。在過去的52年時間里（即自現(xiàn)有管理層接管公司之后），公司每股賬面價值已從19美元漲至172108美元，綜合年增幅達(dá)到19%。

伯克希爾公司業(yè)績同標(biāo)普500指數(shù)歷年增長的對比（第一列為伯克希爾每股賬面價值年度增幅，第二列為伯克希爾每股市值年度增幅，第三列為標(biāo)普500指數(shù)伯克希爾公司業(yè)績同標(biāo)普500指數(shù)歷年增長對比（第一列為伯克希爾每股賬面價值年度增幅，第二列為伯克希爾每股市值年度增幅，第三列為標(biāo)普500指數(shù)

在這52年里的前半段時間里，伯克希爾·哈撒韋公司的凈值基本相當(dāng)于企業(yè)自身的固有價值，其中原因正是由于公司大多數(shù)資源都以市場化債券的方式存在（這種債券的價值通常情況下會被重新估值。如果它們被出售，賣家所需負(fù)擔(dān)稅賦較少）。在華爾街，伯克希爾·哈撒韋的資產(chǎn)負(fù)債表都采用逐日結(jié)算的辦法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

到了20世紀(jì)90年代早期，我們關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至對其他企業(yè)的完全持有，這一策略使得公司經(jīng)營情況和資產(chǎn)負(fù)債狀況的聯(lián)動機(jī)制被實(shí)質(zhì)性地解除了。

值得注意的是，上述聯(lián)動機(jī)制的解除主要原因在于被稱為GAAP(美國通用會計(jì)準(zhǔn)則)會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施。這一要求企業(yè)必須遵守的準(zhǔn)則，同此前我們利用市場化債券對企業(yè)價值進(jìn)行管理的辦法較為不同。

特別強(qiáng)調(diào)的是，我們所擁有的企業(yè)在遭遇虧損情況愈發(fā)明顯之時，其作為一個“失敗者”的價值需要被業(yè)績報表中被“減計(jì)”。相反，作為“勝利者”的企業(yè)價值從來不會被多估。

我們已經(jīng)經(jīng)歷過兩種后果：在合并案已經(jīng)基本敲定時，當(dāng)我說同意時，公司對其他企業(yè)的收購?fù)鶗霈F(xiàn)意料之外的結(jié)果。我們會做出一些十分低調(diào)的收購決定，而我給出的收購價格要比被收購企業(yè)的實(shí)際價格高出很多。這樣一來伯克希爾·哈撒韋的賬面價值就會出現(xiàn)減計(jì)的情況。

在過去我們所實(shí)施的一系列收購行動中也出現(xiàn)過一些贏家，其中有少數(shù)是規(guī)模較大的企業(yè)，但他們業(yè)績卻并未出現(xiàn)減計(jì)的情況。

我們對上述不對稱的會計(jì)準(zhǔn)則并無反對。然而當(dāng)經(jīng)歷過一段時間之后，伯克希爾·哈撒韋公司的實(shí)際價值和賬面價值之間就會出現(xiàn)一定差異。今天，我們所投資的成功產(chǎn)品為公司帶來了大規(guī)模、持續(xù)增長且無記錄的業(yè)績增長，由此公司的實(shí)際價值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面價值。

上述情況在伯克希爾·哈撒韋公司所投資的地產(chǎn)和傷亡保險公司以及其他大規(guī)模投資對象中都存在。

隨著時間的流逝，伯克希爾·哈撒韋股價向著公司的實(shí)際價值發(fā)展，這也就解釋了為何在52年之后公司的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面價值。

我們希望達(dá)成的目標(biāo)是：

伯克希爾·哈撒韋公司副主席、我的搭檔Charlie Munger和我都預(yù)測公司每股正常的收益能力將會呈現(xiàn)每年增長，受目前美國經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，現(xiàn)階段伯克希爾·哈撒韋的實(shí)際收益將會有所下跌。

與此同時，盡管公司在美國市場投資的大部分企業(yè)都業(yè)績良好，但包括保險在內(nèi)的一些大型投資對象都會出現(xiàn)收益下降的情況。

我們的工作就是幫助公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大踏步的增長。作為你們投資的管理人，伯克希爾·哈撒韋的董事會成員一定會竭盡全力保護(hù)所有的投資收益。

2015年和2016年內(nèi)，伯克希爾·哈撒韋均奪得美國企業(yè)美元收益保有量第一名的桂冠，其收益要比排名第二的企業(yè)多出數(shù)十億美元。

在一些時候，公司的盈利能力曾出現(xiàn)衰弱。查理和我沒有能夠?qū)⒐臼找孢^度放大的能力，而在面對阻礙投資收益增長的障礙時，我和他將會采取適當(dāng)?shù)拇胧┘右詰?yīng)對。

每隔大約十年時間，經(jīng)濟(jì)環(huán)境就會出現(xiàn)惡化。但隨之而來的也有掙錢的良機(jī)，這時候我們是絕不會無動于衷的。

早些時候，我已經(jīng)解釋過伯克希爾·哈撒韋從一家通過投資行為獲得大部分利益的公司逐漸轉(zhuǎn)移至通過持有公司而使得后者價值提升的過程。

盡管行事謹(jǐn)慎，我還是犯過錯誤。1993年時我花了4.34億美元收購Dexter Shoe，然而這家公司的價值迅速歸零。然而事情變得更加糟糕，我在購買Dexter Shoe時使用了我所持有的伯克希爾·哈撒韋股票，我把25203股交給了Dexter Shoe的持有者，這些股份截止2016年底價值已超過60億美元。

1996年初我們收購了GEICO一半的所有權(quán)，這是一筆現(xiàn)金交易，由此伯克希爾·哈撒韋對GEICO的投資方式從投資組合轉(zhuǎn)變?yōu)槿钟薪?jīng)營。在這之后GEICO也逐漸成長為我所認(rèn)為的全球頂級的地產(chǎn)和傷亡保險業(yè)務(wù)企業(yè)。

不幸的是，我在1998年晚些時候完成對GEICO的收購之后竟愚蠢地使用伯克希爾·哈撒韋的股份去收購General Reinsurance公司。在早期出現(xiàn)一些問題之后，General Reinsurance成為我們所投資的對象中表現(xiàn)優(yōu)異的保險企業(yè)。

我在收購General Reinsurance時為籌集資金發(fā)行了272200股伯克希爾哈撒韋股票，這是我犯的一個嚴(yán)重錯誤。上述行動使得伯克希爾·哈撒韋的流通股股份增長了21.8%。我的錯誤行為使得公司股東的付出要比他們獲得的更多。

2000年初期，我購買了MidAmerican Energy 76%的股份來補(bǔ)償伯克希爾·哈撒韋在General Reinsurance交易中的虧損。MidAmerican Energy是一家管理層擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的的公用事業(yè)公司，他為我們帶來了蘊(yùn)含盈利和社會意義的商機(jī)。

對MidAmerican Energy的收購也是采用的現(xiàn)金方式，在此基礎(chǔ)上：1、繼續(xù)加強(qiáng)我們保險投資方面業(yè)務(wù)發(fā)展；2、對非保險領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)行積極的收購進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資的多樣化；3、使用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金來進(jìn)行交易。

在1998年之后的時期，伯克希爾·哈撒韋債券和股票的投資組合持續(xù)擴(kuò)大，由此也為我們帶來豐厚的投資回報。上述回報為我們在收購其他企業(yè)時提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。盡管方式不尋常，但伯克希爾·哈撒韋在資金獲得方面采用的雙管齊下的方式為我們在投資決策時提供了實(shí)實(shí)在在的優(yōu)勢。

以下是我們自1999年業(yè)務(wù)重新定向以來的金融交易記錄。在這18年里，伯克希爾·哈撒韋公司流通股股價僅漲了8.3%，而大多數(shù)的增長發(fā)生在我們收購伯靈頓北圣太菲鐵路公司(BNSF)時。我很高興地說發(fā)行股票很有意義。

伯克希爾1999年業(yè)務(wù)重新定向以來的金融交易記錄伯克希爾1999年業(yè)務(wù)重新定向以來的金融交易記錄

我們的預(yù)期是投資將繼續(xù)產(chǎn)生大量收益，盡管就時間而言是完全隨機(jī)的，并且這將為我們后續(xù)的收購活動提供大量的資金。與此同時，伯克希爾·哈撒韋優(yōu)秀的首席運(yùn)營執(zhí)行官們（主管）將致力于增加他們所管理的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收益，有時候他們會采取補(bǔ)強(qiáng)型收購方式來促進(jìn)增長，通過避免增發(fā)伯克希爾公司股票，改善性收益的任何增長都將轉(zhuǎn)化為每股收益。

我們?yōu)榇龠M(jìn)正?；抗墒找娲蠓鲩L所采取的措施也得到了貫穿于我們整個管理生涯的美國經(jīng)濟(jì)活力的幫助。如果要用一個詞來總結(jié)我們國家的成就，那就是奇跡。從240年前的零起點(diǎn)開始，美國人已經(jīng)將人類創(chuàng)造力、市場系統(tǒng)、富有天賦和野心的移民以及法律法規(guī)融合在一起實(shí)現(xiàn)了超出我們先輩們夢想的富足。

你們不需要是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，就能了解我們的系統(tǒng)運(yùn)作得多好?？纯茨銈冎車纯催@7500萬套自有住房、肥沃的農(nóng)田、2.6億輛汽車、超高生產(chǎn)力的工廠、健全的醫(yī)療中心、人才濟(jì)濟(jì)的大學(xué)，它們都意味著美國人從1776年貧瘠的土地、原始社會結(jié)構(gòu)和貧弱的生產(chǎn)力起點(diǎn)至今獲得的純利。白手起家的美國人已經(jīng)累積了共計(jì)90萬億美元的財(cái)富。

當(dāng)然，那些有車有房以及擁有其他資產(chǎn)的美國人們往往為了買這些負(fù)債累累，這也是事實(shí)。然而，如果一個美國人違約，他或者她的資產(chǎn)并不會消失或者喪失其可用性。通常，所有權(quán)會轉(zhuǎn)給借貸機(jī)構(gòu)，之后該機(jī)構(gòu)再轉(zhuǎn)賣一個美國人買家。我們國家的財(cái)富仍然完好無損。正如格特魯?shù)?斯泰因指出得那樣，“錢總在那里，只是裝錢的口袋不斷變化”。

總之，這就是我們的市場系統(tǒng)，一個經(jīng)濟(jì)上的交警，指揮著創(chuàng)造了美國富足的資本、腦力和勞動力的流動。這個系統(tǒng)還是利益分配過程中的主要因素。此外，政府通過聯(lián)邦、州和地方稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行的重定向決定了一大部分財(cái)富的分配。

例如，美國已確定那些處于盛年的公民應(yīng)該幫助老者和年幼者。這類形式的幫助有時被稱為“權(quán)利”，通常被認(rèn)為應(yīng)該應(yīng)用于老者。但是不要忘了每年出生的400萬嬰兒，他們有權(quán)利接受公共教育。這一社會投入大多由當(dāng)?shù)卣峁┵Y金，每個嬰兒大約花費(fèi)15萬美元。這部分年度總開支超過了6000億美元，大約相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.5%。

然而我們的財(cái)富可能被分為好多部分，你們所看到的十分驚人的一大部分幾乎完全屬于美國人。當(dāng)然，外國人也擁有我們財(cái)富的一部分。然而這一部分對于我們的國家的資產(chǎn)負(fù)債表無足輕重：我們的公民擁有的海外財(cái)富在價值上完全與之相當(dāng)。

我們應(yīng)強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，早期的美國人既不會比他們之前幾個世紀(jì)辛苦勞作的人們更聰明，也不會更努力工作。但是這些富有冒險精神的前輩們創(chuàng)造出了一個能挖掘人類潛能的系統(tǒng)，他們的后輩也能在這個基礎(chǔ)上繼續(xù)創(chuàng)造。

這一經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新將源源不斷地增加我們后代的財(cái)富。當(dāng)然財(cái)富堆積過程總會時不時被打斷一段時間。然而，它將不會被停止。我將重復(fù)過去我已經(jīng)說過的話，并且在未來也會重復(fù)說——現(xiàn)在出生的美國人是美國歷史上最幸運(yùn)的一代人。

美國的經(jīng)濟(jì)成就已經(jīng)為股東們帶來了驚人的利潤。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)漲至11497點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了17320%的資本收益，其中大部分得益于穩(wěn)定增加的分紅。這一趨勢將持續(xù)下去——截至2016年底，該指數(shù)又增長了72%至19763點(diǎn)。

美國企業(yè)和一攬子股票在未來將必定更有價值。創(chuàng)新、生產(chǎn)力發(fā)展、企業(yè)家精神和富足的資本都將有所幫助。無處不在的懷疑論者們可能通過宣傳他們的悲觀預(yù)期而發(fā)跡。但是如果他們按照他們宣傳的廢話行動，那么只有上帝才能幫助他們了。

當(dāng)然，許多公司將被甩在后面，一些公司將倒閉。這些企業(yè)被淘汰是市場活力的結(jié)果。而且，未來將偶爾發(fā)生市場大幅下跌甚至恐慌，這將對所有股票產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。沒人能告訴你們這些沖擊將何時發(fā)生。我做不到、查理做不到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也做不到，媒體更無能為力。紐約聯(lián)儲的梅格·麥康奈爾曾貼切地對這一恐慌現(xiàn)實(shí)進(jìn)行了描述：“我們花了很多時間尋找系統(tǒng)性風(fēng)險，然而事實(shí)上它傾向于找我們?！?/p>

在這樣可怕的歲月里，你們應(yīng)該牢記兩點(diǎn)：首先，大范圍的恐慌是作為投資者的你們的朋友，因?yàn)樗鼤峁┪锩纼r廉的資產(chǎn)；其次，個人恐慌是你的敵人。這是毫無必要的。那些避開高的成本和不必要成本、持有許多大型、適當(dāng)籌資的企業(yè)股票并坐等較長一段時間的投資者們將必定能夠獲得不錯的收益。

至于伯克希爾公司，我們的規(guī)模使我們不大可能創(chuàng)造出卓越的業(yè)績：隨著資產(chǎn)增加，未來收益將下滑。但是，伯克希爾旗下的好企業(yè)以及本公司堅(jiān)不可摧的財(cái)務(wù)實(shí)力和以股東利益為出發(fā)點(diǎn)的企業(yè)文化應(yīng)該能創(chuàng)造出良好的業(yè)績。我們不會滿足于更少。

股票回購

在投資世界，有關(guān)股票回購的討論往往變得很激烈。但是我曾經(jīng)建議這場辯論的參與者們深吸一口氣，評估回購的必要性并沒有那么復(fù)雜。

從退出股東的立場出發(fā)，回購?fù)鶐砗锰帯ｋm然這些回購活動的每日影響通常很小，但對于一個賣家而言市場上多一個買家總是更好的。

然而，對于持續(xù)股東，回購只有在股票被以低于內(nèi)在價值的價格購買時才有意義。當(dāng)遵循這一規(guī)則時，剩下的股票將獲得內(nèi)在價值的即時增長?？紤]一個簡單的類比：如果一家價值3000美元的企業(yè)有三個平等合伙人，其中一個人持有的股權(quán)被以900美元的價格買走，那么剩下的其他兩個合伙人持有的股權(quán)將各自實(shí)現(xiàn)50美元的增長。如果退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的兩個合伙人將分別損失50美元。同樣的計(jì)算可應(yīng)用到企業(yè)和它們的股東上。因此，“回購行為對持續(xù)股東而言是價值增加還是價值損失”的問題完全取決于回購價格。

所以，企業(yè)回購股票公告幾乎從不會提到回購上限價格，這點(diǎn)令人費(fèi)解。如果一家公司管理層要收購其他公司，那么情況就一定不會是這樣的。價格將總是影響買或不買的決定。

當(dāng)首席執(zhí)行官們或董事會將回購自己的公司的流通股時，他們看起來往往注意不到價格。如果他們管理一家有著幾個股東的私企且評估買斷其中一位股東的股權(quán)是否明智時，他們是否有類似的表現(xiàn)呢？當(dāng)然不會。記住回購不應(yīng)該發(fā)生的兩個時候是很重要的，即使該公司的股價被低估了。

一個是當(dāng)一家企業(yè)需要所有可用資金來維持，或者擴(kuò)張其運(yùn)營而進(jìn)一步增加債務(wù)很麻煩時，這個時候資金的內(nèi)部需要應(yīng)該優(yōu)先考慮。這一例外狀況需以企業(yè)在做出必要開支后擁有光明的前景為前提。

第二種例外狀況在企業(yè)的收購行為提供了比回購被低估股票更大價值時成為現(xiàn)實(shí)。很久以前，伯克希爾經(jīng)常不得不在這兩個方案中做出選擇。按照我們目前的規(guī)模，這一問題不大可能出現(xiàn)。

我的建議——在討論回購前，首席執(zhí)行官和董事會應(yīng)該站起來做出一致聲明“在一個價格上這么做是明智，在另一個價格上就是愚蠢”。

概括下伯克希爾自己的回購政策：我被授權(quán)以低于賬面價值的120%購買大量伯克希爾的股票，因?yàn)槲覀兊亩聲芽偨Y(jié)出按照這一價格水平購買能給持續(xù)股東帶來即時且實(shí)際的利益。我們估計(jì)，120%的賬面價值遠(yuǎn)低于伯克希爾的內(nèi)在價值，因?yàn)閮?nèi)在價值的計(jì)算并不精確，所以這一價差是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

賦予我這一權(quán)限并不意味著：我們將維持股價處于120%比率的水平。如果這一水平達(dá)到，我們將試圖把“以增值價格進(jìn)行有意義購買”這一愿望和“不要過度影響市場”這一目標(biāo)融合在一起。

迄今為止，回購我們的股票被證明是很難的事情，因?yàn)槲覀円衙鞔_描述了我們的回購政策，也已經(jīng)表達(dá)了我們的觀點(diǎn)“伯克希爾的內(nèi)在價值遠(yuǎn)高于120%的賬面價值”。如果是這樣，那也沒關(guān)系。查理和我更愿意看到伯克希爾·哈撒韋股票以和內(nèi)在價值相差無幾的價格出售，而并不希望它們以不合理的高價或太低的價格出售。擁有對他們的購買行為感到后悔的股東并不有趣。而且，折價買斷合伙人的股權(quán)也不是令人滿意的賺錢方式。盡管如此，市場環(huán)境也可能創(chuàng)造出“回購將使持續(xù)和退出股東同時受益”的情況。如果是這樣，我們將做好行動準(zhǔn)備。

這一部分的最后一個發(fā)現(xiàn)：隨著回購的話題越來越熱門，一些人們已經(jīng)接近于稱之為“反美國方式的”，認(rèn)為它們是轉(zhuǎn)移了生產(chǎn)所需資金的企業(yè)罪行。根本不是這樣——美國企業(yè)和私人投資者們都擁有大量資金，期望其被有效利用。這些年我并沒有看到任何誘人的項(xiàng)目因資金缺乏而夭折。

保險

現(xiàn)在讓我們看看伯克希爾·哈撒韋各種各樣的業(yè)務(wù)項(xiàng)目吧，從我們最重要的部門保險開始。

保險業(yè)的財(cái)險部分一直是自1967年我們斥資860萬美元收購國民保險公司和國家消防和海洋保險公司以來推動我們發(fā)展的引擎。現(xiàn)在國民保險公司按凈值計(jì)算是全世界最大的財(cái)險公司。

我們被財(cái)險業(yè)務(wù)吸引的原因之一是其金融特征：財(cái)險公司提前收到保險費(fèi)，之后再支付理賠金。在極端情況下，例如理賠產(chǎn)生于接觸石棉，款項(xiàng)支付可延續(xù)好幾十年。這種現(xiàn)在收以后付的模式使得財(cái)險公司持有大量流動資金。與此同時，保險公司能出于自己的利益進(jìn)行投資。雖然個人保單和索賠變化不定，但保險公司持有的流動資金往往較保險費(fèi)保持相對穩(wěn)定。其結(jié)果是，隨著企業(yè)發(fā)展，流動資金也增長。至于如何發(fā)展，如下圖所示：

流動資金不斷增長流動資金不斷增長

我們最近簽了一份大額保單，能夠?qū)⒘鲃淤Y金增加至超過1000億美元。除了一次性增加外，政府雇員保險公司和數(shù)個專門項(xiàng)目的流動資金將必定大幅增加。然而，國民保險公司的再保險部門卻是大型徑流合同的當(dāng)事人，其流動資金必定一路下滑。

我們可能早晚都要經(jīng)歷流動資金下滑。如果這樣，那么下滑將是逐漸的，每年至多不會超過3%。我們保險合同的本質(zhì)是，我們從不會受到一定金額資金的立即或近期需求的影響，即使該數(shù)額資金對我們的現(xiàn)金資源至關(guān)重要的。這一結(jié)構(gòu)是經(jīng)過精心設(shè)計(jì)的，是我們保險公司無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的重要部分。它將永遠(yuǎn)不會受到損害。

如果我們的保費(fèi)超過了我們開支和最終損失的合計(jì)數(shù)，那么我們的保險業(yè)務(wù)將登記承保利潤，從而增加流動資金創(chuàng)造的投資收益。當(dāng)賺到這樣的利潤時，我們將享受自由資金的使用，更好的是，持有它們都獲益。

不幸的是，所有保險公司都想要實(shí)現(xiàn)這一幸福結(jié)局的愿望造成了競爭激烈，有時使得整個財(cái)險行業(yè)一邊承受保險損失一邊運(yùn)作。

實(shí)際上，這一損失就是保險行業(yè)持有流動資金付出的代價。競爭動態(tài)幾乎確保了——盡管所有保險公司享有流動收入，但整個保險行業(yè)將繼續(xù)其“以有形資產(chǎn)回報率低于正常值以下的水平獲取收益”的糟糕表現(xiàn)。

這一結(jié)局因?yàn)楝F(xiàn)在存在于全世界的極低利率政策而變得更加確定。幾乎所有財(cái)險公司的投資組合都集中于債券，由于這些高收益的傳統(tǒng)投資的成熟及其被收益微薄的債券取代，流動資金的收益將持續(xù)減少。出于這個和其他原因，未來十年保險行業(yè)的業(yè)績將不及過去十年創(chuàng)下的紀(jì)錄，這是毋庸置疑的事，尤其對于那些專門從事再保險的公司。

然而，我卻看好我們自己的發(fā)展前景。伯克希爾無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力允許我們在投資上更靈活，而不僅僅局限于那些財(cái)險公司通常采用的投資方式。我們擁有許多投資選擇，這是我們的一大優(yōu)勢，而且它們也提供給我們許多機(jī)會。當(dāng)其他同類公司受到限制時，我們的選擇卻增加了。

更重要的是，我們的財(cái)險公司擁有卓越的承保業(yè)績。伯克希爾現(xiàn)在已連續(xù)14年實(shí)現(xiàn)承保盈利，期間我們的稅前收益已經(jīng)達(dá)到了共計(jì)280億美元。這樣的成績并非意外事件——我們所有的保險經(jīng)理們每天都密切進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險評估，他們都知道盡管流動資金很有價值，其優(yōu)勢也可能被糟糕的承包業(yè)績埋沒。所有保險公司都口頭表達(dá)過這一觀點(diǎn)。而在伯克希爾，這是一個信仰，就像舊約圣經(jīng)那樣的。

因此我們的流動資金如何影響內(nèi)在價值呢？當(dāng)分析師們計(jì)算伯克希爾·哈撒韋的賬面價值時，我們?nèi)苛鲃淤Y金就被當(dāng)作債務(wù)進(jìn)行扣除，就好像我們明天就要將這筆錢付出去，可能無法填滿那樣。但將流動資金視為典型債務(wù)是一個重大錯誤。它應(yīng)該被視為周轉(zhuǎn)資金。每天，我們支付舊的賠償金和相關(guān)費(fèi)用，2016年超過600萬份索賠申請，總金額270億美元，這無疑減少流動資金。當(dāng)然可以肯定的是，我們每天簽下新的保險合同，從而增加了流動資金。