2025年中，加拿大1400萬噸/年的LNG出口碼頭項目LNG Canada即將投產(chǎn)，這是加拿大第一個LNG項目，也是2025年有望達(dá)產(chǎn)最大型的LNG項目。加拿大將由此步入LNG出口國行列，不過其國內(nèi)的天然氣供需格局此前并不為市場所熟知。我們將在本篇文章中從加拿大天然氣資源情況、天然氣需求分布、美加天然氣貿(mào)易等環(huán)節(jié)入手解析加拿大天然氣供需格局，填補以往研究盲區(qū)，從而更全面地理解項目投產(chǎn)對于加拿大國內(nèi)與全球市場的影響。加拿大是全球第五大天然氣生產(chǎn)國，2023年產(chǎn)量1900億立方米，占全球總產(chǎn)量的5%。

加拿大主要的天然氣產(chǎn)量由Alberta（阿爾伯塔）省和BC（不列顛哥倫比亞）省的WCSB（西加拿大沉積盆地）貢獻。美國頁巖革命開始后，受美國頁巖氣增產(chǎn)的沖擊，WCSB的常規(guī)氣產(chǎn)量開始下滑，不過隨后WCSB也發(fā)現(xiàn)了頁巖氣儲量，頁巖氣開發(fā)重新推動加拿大天然氣產(chǎn)量增長。WCSB東南為常規(guī)氣主產(chǎn)區(qū)，位于Alberta省內(nèi)，西北為頁巖氣主產(chǎn)區(qū)，跨越Alberta和BC省。因此上述生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)為下圖BC省產(chǎn)量占比的提升。總的來講，加拿大天然氣產(chǎn)量前景主要取決于WCSB西北頁巖氣的開發(fā)進程。

從進出口與消費角度也容易觀察到上述的歷史進程，加拿大至今沒有LNG出口碼頭，而美國又是加拿大唯一的陸上鄰國，因此加拿大只能向美國進出口管道天然氣，美國頁巖革命開始后，加拿大對美國的出口下滑而進口提升。頁巖氣開發(fā)重新推動加拿大天然氣增產(chǎn)至今，加拿大到美國的進出口保持相對穩(wěn)定，而本國的消費量開始出現(xiàn)較大幅度的增長。

分部門來看，加拿大本國消費集中于工業(yè)。分地區(qū)來看，Alberta占總消費量的近半數(shù)，且同樣集中于工業(yè)部門，占加拿大人口40%的ON（安大略）省消費顯然更為常規(guī)地主要分布于居民和商業(yè)部門，但總量反而有限。主要原因在于，Alberta省的工業(yè)消費主要應(yīng)用于油砂開采。Alberta省東北部的油砂貢獻了加拿大大部分原油產(chǎn)量，油砂在自然狀態(tài)下為固體，需要向油砂儲層中注入高溫蒸汽，才能使其轉(zhuǎn)變?yōu)榉奖愠槿〉臓顟B(tài)，蒸汽生產(chǎn)則依賴天然氣作為熱源?？偟膩碚f，近年來加拿大天然氣消費量增長背后的核心原因，其實是Alberta省油砂產(chǎn)量的持續(xù)提升。

美國天然氣市場體量龐大，加拿大對美國的凈出口占美國總供給的6%。從庫存影響角度觀察，美國每年峰值天然氣庫存不到4萬億立方英尺，而從加拿大每年進口量2萬億立方英尺左右，來自加拿大的供給量雖然不大，但如果進口量有損失，對于美國天然氣市場仍可產(chǎn)生重大影響。結(jié)構(gòu)上來看，由于WCSB位于西部，而美國北方主產(chǎn)區(qū)阿巴拉契亞地區(qū)位于東部，因此美國主要從美加邊境的中西部進口天然氣，供給太平洋沿岸和芝加哥一帶，東部則從阿巴拉契亞地區(qū)向人口較密集的加拿大東部凈出口。

從價格角度觀察，Westcoast Station 2（更靠近WCSB西北頁巖氣產(chǎn)區(qū)）、AECO-C（更靠近WCSB東南常規(guī)氣產(chǎn)區(qū)）兩個定價中心之間價格相關(guān)性較高，但近年較Henry Hub均持續(xù)折價，對照同樣經(jīng)常較Henry Hub折價的二疊紀(jì)盆地天然氣定價中心Waha，可以得出兩個結(jié)論，一是即使油砂開采對天然氣的消耗量很大，但加拿大西部仍處于天然氣相對過剩的格局，二是該地區(qū)向美國以及其他地區(qū)外送天然氣的基礎(chǔ)設(shè)施運力不足。2024年以來，折價的擴大反映出過剩的加深。

正如我們在前文提到的，加拿大西海岸產(chǎn)能1400萬噸/年的LNG出口終端LNG Canada預(yù)計將于2025年中投產(chǎn)。配套連接該項目與WSCB產(chǎn)區(qū)的Coastal GasLink管道也已經(jīng)于2023年11月機械完工。1400萬噸/年LNG產(chǎn)能大致相當(dāng)于0.5億立方米/天出口量、0.6億立方米/天消耗量，占加拿大當(dāng)前產(chǎn)量的比例約12%。

LNG Canada投產(chǎn)所帶來0.6億立方米/日需求增量，不光遠(yuǎn)大于價格低位2024年0.18億立方米/日產(chǎn)量增長，同樣大于價格相對高位2022年0.34億立方米/日的增量，在油砂開采繼續(xù)穩(wěn)步增長前提下，項目投產(chǎn)所導(dǎo)致突然放大的供需缺口一時難以彌補。加拿大天然氣市場要么需要以更快的速度提升產(chǎn)量，要么需要將1.55億立方米/日向美國的出口減量，這兩條路徑更可能同時發(fā)生，而前提均是加拿大天然氣價格的上漲，結(jié)果則是美國天然氣價格將同樣受到向上助力。

綜上所述，我們認(rèn)為一方面，2025年中LNG Canada投產(chǎn)帶來天然氣需求的提升將使得加拿大天然氣供需缺口驟然放大，而供給端或難以做出迅速反饋，供需硬缺口的存在將支撐Westcoast Station 2、AECO-C等地區(qū)價格偏強運行，并可能由相對Henry Hub貼水轉(zhuǎn)變?yōu)樯?，美國天然氣價格將同樣受到向上助力。另一方面，加拿大國內(nèi)天然氣供需的階段性偏緊或?qū)NG Canada投產(chǎn)進程形成制約，若投產(chǎn)因原料供應(yīng)問題受阻，全球LNG供需格局將較此前預(yù)期大幅轉(zhuǎn)緊，從而引發(fā)市場的大幅波動。