一、關(guān)注點(diǎn)

1、冶煉利潤大幅好轉(zhuǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能仍在高位

據(jù)安泰科氧化鋁現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格于1月份高位大幅回落，自5700元/噸附近，回落至4000元/噸以下，回落幅度超30%。結(jié)合電解鋁成本結(jié)構(gòu)，自2024年氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅上漲以來，氧化鋁在電解鋁冶煉成本中的占比也攀升至50%左右，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格下跌1700元/噸，電解鋁成本下移幅度超3000元/噸，行業(yè)冶煉利潤出現(xiàn)大幅改善，由大幅虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)為小幅盈利。

據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至12月，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4510.2萬噸，同比增加0.65%，環(huán)比增加8萬噸，已到達(dá)國內(nèi)4500萬噸的上限值；在產(chǎn)產(chǎn)能4386.4萬噸，同比增加4.34%，環(huán)比下滑7.5萬噸；產(chǎn)能利用率97.88%，同比增加3.46%，環(huán)比微幅下滑；開工率97.26%，同比增加3.68%，環(huán)比微幅下滑，趨勢性同產(chǎn)能利用率保持一致。可以發(fā)現(xiàn)，不管是從總產(chǎn)能、在產(chǎn)產(chǎn)能，還是從開工率來看，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)基本已至巔峰狀態(tài)，盡管12月份數(shù)據(jù)受冶煉虧損影響，環(huán)比出現(xiàn)下滑，但幅度較小，同時隨著1月份數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能的相關(guān)數(shù)據(jù)仍維持在高位。

2、社庫仍處于累庫周期，但預(yù)計不及歷史同期

從社庫數(shù)據(jù)來看，據(jù)Mysteel，節(jié)后國內(nèi)最新社庫數(shù)據(jù)為66.1萬噸，絕對量略高于2024年同期，但在歷史同期數(shù)據(jù)中處于偏低水平；較節(jié)前累庫16.4萬噸，累庫幅度在過去8年中處于中等偏低水平。從電解鋁下游來看，當(dāng)下仍處于消費(fèi)淡季，預(yù)計下游在元宵節(jié)之后才會開始加速復(fù)工，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，預(yù)計國內(nèi)累庫周期將持續(xù)至三月中旬。同時由于節(jié)前累庫節(jié)奏大幅滯后于歷史同期，往年春節(jié)前國內(nèi)鋁社庫累庫幅度在5-10萬噸，但今年不足2萬噸，因此我們預(yù)計今年最終累庫幅度或不及預(yù)期。

3、貿(mào)易關(guān)稅及俄鋁再遭制裁將對盤面帶來干擾

除了上述基本面的關(guān)鍵影響因素，短期內(nèi)盤面還將受到國際形勢及政策的影響，主要有兩塊：其一是美國貿(mào)易關(guān)稅政策，中長期會通過影響中國鋁材出口，從而壓制電解鋁需求，短期則更多是影響內(nèi)外盤價差；其二是俄鋁再遭制裁的消息，據(jù)彭博社報道，歐盟委員會計劃在第16輪對俄制裁中納入原鋁進(jìn)口禁令，預(yù)計最快于2025年2月生效，從我國原鋁進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，2024年俄鋁進(jìn)口量高達(dá)112.8萬噸，整體成上升趨勢，占總進(jìn)口量的52.8%，隨著俄鋁再遭制裁，預(yù)計我國對于俄鋁的進(jìn)口量還將繼續(xù)增加，因此中長期會通過增加國內(nèi)電解鋁供給來對價格帶來影響，短期則是通過推高倫鋁價格來對國內(nèi)盤面造成影響。

二、總結(jié)及展望

立足當(dāng)下，對于國內(nèi)電解鋁基本面來說：

我們的觀點(diǎn)是短期震蕩偏弱，核心原因是淡季累庫周期，關(guān)注二月下旬時間節(jié)點(diǎn)，以及彼時多頭入場機(jī)會。短期內(nèi)，電解鋁成本隨氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅下移，冶煉行業(yè)由大幅虧損轉(zhuǎn)為盈利狀態(tài)，在產(chǎn)產(chǎn)能將持續(xù)處于高位，加上當(dāng)下仍處于消費(fèi)淡季，產(chǎn)量壓力顯現(xiàn)，庫存仍將處于累庫周期，預(yù)計將持續(xù)至三月中旬，因此建議偏空對待。盤面價格上，對于03合約，關(guān)注前期低位支撐，今年社庫累庫節(jié)奏相對滯后，或造成累庫幅度不及預(yù)期，再加上海外政策及事件短期干擾，預(yù)計03合約在19600-19800之間仍有較強(qiáng)支撐。同時出于預(yù)期影響，“兩會”和“金三銀四”或?qū)硪徊A(yù)期交易，且均為國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期，偏樂觀的概率更大，因此預(yù)計在二月下旬將會開啟一波反彈式預(yù)期交易，關(guān)注彼時多頭入場機(jī)會。

策略上，短期03合約偏空對待，逢高空期貨合約，或賣看漲期權(quán)，二月下旬可逢低入場04合約多頭，或買看漲期權(quán)。