市場(chǎng)焦點(diǎn)

1月隨著美國(guó)新LNG項(xiàng)目的穩(wěn)定運(yùn)行和寒潮的來(lái)臨，其市場(chǎng)基本面快速轉(zhuǎn)緊，庫(kù)存回落至歷史均值的時(shí)間有所提前，從而推動(dòng)美氣價(jià)格領(lǐng)漲全球，迅速定價(jià)年內(nèi)利多驅(qū)動(dòng)。我們看到一季度后亞歐地區(qū)并未進(jìn)一步偏冷，其中東亞地區(qū)更是整體偏暖，因此歐洲市場(chǎng)盡管即期仍面臨俄羅斯縮供和美國(guó)進(jìn)口成本走強(qiáng)的考驗(yàn)，但其潛在利多驅(qū)動(dòng)已逐步釋放，去庫(kù)高峰過(guò)后歐洲市場(chǎng)有望迎來(lái)階段性筑頂。年內(nèi)LNG供應(yīng)寬松的基調(diào)并未隨著特朗普推動(dòng)全球地緣政治變化而改變，一季度內(nèi)市場(chǎng)或面臨預(yù)期落地帶來(lái)的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、供需合力美氣快速?zèng)_頂，利多兌現(xiàn)市場(chǎng)面臨拐點(diǎn)

在此前的月報(bào)中我們談到美國(guó)市場(chǎng)在年末面臨階段性利多快速兌現(xiàn)的可能，而長(zhǎng)期利多的完成去庫(kù)和夏季電力需求的改善仍待時(shí)日，因此價(jià)格可能會(huì)迎來(lái)快速?zèng)_高后筑頂?shù)目赡堋?2月上旬和月末plasqumines和Corpus Christi T3正式投產(chǎn)，去庫(kù)季內(nèi)LNG出口維持高位。因此在最新的eia短期能源展望中對(duì)美國(guó)LNG出口有所上調(diào)，25年全年出口增量從此前的約180億方上升至210億方，25年一季度將環(huán)比增加1.02bcf/d。在此基礎(chǔ)上，1月上旬和下旬美國(guó)迎來(lái)兩輪寒潮，其中上旬寒潮影響下，最新庫(kù)存回落至3115bcf，較同期均值增幅從227bcf迅速收縮至113bcf，整體符合預(yù)期。下旬美國(guó)正迎來(lái)第二輪寒潮，目前最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示本輪寒潮力度大于上旬寒潮，但氣溫預(yù)報(bào)顯示下旬內(nèi)寒潮影響將快速退去，而最終供需縮減幅度和歷史極端情況相比仍相對(duì)有限，因此后續(xù)我們或看到庫(kù)存進(jìn)一步去化，有望在2月內(nèi)接近歷史均值，市場(chǎng)短期利多釋放或較為充分。階段性頂部或已完成。

對(duì)于今年內(nèi)美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，我們?nèi)躁P(guān)注其長(zhǎng)期基本面向緊張的演化，以及和全球市場(chǎng)接軌的加速。特朗普上臺(tái)后提出鼓勵(lì)油氣開(kāi)采和出口，目前來(lái)看由于長(zhǎng)期LNG市場(chǎng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)和伴生氣充裕使得生產(chǎn)廠商積極性仍然不足，其政策松綁的影響仍遠(yuǎn)小于市場(chǎng)盈利空間的前景。自24年12月以來(lái)，美氣價(jià)格大幅走強(qiáng)，已回到23年減產(chǎn)前偏高價(jià)位，但從活躍鉆機(jī)角度來(lái)看，市場(chǎng)沒(méi)有給出明顯反應(yīng)。上周天然氣鉆機(jī)數(shù)仍環(huán)比下降，為98臺(tái)，處2021年以來(lái)底部水平。因此盡管寒潮沖擊前美氣產(chǎn)量有所增加，但仍以消費(fèi)庫(kù)存井為主。目前阿巴拉契亞地區(qū)庫(kù)存井水平仍然偏高，能保障25年內(nèi)有較好增供彈性，但觀察到美氣投資熱情隨價(jià)格轉(zhuǎn)向之前，階段性增供不足的擔(dān)憂仍存。因此我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)目前的回落因素在于對(duì)寒潮利多的過(guò)度交易，但出口項(xiàng)目的落地和已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的去庫(kù)加速使得其區(qū)間底部已開(kāi)始抬升。目前天然氣廠商投資力度較為謹(jǐn)慎，而原油潛在回落壓力也可能帶來(lái)伴生氣供應(yīng)的削弱，在夏季需求高峰來(lái)臨之前，我們或關(guān)注去庫(kù)后供給端波動(dòng)帶來(lái)的再度上行可能。短期利多釋放后階段性筑頂，但其下行空間仍相對(duì)有限，年內(nèi)仍維持階梯上行的格局。

二、LNG貨流轉(zhuǎn)向，歐洲市場(chǎng)高位等待解凍

在美國(guó)市場(chǎng)連續(xù)試探新高的同時(shí)，我們看到歐洲進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段，盡管基本面仍然緊張，市場(chǎng)情緒整體克制。1月1日俄羅斯經(jīng)烏克蘭管道氣預(yù)期內(nèi)停供，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡。斯洛伐克總統(tǒng)稱(chēng)仍在尋求方式恢復(fù)烏克蘭管道的進(jìn)口，但可能性較低，歐洲25年內(nèi)需要填補(bǔ)這140億方/年的俄氣缺口的預(yù)期證實(shí)，支撐其LNG進(jìn)口需求或顯著回升。目前來(lái)看，進(jìn)入1月以后歐洲氣溫偏冷程度尚可，同時(shí)風(fēng)電有所恢復(fù)，基本面仍然緊張但進(jìn)一步惡化的可能暫時(shí)有限，因此市場(chǎng)對(duì)于這一供給缺口承受能力尚可。從24年四季度開(kāi)始，持續(xù)走低的氣電占比再度回升，11月時(shí)達(dá)到峰值，為19.5%，為22年下半年來(lái)高位。我們看到在22年能源危機(jī)以后，歐洲加大力度開(kāi)放可再生能源，同時(shí)核電煤電關(guān)停的影響邊際放緩，但可再生能源占比提升后，其不穩(wěn)定性導(dǎo)致氣電需求階段性高漲的現(xiàn)象或越發(fā)明顯。12月末以后風(fēng)電有所恢復(fù)，盡管氣溫仍然偏低，近期氣電需求略有回落。從總的用電需求來(lái)看，此前電價(jià)高企和經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致歐洲整體需求不振，近期宏觀數(shù)據(jù)仍未釋放有利信號(hào)，但2024年內(nèi)歐洲發(fā)電量從此前的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為平穩(wěn)，四季度同比增幅0.59%，因此從總量和結(jié)構(gòu)來(lái)看，氣電消費(fèi)仍有支撐。目前東北亞市場(chǎng)采購(gòu)需求偏弱，歐洲LNG到岸量在近期環(huán)比增長(zhǎng)，但需求堅(jiān)挺使得去庫(kù)速度并未放緩，1月內(nèi)仍維持在歷史偏快水平。我們對(duì)歐洲3月末結(jié)束去庫(kù)時(shí)庫(kù)容率水平預(yù)期仍在40%左右，累庫(kù)需求較去年同期增加150-200億方，這使得歐洲市場(chǎng)的下行節(jié)奏仍不明朗。因此總體來(lái)看，冬季需求峰值的結(jié)束緩和了歐洲市場(chǎng)對(duì)利多的敏感情緒，但即期內(nèi)需求的堅(jiān)挺使得LNG增加的利空難以緩和其基本面，而年內(nèi)高補(bǔ)庫(kù)需求和俄氣退出的壓力也對(duì)價(jià)格下行提出了挑戰(zhàn)，因此歐氣下行的時(shí)間窗口繼續(xù)后延，近期維持高位運(yùn)行，震蕩磨頂。

月度價(jià)量概覽

北美市場(chǎng)，EIA數(shù)據(jù)顯示12月美國(guó)干天然氣產(chǎn)量為104.6十億立方英尺/日，同比下降0.90%；上周美國(guó)天然氣庫(kù)存為3.115萬(wàn)億立方英尺，同比下降6.62%；彭博顯示12月美國(guó)LNG出口量為874.74萬(wàn)噸，同比上升0.4%。

歐洲市場(chǎng)，挪威天然氣12月產(chǎn)量為112.0億方，同比下降5.5%；1月20日歐洲天然氣庫(kù)容率為59.48%，同比減少15.56%；彭博顯示12月西北歐LNG到岸量66.33億方，同比下降14.9%。

亞洲市場(chǎng)，彭博顯示卡塔爾12月LNG出口量為694.4萬(wàn)噸，同比下降1.0%；澳大利亞12月LNG出口量為715.9萬(wàn)噸，同比上升0.2%；中國(guó)12月天然氣產(chǎn)量為218.0億方，同比上升4.5%；中國(guó)12月LNG進(jìn)口量為714萬(wàn)噸，同比減少15.0%；日本12月LNG進(jìn)口量614.3萬(wàn)噸，同比下降5.4%。

（1）行情概覽

（2）供應(yīng)概覽

（3）需求概覽

（4）庫(kù)存概覽

（5）短期氣溫預(yù)測(cè)（1月23日）

北美8-14日氣溫預(yù)測(cè)

東亞8-12日氣溫預(yù)測(cè)

歐洲8-12日氣溫預(yù)測(cè)