當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月12日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布CPI數(shù)據(jù)，美國1月CPI同比增長3%，超出前值和市場預(yù)期的2.9%；1月CPI環(huán)比增長0.5%，高于預(yù)期的0.3%以及前值0.4%。數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)期貨短線跳水，美股三大指數(shù)集體低開。

圖1：2月12日美股集體低開

自美國新當(dāng)選總統(tǒng)上任以來，美股走勢趨于震蕩，前期不斷破歷史新高的銳氣似乎消失殆盡。加上受到關(guān)稅政策調(diào)整、美元指數(shù)走強(qiáng)、通脹預(yù)期升溫以及美聯(lián)儲政策動(dòng)向等多重復(fù)雜因素的沖擊，美股市場的不確定顯著上升。

“對等關(guān)稅”帶來的市場波動(dòng)

美國總統(tǒng)特朗普宣布的“對等關(guān)稅”措施，旨在實(shí)現(xiàn)與其他國家的貿(mào)易平等，這一政策增加了市場的不確定性，并引發(fā)了投資者的廣泛擔(dān)憂。自2018年以來，關(guān)稅已成為影響市場的重要變量。當(dāng)前市場對關(guān)稅調(diào)整的敏感度取決于兩個(gè)維度：預(yù)期差與行業(yè)集中度。

預(yù)期差：若關(guān)稅政策調(diào)整幅度超出市場預(yù)期（例如新增對關(guān)鍵科技產(chǎn)品的關(guān)稅），短期內(nèi)將引發(fā)供應(yīng)鏈中斷擔(dān)憂，拖累科技和制造業(yè)板塊。反之，若政策符合預(yù)期（如維持現(xiàn)有稅率），市場反應(yīng)將相對有限。

行業(yè)集中度：依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)（如汽車、電子產(chǎn)品）將面臨成本壓力，而出口導(dǎo)向型行業(yè)（如農(nóng)業(yè)、能源）可能受益于關(guān)稅壁壘的保護(hù)效應(yīng)。

回顧歷史，2018年期間，標(biāo)普500指數(shù)最大回撤達(dá)20%，但當(dāng)前市場環(huán)境還是有所不同，企業(yè)的適應(yīng)性有了顯著的增強(qiáng)，跨國企業(yè)通過供應(yīng)鏈多元化（如“中國+1”策略）已部分對沖關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，2018年核心PCE為2%，當(dāng)前則高達(dá)4.7%，關(guān)稅對物價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)可能被放大，迫使企業(yè)更快轉(zhuǎn)嫁成本。

美元走強(qiáng)的雙向沖擊

2月12日美國1月CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)一度沖高至108.5286。美元指數(shù)在近期的攀升，主要還是由以下因素推動(dòng)：

避險(xiǎn)需求：全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂（尤其是歐洲能源危機(jī)）推升美元避險(xiǎn)屬性。

利差優(yōu)勢：美聯(lián)儲激進(jìn)加息使美債收益率顯著高于歐元區(qū)和日本，吸引資本回流。

美元的走強(qiáng)對美股來說也是雙刃劍效應(yīng)，首先，美元的升值可以降低進(jìn)口商品價(jià)格，部分對沖關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力；美元資產(chǎn)的新引力增強(qiáng)也可能更多的吸引國際資本流入，來支撐美股的估值中樞。

但是不容忽視的是，美股上市公司有非常多的跨國企業(yè)，例如標(biāo)普500成分股約40%收入來自海外，美元升值將直接侵蝕其海外利潤。以蘋果為例，美元每升值10%，其EPS可能下降3%-5%；在大宗商品市場也會有明顯的體現(xiàn)，美元走強(qiáng)通常會利空原油和工業(yè)金屬，這會拖累美股中相應(yīng)板塊的表現(xiàn)。

通脹！拜登通脹上漲！

2月12日，美國總統(tǒng)特朗普在其社交媒體平臺Truth Social上突然發(fā)貼，以全大寫字母寫道：“拜登通脹上漲！”美國CPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，該數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲以更加謹(jǐn)慎的態(tài)度對待降息。

圖2：芝商所FedWatch工具

根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率為97.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為2.5%。

通脹預(yù)期的上升可能導(dǎo)致消費(fèi)者信心下降。因?yàn)楦咄洯h(huán)境會削弱消費(fèi)者的購買力，增加生活成本，從而降低其消費(fèi)意愿。消費(fèi)信心的下降將對零售、餐飲等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)構(gòu)成不利影響，進(jìn)而影響這些行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)。

通脹預(yù)期的上升還可能導(dǎo)致企業(yè)成本上升。因?yàn)楦咄洯h(huán)境會推動(dòng)原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)成本。這將削弱企業(yè)的盈利能力，對股市構(gòu)成負(fù)面影響。

強(qiáng)硬的鮑威爾：特朗普動(dòng)不了我！

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月11日，美聯(lián)儲主席鮑威爾開啟了為期兩天的國會聽證，他在參議院銀行委員會的發(fā)言中表示美聯(lián)儲不急于降息，政策已做好應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的準(zhǔn)備，現(xiàn)無需急于調(diào)整政策。

美聯(lián)儲上月將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.5%的區(qū)間不變，其在去年最后三次利率會議上累計(jì)降息了100個(gè)基點(diǎn)。市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲本輪降息周期的第一階段已經(jīng)結(jié)束。

鮑威爾的表態(tài)與特朗普要求降息的立場形成鮮明對比，加劇了市場的波動(dòng)性。投資者對未來貨幣政策的預(yù)期變得更為不確定，導(dǎo)致股市出現(xiàn)波動(dòng)。

鮑威爾的發(fā)言還提到如果勞動(dòng)力市場出現(xiàn)疲軟或通脹下降速度超過預(yù)期，美聯(lián)儲可能會考慮降息。這一表態(tài)為未來貨幣政策的調(diào)整埋下了伏筆，投資者需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及政策導(dǎo)向的調(diào)整。這種不確定性增加了市場的波動(dòng)性，可能導(dǎo)致股市在短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩行情。

不斷拉扯下的高波動(dòng)

綜合以上因素，短期內(nèi)，美股將在政策預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場情緒的拉扯中維持高波動(dòng)狀態(tài)。投資者對未來經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的預(yù)期變得更為不確定，導(dǎo)致股市出現(xiàn)頻繁波動(dòng)。這種波動(dòng)性增加可能導(dǎo)致投資者情緒不穩(wěn)定，進(jìn)一步加劇市場的震蕩行情。

未來貨幣政策的調(diào)整預(yù)期將對美股市場產(chǎn)生重要影響。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，通脹壓力得到有效控制，美聯(lián)儲可能會考慮降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長。這將有利于股市的上漲。然而，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳或通脹壓力持續(xù)高企，美聯(lián)儲可能會采取加息等緊縮貨幣政策以抑制通脹。這將對股市構(gòu)成不利影響。因此，投資者需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及政策導(dǎo)向的調(diào)整，以便及時(shí)調(diào)整投資策略。

針對當(dāng)前美股市場的復(fù)雜形勢和不確定性增加的情況，投資者還是需要采取合適的投資策略來應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)：

1、對沖投資風(fēng)險(xiǎn)：投資者可以通過對沖投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。除了美股市場的投資以外，投資者也可以配置適當(dāng)?shù)难苌穪韺_風(fēng)險(xiǎn)，比如芝商所的微型E-迷你期貨合約，該合約自2019年5月推出以來，已經(jīng)交易超過30億份，它的規(guī)模只有E-迷你期貨的 1/10，提供了一種經(jīng)濟(jì)高效的方式來進(jìn)入流動(dòng)性股指期貨市場，成交非?；钴S，在2024年日均成交量超過 240 萬份合約。

圖3：微型E-迷你期貨合約成交表現(xiàn)

2、合理配置避險(xiǎn)資產(chǎn)：為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以合理配置一些避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金、債券等。這些資產(chǎn)在市場不確定性增加時(shí)往往表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的走勢，可以為投資組合提供一定的保護(hù)作用。