商品市場的“繁榮”即將來了？全球大宗商品市場正經(jīng)歷一場前所未有的“壓力測試”——地緣政治裂痕割裂供應(yīng)鏈，極端氣候頻發(fā)重塑農(nóng)業(yè)產(chǎn)出，大國政策干預(yù)扭曲價(jià)格信號。近期，美銀發(fā)布的2025年大宗商品展望提出超配汽油、豆粕、鉛、銅的策略，折射出對能源轉(zhuǎn)型、糧食安全、工業(yè)復(fù)蘇的深度博弈預(yù)期。本文將從農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等板塊切入，結(jié)合氣候、地緣與政策變量，解析未來大宗商品價(jià)格的核心邏輯。

農(nóng)產(chǎn)品：谷物與油脂的“氣候-政策”雙螺旋

農(nóng)產(chǎn)品市場正面臨近十年來最復(fù)雜的博弈環(huán)境。拉尼娜與厄爾尼諾現(xiàn)象的交替沖擊、糧食保護(hù)主義升級、生物燃料政策擴(kuò)張，共同推高谷物與油脂價(jià)格波動率。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2024年全球糧食價(jià)格指數(shù)同比上漲23%，其中谷物與油脂分別貢獻(xiàn)了45%和30%的漲幅。

（1）谷物類：玉米、小麥、大豆的供給脆弱性

美國《通脹削減法案》要求2030年生物燃料摻混量增加50%，2025年乙醇生產(chǎn)將消耗全美42%的玉米產(chǎn)量。若國際油價(jià)維持在80美元/桶以上，乙醇加工利潤將刺激玉米工業(yè)需求增長6%。中國玉米庫存消費(fèi)比已從2020年的85%降至45%，若啟動新一輪500萬噸進(jìn)口采購，芝加哥期貨價(jià)格將獲強(qiáng)力支撐。

同時(shí)黑海供應(yīng)鏈存在隱患，盡管烏克蘭玉米產(chǎn)量恢復(fù)至2800萬噸（同比+15%），但俄羅斯對敖德薩港的封鎖威脅導(dǎo)致出口效率下降30%，如若亞速海封鎖，2500萬噸烏克蘭小麥可能滯留，全球庫存消費(fèi)比或驟降至25%（20年最低）。這都將影響全球玉米和小麥的價(jià)格。

因?yàn)槔崮鹊挠绊懀臀?、阿根廷量過的大豆減產(chǎn)將對大豆價(jià)格有較大影響，根據(jù)此前美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測，中國在2024/25年度大豆的進(jìn)口量將達(dá)到1.09億噸，雖然同比有所下降，但仍然是一個(gè)龐大的數(shù)量。在特朗普宣布對中國的商品加征10%的關(guān)稅后，中國的反制清單中并沒有大豆，這也出乎了人們的意料，由此開始對美豆持觀望且謹(jǐn)慎的態(tài)度。

（2）油脂類：豆油、棕櫚油、菜籽油的“政策-氣候”博弈

豆油：生物柴油政策與壓榨利潤傳導(dǎo)

美國可再生柴油產(chǎn)能擴(kuò)張至60億加侖/年，2025年豆油工業(yè)需求占比將達(dá)45%（2020年僅30%）。

中國大豆壓榨利潤低迷導(dǎo)致豆油供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨基差升至800元/噸（五年高位）。

棕櫚油：印尼出口限制與勞動力短缺

印尼DMO政策要求企業(yè)將35%產(chǎn)量用于國內(nèi)，出口許可證審批延遲導(dǎo)致發(fā)貨量下降15%。

馬來西亞種植園外籍勞工缺口達(dá)7萬人，2025年產(chǎn)量或停滯在1900萬噸，庫存消費(fèi)比降至5年新低。

能源：增加產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)減速的撕裂

美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一，原油的產(chǎn)能和產(chǎn)量對全球大宗商品市場具有重要影響。特朗普政府重視能源獨(dú)立與安全，鼓勵(lì)增加傳統(tǒng)能源生產(chǎn)，如頁巖油生產(chǎn)等。美國若加大原油產(chǎn)能，將導(dǎo)致全球原油供應(yīng)量增加。由于汽油是原油的主要下游產(chǎn)品之一，原油供應(yīng)量的增加將直接傳導(dǎo)至汽油市場，增加供應(yīng)端的壓力。

OPEC+對原油供應(yīng)的控制力存在不確定性，其減產(chǎn)或增產(chǎn)政策將直接影響全球原油市場的供需平衡。這種不確定性將對汽油價(jià)格產(chǎn)生重要影響。例如，若OPEC+決定減產(chǎn)以支撐油價(jià)，汽油價(jià)格可能受到支撐；反之，若OPEC+增產(chǎn)，則可能加劇汽油市場的供應(yīng)過剩壓力。

據(jù)預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步減速，貿(mào)易摩擦、地緣政治危機(jī)和不可持續(xù)的債務(wù)擴(kuò)張都將給經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致對汽油等能源產(chǎn)品的需求減弱，進(jìn)而對汽油價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。

綜合來看，汽油價(jià)格在2025年面臨較大的下行壓力。供應(yīng)端的增加和需求端的減弱將共同作用于汽油市場，導(dǎo)致價(jià)格下跌。然而，需要注意的是，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、OPEC+政策等因素仍可能對汽油價(jià)格產(chǎn)生短期波動。

金屬：綠色通脹與產(chǎn)能競賽的角力

近年來，隨著全球礦業(yè)投資的增加和技術(shù)進(jìn)步，銅礦產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定增長。然而，需要注意的是，銅在供給端仍面臨嚴(yán)峻約束：智利Codelco礦山品位下降致產(chǎn)量減少；剛果（金）銅礦面臨電力短缺與地緣風(fēng)險(xiǎn)；美歐碳關(guān)稅推升銅冶煉成本15%-20%。

中國“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策加碼特高壓電網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心建設(shè)，2025年銅需求或達(dá)1,500萬噸（年增4.5%）。銅在電力、交通、建筑等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用，基建投資的增加將直接推動這些領(lǐng)域?qū)︺~的需求增長。隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對銅的需求也將不斷增加。銅在風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電等領(lǐng)域有重要應(yīng)用，新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將帶動銅需求的增長。據(jù)預(yù)測，盡管2025年全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步減速，但仍將保持一定的增長勢頭。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動對銅等金屬的需求增長。

銅價(jià)格在2025年可能呈現(xiàn)震蕩上漲走勢。一方面，全球銅礦產(chǎn)量和廢銅回收量的增加將增加銅的供應(yīng)量，對價(jià)格產(chǎn)生下行壓力；另一方面，中國基建投資增加、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動銅需求的增長，對價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易政策等因素也將對銅價(jià)格產(chǎn)生影響。

在不確定中尋找確定性

2025年的大宗商品市場不存在“平衡點(diǎn)”，只有動態(tài)博弈下的階段性均衡。農(nóng)產(chǎn)品的氣候?qū)傩?、能源的地緣屬性與金屬的政策屬性相互疊加，不同大宗商品在2025年的價(jià)格走勢將受到多種因素的影響。供應(yīng)端方面，美國加大產(chǎn)能、全球產(chǎn)量預(yù)期變化等因素將對不同商品的價(jià)格產(chǎn)生不同影響；需求端方面，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、能源轉(zhuǎn)型等因素也將對不同商品的價(jià)格產(chǎn)生影響。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易政策等外部因素也將對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生重要影響。

投資者可以把握三條主線：1、氣候異常下的供給脆弱性；2、大國博弈中的貿(mào)易流重構(gòu)；3、政策干預(yù)引發(fā)的連鎖反應(yīng)。當(dāng)糧食安全從經(jīng)濟(jì)議題升級為政治任務(wù)，大宗商品的定價(jià)權(quán)之爭已悄然浮出水面。在投資配置中，可以關(guān)注芝商所新推出的微型谷物和油籽期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)。該系列合約將以現(xiàn)金結(jié)算，規(guī)模為芝商所標(biāo)準(zhǔn)玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨合約的十分之一。

微型谷物和油籽期貨是標(biāo)準(zhǔn)合約的十分之一大小，可以精確地接觸全球谷物和油籽市場。由于資本要求較低，農(nóng)業(yè)市場的機(jī)遇比以往任何時(shí)候都更容易接觸。交易微型玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨，以多元化配置您的投資組合，為市場參與者更精準(zhǔn)地管理農(nóng)產(chǎn)品投資組合提供更大的靈活性。

當(dāng)全球化退潮與區(qū)域競爭加劇成為新常態(tài)，大宗商品的定價(jià)邏輯已從單純供需轉(zhuǎn)向多維博弈。唯有在動蕩中識別結(jié)構(gòu)性機(jī)會，方能穿越周期迷霧。