又到了一年一度的伯克希爾股東信時(shí)間，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）再次向投資者們交出了一份內(nèi)容豐富的答卷。

今年的《致股東信》，是巴菲特在其生命中最重要的合伙人查理芒格去世之后發(fā)布的第一封《致股東信》，其中仍不乏大量關(guān)鍵信息。

十大看點(diǎn)

這封15頁(yè)信件內(nèi)容比較多，七禾網(wǎng)總結(jié)了十大看點(diǎn)方便投資者了解，后面也會(huì)附上信的全文。

1.財(cái)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期：現(xiàn)金儲(chǔ)備“蓄勢(shì)待發(fā)”

凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：2024年凈利潤(rùn)889.95億美元，同比降7.5%，主要是因?yàn)?023年蘋(píng)果等股票大漲推高基數(shù)，但遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的607億美元，主要得益于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，像GEICO利潤(rùn)翻倍，以及國(guó)債利息收入增長(zhǎng)，現(xiàn)金儲(chǔ)備收益率超5%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)474.37億美元，同比增27%，創(chuàng)歷史新高，反映出鐵路BNSF、能源BHE及公用事業(yè)板塊協(xié)同增長(zhǎng)。

現(xiàn)金儲(chǔ)備3342億美元：這相當(dāng)于伯克希爾市值的30%，接近2020年疫情前水平，當(dāng)時(shí)巴菲特曾用現(xiàn)金在2020年抄底能源股。不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)估值過(guò)高，使得這些現(xiàn)金暫時(shí)沒(méi)有投資出去。

2.長(zhǎng)期回報(bào)率碾壓標(biāo)普500：復(fù)利的力量

1965-2024年總回報(bào)率5.5萬(wàn)倍，年化19.9%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500的9.9%，標(biāo)普500總回報(bào)是390倍。舉個(gè)例子，如果1965年投資1萬(wàn)美元于伯克希爾，2024年價(jià)值55億美元，而投資標(biāo)普500僅為390萬(wàn)美元。

關(guān)鍵策略：伯克希爾避免頻繁交易，持倉(cāng)平均持有期超20年，專(zhuān)注“買(mǎi)入并持有”，比如1988年買(mǎi)入可口可樂(lè)，到現(xiàn)在股息收入超成本10倍。

3.納稅268億美元：巴菲特式“愛(ài)國(guó)資本主義”

2024年納稅占全美企業(yè)稅5%，累計(jì)納稅超1010億美元。對(duì)比一下，蘋(píng)果2024年全球納稅約100億美元，僅為伯克希爾的37%。

納稅邏輯：巴菲特反對(duì)“稅負(fù)不公”，覺(jué)得企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，不過(guò)他也批評(píng)美國(guó)稅法存在漏洞，像資本利得稅率低于工資稅。

4.股票投資策略：減持≠看空

可交易股票持倉(cāng)下降23%，從3540億降至2720億：主要是減持了蘋(píng)果，2023年蘋(píng)果占持倉(cāng)50%，2024年降至35%，但蘋(píng)果仍是最大持倉(cāng)。同時(shí)增持非上市股權(quán)，比如全資收購(gòu)太平洋電力公司，花了39億美元，現(xiàn)在控股能源資產(chǎn)估值超2000億美元。

巴菲特邏輯：股票是長(zhǎng)期抗通脹最佳工具，但得在價(jià)格合理的時(shí)候買(mǎi)入。

5.日本商社投資：低風(fēng)險(xiǎn)套利典范

持倉(cāng)成本138億增長(zhǎng)到2024年的235億美元：投資的是日本五大商社，分別是伊藤忠、三菱、三井、丸紅、住友，它們都是日本財(cái)閥核心，掌控著能源、貿(mào)易、基建資源。采用了對(duì)沖策略，發(fā)行日元債券，利率0.5%-1%，用股息5%-7%覆蓋利息，匯率風(fēng)險(xiǎn)基本趨近于零。

未來(lái)計(jì)劃：有可能將持股比例從9%提升至15%，不過(guò)這需要日本政府批準(zhǔn)。

6.保險(xiǎn)業(yè)務(wù)復(fù)蘇：GEICO逆襲與氣候警告

GEICO利潤(rùn)78億美元，同比增110%：采取了改革措施，裁員25%，利用AI優(yōu)化定價(jià)模型，減少高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)，比如年輕司機(jī)。

氣候風(fēng)險(xiǎn)：2024年北美颶風(fēng)損失激增，巴菲特稱(chēng)未來(lái)十年保險(xiǎn)業(yè)需要為氣候巨災(zāi)多留200億美元準(zhǔn)備金。

7.接班人阿貝爾：芒格2.0？

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）：他是能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)收購(gòu)了伯靈頓北鐵路和道明能源，擅長(zhǎng)重資產(chǎn)與行業(yè)整合。巴菲特評(píng)價(jià)他像芒格一樣冷靜，但比自己更擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)。

未來(lái)挑戰(zhàn)：如何平衡伯克希爾6000億美元體量的投資與運(yùn)營(yíng)。

8.股東大會(huì)與《60年》書(shū)籍：傳承信號(hào)

2025年股東大會(huì)調(diào)整：上午場(chǎng)由阿貝爾與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賈恩主持，聚焦投資與風(fēng)險(xiǎn)；下午場(chǎng)巴菲特與董事會(huì)成員答問(wèn)，這次可能是巴菲特的“告別演講”。

《伯克希爾的60年》：這本書(shū)收錄了芒格未公開(kāi)信件，揭示了他曾如何阻止巴菲特投資科技股，比如2000年拒絕投資亞馬遜。

9.現(xiàn)金策略：等待“大象級(jí)收購(gòu)”

歷史對(duì)比：伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備占市值比例，2008年金融危機(jī)前是20%，2009年抄底鐵路與高盛；2020年疫情前是25%，2021年收購(gòu)道明能源。

當(dāng)前目標(biāo)：巴菲特說(shuō)需要一家能立刻帶來(lái)50億美元年利潤(rùn)的企業(yè)，潛在領(lǐng)域可能是全球基建或亞洲保險(xiǎn)公司。

10.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)警告：巴菲特的“末日預(yù)言”

核心觀(guān)點(diǎn)：如果美國(guó)債務(wù)/GDP比率突破200%，目前是120%，美元信用崩塌將導(dǎo)致惡性通脹。

歷史案例：類(lèi)比1960-1970年代美股“滯脹期”，當(dāng)時(shí)伯克希爾通過(guò)收購(gòu)喜詩(shī)糖果，這種有定價(jià)權(quán)的企業(yè)跑贏了市場(chǎng)。

對(duì)沖建議：持有土地、能源、稀缺股權(quán)，巴菲特認(rèn)為任何紙質(zhì)資產(chǎn)都可能歸零。

總結(jié)：信中的“三個(gè)不變”

1.投資哲學(xué)不變：只買(mǎi)能看懂的企業(yè)，拒絕投機(jī)，比如不碰加密貨幣。

2.美國(guó)信仰不變：“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”仍是信尾標(biāo)語(yǔ)。

3.股東承諾不變：巴菲特家族90%資產(chǎn)在伯克希爾，與散戶(hù)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

《致股東信》全文

致伯克希爾哈撒韋公司的股東們：

這封信作為伯克希爾年度報(bào)告的一部分呈現(xiàn)給您。作為一家上市公司，我們有責(zé)任定期向您提供許多具體的數(shù)據(jù)和信息。

然而，“報(bào)告”一詞意味著更大的責(zé)任。除規(guī)定披露內(nèi)容外，我們認(rèn)為有必要向您額外說(shuō)明所持資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀況及我們的決策思路。我們的目標(biāo)是建立一種角色互換的溝通方式——假設(shè)您擔(dān)任伯克希爾CEO，而我和家人作為被動(dòng)投資者將積蓄托付于您。

這種方式促使我們每年對(duì)您通過(guò)伯克希爾股份，間接擁有的許多企業(yè)中發(fā)生的好事和壞事進(jìn)行敘述。然而，在討論特定子公司的問(wèn)題時(shí)，我們盡量遵循60年前湯姆·墨菲給我的建議：“點(diǎn)名表?yè)P(yáng)，按類(lèi)批評(píng)?！?/p>

(注：湯姆·墨菲是前伯克希爾董事，2022年辭職不久后去世。)

錯(cuò)誤——是的，我們?cè)诓讼栆矔?huì)犯錯(cuò)

在評(píng)估收購(gòu)標(biāo)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，我偶爾會(huì)犯錯(cuò)——這些本質(zhì)上都是資本配置失誤。這在對(duì)可交易股票（我們將這些視為對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)）和100%收購(gòu)股權(quán)的判斷中都可能發(fā)生。

其他時(shí)候，我也會(huì)在評(píng)估管理層能力或忠誠(chéng)度時(shí)出現(xiàn)偏差。忠誠(chéng)度問(wèn)題帶來(lái)的傷害往往超越財(cái)務(wù)損失，其痛苦程度堪比婚姻破裂。

在人事決策中保持較高成功率已屬難得。最不可饒恕的過(guò)失是拖延糾錯(cuò)，即查理·芒格所說(shuō)的“吮拇指”現(xiàn)象。他常提醒我：?jiǎn)栴}不會(huì)因空想而消失，必須付諸行動(dòng)，即便過(guò)程令人不適。

2019-2023年期間，我在給您的信中16次使用"錯(cuò)誤"或"失誤"字眼。許多其他大公司在這段時(shí)間內(nèi)從未使用過(guò)這兩個(gè)詞。值得肯定的是，亞馬遜在2021年致股東信中展現(xiàn)了難得的坦誠(chéng)。在其他地方，通常都是一些令人愉快的言辭和圖片。

我曾擔(dān)任多家上市公司董事，這些公司的董事會(huì)會(huì)議或分析師電話(huà)會(huì)嚴(yán)禁使用“錯(cuò)誤”類(lèi)詞匯。這種禁忌，暗示著管理層的完美無(wú)缺，總讓我感到不安（盡管有時(shí)出于法律考量確有保留必要，畢竟我們身處訴訟泛濫的社會(huì)）。

今年我已94歲，距離格雷格·阿貝爾接任CEO并執(zhí)筆股東信的日子不會(huì)太遠(yuǎn)。格雷格認(rèn)同伯克希爾的信條，即“報(bào)告”是伯克希爾首席執(zhí)行官每年對(duì)股東應(yīng)盡的義務(wù)。他也明白，如果你開(kāi)始欺騙你的股東，你很快就會(huì)相信自己的胡言亂語(yǔ)，終將陷入自我欺騙的泥潭。

皮特·利格爾——獨(dú)一無(wú)二

讓我停下來(lái)告訴你皮特·利格爾的非凡故事，他是一個(gè)大多數(shù)伯克希爾股東都不認(rèn)識(shí)的人，但他為伯克希爾的集體財(cái)富貢獻(xiàn)了數(shù)百億美元。皮特在（去年）11月去世，享年80歲，直至生命最后時(shí)刻仍在工作。

我第一次聽(tīng)說(shuō)森林河（Forest River）公司——皮特在印第安納州創(chuàng)立并管理的公司——是2005年6月21日。那天，我收到了一封來(lái)自中介的信，詳細(xì)說(shuō)明了該公司（一家休閑車(chē)制造商）的相關(guān)數(shù)據(jù)。寫(xiě)信人說(shuō)，作為森林河的100%所有者，皮特特別想把公司賣(mài)給伯克希爾。他還告訴了我皮特期望收到的價(jià)格。這種開(kāi)門(mén)見(jiàn)山的風(fēng)格深得我心。

我向一些休閑車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商做了一番調(diào)查，對(duì)我所了解的情況感到滿(mǎn)意，并安排了6月28日在奧馬哈舉行會(huì)議。皮特帶著他的妻子莎倫和女兒麗莎一起來(lái)了。當(dāng)我們見(jiàn)面時(shí)，皮特向我保證，他想繼續(xù)經(jīng)營(yíng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但若能確保家人財(cái)務(wù)安全將更無(wú)后顧之憂(yōu)。

皮特接著提到，他擁有一些租賃給森林河的房地產(chǎn)，這些房地產(chǎn)在6月21日的信中沒(méi)有被提及。幾分鐘后，我們就這些資產(chǎn)的價(jià)格達(dá)成了一致，因?yàn)槲冶硎静讼柌恍枰M(jìn)行評(píng)估，而只是接受他的報(bào)價(jià)。

然后我們到達(dá)了需要明確說(shuō)明的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。我問(wèn)皮特他的薪酬應(yīng)該是多少，并補(bǔ)充說(shuō)無(wú)論他喊出什么價(jià)格，我都會(huì)接受（我應(yīng)該補(bǔ)充一下，這不是一種我建議普遍采用的方法）。

皮特停頓了一下，他的妻子、女兒和我都向前傾了傾身子。然后他讓我們大吃一驚：“嗯，我看了伯克希爾的代理聲明，我不想比我的老板賺得多，所以每年付給我10萬(wàn)美元?！贝覐恼痼@中恢復(fù)，他補(bǔ)充道：“但若公司盈利超過(guò)現(xiàn)有水平，我要求獲得超額部分的10%作為獎(jiǎng)金?！蔽耶?dāng)即同意，僅附加“若進(jìn)行重大收購(gòu)需對(duì)額外資本作適當(dāng)調(diào)整”的條款——“適當(dāng)”與“重大”的模糊定義從未引發(fā)爭(zhēng)議。

我們四個(gè)人然后去奧馬哈的快樂(lè)谷俱樂(lè)部吃晚飯，從此過(guò)上了幸福的生活。在接下來(lái)的19年里，皮特的表現(xiàn)非常出色，他創(chuàng)造的業(yè)績(jī)令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望塵莫及。

并非每家企業(yè)都具備簡(jiǎn)明易懂的商業(yè)模式，像皮特這樣的經(jīng)營(yíng)者更是鳳毛麟角。當(dāng)然，我預(yù)計(jì)在伯克希爾購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)上會(huì)犯一些錯(cuò)誤，有時(shí)也會(huì)在評(píng)估與我打交道的人時(shí)出錯(cuò)。

但我在業(yè)務(wù)的潛力以及管理者的能力和忠誠(chéng)度方面也有很多令人愉快的驚喜。我們的經(jīng)驗(yàn)是，一個(gè)成功決策可能產(chǎn)生驚人的長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)（想想GEICO作為一個(gè)商業(yè)決策，阿吉特·賈因作為一個(gè)管理決策，以及我在尋找查理·芒格作為獨(dú)一無(wú)二的合作伙伴、個(gè)人顧問(wèn)和堅(jiān)定的朋友方面的運(yùn)氣）。錯(cuò)誤終將消逝，勝利之花永續(xù)綻放。

在我們的首席執(zhí)行官選拔中還有一點(diǎn)需要說(shuō)明：我從不看候選人上過(guò)哪所學(xué)校。從不！

誠(chéng)然，不少杰出管理者出自名校，但像皮特這樣未完成學(xué)業(yè)卻成就斐然者亦不在少數(shù)?？纯次业呐笥驯葼枴どw茨，他決定在一個(gè)將改變世界的爆炸性行業(yè)中起步，比堅(jiān)持獲得一張可以?huà)煸趬ι系难蚱ぜ堃匾枚啵ㄍ扑]去讀他的新書(shū)《源代碼》）。

不久前，我通過(guò)電話(huà)認(rèn)識(shí)了杰西卡·圖恩克爾，她的繼祖父本·羅森納很久以前為查理和我經(jīng)營(yíng)過(guò)一家企業(yè)。本是一個(gè)零售天才，為了準(zhǔn)備這份報(bào)告，我向杰西卡核實(shí)了本的學(xué)歷，我記得他的學(xué)歷很有限。杰西卡的回答是：“本的學(xué)業(yè)止步于小學(xué)六年級(jí)?！?/p>

我很幸運(yùn)能在三所優(yōu)秀的大學(xué)接受教育，也熱衷于終身學(xué)習(xí)。然而，我觀(guān)察到，很大一部分商業(yè)才能是與生俱來(lái)的，天性壓倒了后天的培養(yǎng)。

皮特·利格爾，正是天賦異稟的典范。

去年的表現(xiàn)

在2024年，伯克希爾的表現(xiàn)比我預(yù)期的要好，盡管我們189家運(yùn)營(yíng)企業(yè)中有53%報(bào)告了收益下降。我們受益于投資收益的可預(yù)測(cè)大幅增長(zhǎng)，因?yàn)閲?guó)債收益率有所提高，我們大幅增加了這些高流動(dòng)性短期證券的持有量。

我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了收益的大幅增長(zhǎng)，這主要得益于GEICO的表現(xiàn)。托德·庫(kù)姆斯用五年時(shí)間對(duì)GEICO實(shí)施戰(zhàn)略性重塑，提升運(yùn)營(yíng)效率并革新承保體系。這家老牌企業(yè)經(jīng)歷深度打磨，雖未完全轉(zhuǎn)型，但2024年的改進(jìn)堪稱(chēng)驚艷。

總體而言，財(cái)產(chǎn)和意外傷害（“P/C”）保險(xiǎn)定價(jià)在2024年有所加強(qiáng)，反映對(duì)流性風(fēng)暴損失加劇的應(yīng)對(duì)。氣候變化可能已經(jīng)宣布了它的到來(lái)。然而，在2024年期間沒(méi)有發(fā)生任何“怪物”事件。總有一天，任何一天，都可能發(fā)生真正令人震驚的保險(xiǎn)損失——而且不能保證每年只會(huì)有一次。

P/C業(yè)務(wù)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)如此重要，以至于它值得在本信的后面進(jìn)行進(jìn)一步的討論。

伯克希爾的鐵路和公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)，即我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外的兩個(gè)最大業(yè)務(wù)，提高了它們的總收益。然而，兩者都還有很多工作要做。

年末我們以39億美元成本將公用事業(yè)持股比例從92%增至100%，其中29億美元為現(xiàn)金支付，余下以伯克希爾B類(lèi)股結(jié)算。

總而言之，我們?cè)?024年錄得了474億美元的運(yùn)營(yíng)收益。我們經(jīng)常——有些讀者可能會(huì)抱怨說(shuō)沒(méi)完沒(méi)了地——強(qiáng)調(diào)這一指標(biāo)，而不是在報(bào)告里GAAP規(guī)定的收益。

我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)不包括我們持有的股票和債券的資本收益或損失，無(wú)論是已實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為收益很可能會(huì)占上風(fēng)——否則我們?yōu)槭裁匆?gòu)買(mǎi)這些證券？——盡管逐年的數(shù)字可能會(huì)劇烈且不可預(yù)測(cè)地波動(dòng)。我們對(duì)此類(lèi)承諾的視野幾乎總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年。在許多情況下，我們的思考涉及幾十年。這些長(zhǎng)期投資有時(shí)會(huì)讓收銀機(jī)像教堂的鐘聲一樣響起。

以下是我們對(duì)2023-24年收益的細(xì)分。所有計(jì)算都是在折舊、攤銷(xiāo)和所得稅之后進(jìn)行的。EBITDA，華爾街最喜歡的有缺陷的指標(biāo)，不適合我們。

（依次為保險(xiǎn)承保、保險(xiǎn)投資收入、BNSF、伯克希爾哈撒韋能源、其他受控企業(yè)、非控制企業(yè)*、其他**、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)）

*包括伯克希爾擁有20%至50%所有權(quán)的某些企業(yè)，如卡夫亨氏、西方石油和伯卡迪亞。

**包括由于我們使用非美元計(jì)價(jià)債務(wù)而產(chǎn)生的約11億美元的外匯收益（2024年）和約2.11億美元的外匯收益（2023年）。

驚喜，驚喜！一個(gè)重要的美國(guó)紀(jì)錄被打破了

60年前，現(xiàn)任管理層接管了伯克希爾。這一舉動(dòng)是一個(gè)錯(cuò)誤——我的錯(cuò)誤——一個(gè)困擾了我們二十年的錯(cuò)誤。我應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，查理立即發(fā)現(xiàn)了我明顯的錯(cuò)誤：盡管我為伯克希爾支付的價(jià)格看起來(lái)很便宜，但它的業(yè)務(wù)——一個(gè)大型北方紡織業(yè)務(wù)——正走向衰亡。

美國(guó)財(cái)政部早已收到伯克希爾命運(yùn)的無(wú)聲警告。1965年前的十年間，伯克希爾未繳納分文所得稅。這種情況對(duì)于魅力四射的初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)可能是可以理解的，但當(dāng)它發(fā)生在美國(guó)工業(yè)的支柱企業(yè)時(shí)，就是一個(gè)閃爍的黃燈。彼時(shí)的伯克希爾瀕臨破產(chǎn)。

60年后，想象一下當(dāng)同一家公司——仍然以伯克希爾哈撒韋的名義運(yùn)營(yíng)——支付的公司所得稅比美國(guó)政府從任何公司（包括那些市值達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)科技巨頭）收到的都要多得多時(shí)，財(cái)政部的驚訝之情。

確切地說(shuō)，伯克希爾去年向美國(guó)國(guó)稅局支付了四筆款項(xiàng)，總額為268億美元。這大約是美國(guó)所有公司支付的5%（此外，我們還向外國(guó)政府和44個(gè)州支付了大量所得稅）。

允許這種創(chuàng)紀(jì)錄的付款的一個(gè)關(guān)鍵因素需要注意：在1965-2024年期間，伯克希爾股東只收到了一筆現(xiàn)金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一的一筆款項(xiàng)——101,755美元或每股A股10美分（我不記得為什么我向伯克希爾的董事會(huì)提出了這個(gè)行動(dòng)，現(xiàn)在它似乎像一場(chǎng)噩夢(mèng)）。

過(guò)去60年間，伯克希爾股東支持持續(xù)的再投資，這使得公司能夠建立其應(yīng)稅收入。現(xiàn)金所得稅支付給美國(guó)財(cái)政部，在第一個(gè)十年里微不足道，現(xiàn)在總額已經(jīng)超過(guò)1010億美元……而且還在增加。

巨大的數(shù)字可能很難想象。讓我重新表述一下我們?nèi)ツ曛Ц兜?68億美元。

如果伯克希爾在2024年全年每隔20分鐘向財(cái)政部發(fā)送一張100萬(wàn)美元的支票——想象一下366個(gè)日日夜夜，因?yàn)?024年是閏年——我們?cè)谀甑兹匀粫?huì)欠聯(lián)邦政府一大筆錢(qián)。事實(shí)上，要等到一月中旬，財(cái)政部才會(huì)告訴我們，我們可以稍微休息一下，睡個(gè)好覺(jué)，為繼續(xù)繳納2025年的稅款做準(zhǔn)備。

你的錢(qián)在哪里

伯克希爾的股權(quán)活動(dòng)呈現(xiàn)出雙面靈活性。一方面，我們控制著許多企業(yè)，持有至少80%的被投資方股份，通常情況下會(huì)擁有100%股權(quán)。這189家子公司與可交易的普通股有相似之處，但遠(yuǎn)非完全相同。這個(gè)集合價(jià)值數(shù)千億美元，包括一些罕見(jiàn)的寶石，許多還不錯(cuò)的但遠(yuǎn)非令人驚嘆的企業(yè)，以及一些表現(xiàn)不佳的令人失望的企業(yè)。我們沒(méi)有任何主要的拖累，但有一些企業(yè)我本不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)的。

另一方面，我們擁有十幾家非常大且利潤(rùn)豐厚的企業(yè)的小部分股份，這些企業(yè)擁有家喻戶(hù)曉的名字，如蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)和穆迪。這些公司的許多業(yè)務(wù)在運(yùn)營(yíng)所需的凈有形股權(quán)上獲得了非常高的回報(bào)。在年底，我們的部分所有權(quán)持股價(jià)值2720億美元。可以理解的是，真正杰出的企業(yè)很少會(huì)整體出售，但這些寶石的小部分可以在周一到周五在華爾街購(gòu)買(mǎi)，而且非常偶爾，它們會(huì)以折扣價(jià)出售。

我們?cè)谶x擇股權(quán)工具時(shí)不偏不倚，根據(jù)我們認(rèn)為可以最好地部署您（和我家人）的儲(chǔ)蓄的地方，投資于這兩種類(lèi)型中的任何一種。通常，沒(méi)有什么看起來(lái)很有吸引力；非常罕見(jiàn)的情況下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)自己深陷機(jī)遇之中。格雷格在這些時(shí)候已經(jīng)生動(dòng)地展示了他采取行動(dòng)的能力，與查理如出一轍。

對(duì)于可交易的股票，當(dāng)我犯錯(cuò)時(shí)，更容易改變方向。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，伯克希爾目前的規(guī)模減少了這種寶貴選擇。我們不能在一瞬間來(lái)去自如。有時(shí)需要一年或更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)建立或剝離一項(xiàng)投資。此外，對(duì)于少數(shù)股權(quán)，如果需要采取行動(dòng)，我們不能更換管理層，如果我們對(duì)所做的決定不滿(mǎn)意，我們也不能控制資本流動(dòng)。

控股公司雖可自主決策但處置失誤的靈活性較低。實(shí)際上，除非面臨我們認(rèn)為會(huì)持續(xù)存在的問(wèn)題，否則伯克希爾幾乎從不出售受控企業(yè)。一個(gè)抵消因素是，一些企業(yè)所有者因?yàn)槲覀儓?jiān)定不移的行為而尋求與伯克希爾合作。這可能對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)。

盡管一些評(píng)論員目前認(rèn)為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸非常高，但你們的大部分資金仍然投資于股票。這種偏好不會(huì)改變。雖然我們?cè)诳山灰坠善敝械乃袡?quán)去年從3540億美元下降到2720億美元，但我們非上市受控股票的價(jià)值有所增加，并且仍然遠(yuǎn)大于可交易投資組合的價(jià)值。

伯克希爾股東可以放心，我們將永遠(yuǎn)將他們的大部分資金投資于股票——主要是美國(guó)股票，盡管其中許多將擁有重要的國(guó)際業(yè)務(wù)。伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)更喜歡現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)的所有權(quán)，而不是擁有好的企業(yè)，無(wú)論是受控的還是部分擁有的。

如果財(cái)政愚蠢行為盛行，紙幣可能會(huì)看到其價(jià)值蒸發(fā)。在一些國(guó)家，這種魯莽的做法已經(jīng)成為習(xí)慣，而在我們國(guó)家短暫的歷史中，美國(guó)已經(jīng)接近邊緣。固定息票債券不能抵御失控的貨幣。

然而，企業(yè)以及擁有所需技能的個(gè)人，只要他們的商品或服務(wù)受到該國(guó)公民的歡迎，通常就能找到應(yīng)對(duì)貨幣不穩(wěn)定的方法。個(gè)人技能也是如此。缺乏諸如體育卓越、美妙的聲音、醫(yī)療或法律技能或任何特殊才能等資產(chǎn)，我一生都不得不依賴(lài)股票。實(shí)際上，我一直依賴(lài)美國(guó)企業(yè)的成功，并將繼續(xù)這樣做。

無(wú)論如何，公民明智的儲(chǔ)蓄配置是推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，這種體系名為資本主義。它有其缺點(diǎn)和濫用——在某些方面現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更嚴(yán)重——但它也可以創(chuàng)造出無(wú)法比擬的奇跡。

美國(guó)就是最好的例子。這個(gè)國(guó)家在其僅僅235年的存在中所取得的進(jìn)步，遠(yuǎn)超1789年憲法頒布時(shí)最樂(lè)觀(guān)的設(shè)想。

誠(chéng)然，美國(guó)在成立初期有時(shí)會(huì)向國(guó)外借款以補(bǔ)充我們自己的儲(chǔ)蓄。但與此同時(shí)，我們需要許多美國(guó)人持續(xù)儲(chǔ)蓄，然后需要這些儲(chǔ)蓄者或其他美國(guó)人明智地部署由此產(chǎn)生的資本。如果美國(guó)消費(fèi)了它所生產(chǎn)的一切，這個(gè)國(guó)家就會(huì)原地踏步。

這個(gè)過(guò)程并不總是美好的——我們國(guó)家永遠(yuǎn)有許多無(wú)賴(lài)和推銷(xiāo)員，他們?cè)噲D利用那些錯(cuò)誤將儲(chǔ)蓄托付給他們的人。但即使有這樣的不當(dāng)行為——這在今天仍然很普遍——以及由于殘酷的競(jìng)爭(zhēng)或顛覆性的創(chuàng)新而導(dǎo)致的大量最終失敗的資本部署，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄也已經(jīng)提供了一種數(shù)量和質(zhì)量的產(chǎn)出，這超出了任何殖民者的夢(mèng)想。

從僅有400萬(wàn)人口的基礎(chǔ)開(kāi)始，盡管在早期經(jīng)歷了一場(chǎng)殘酷的內(nèi)部戰(zhàn)爭(zhēng)，使美國(guó)人彼此對(duì)立，美國(guó)還是在短短的時(shí)間內(nèi)改變了世界。

以一種非常微小的方式，伯克希爾的股東們通過(guò)放棄股息，選擇再投資而不是消費(fèi)，參與了美國(guó)的奇跡。最初，這種再投資微不足道，幾乎可以忽略不計(jì)，但隨著時(shí)間的推移，它呈指數(shù)增長(zhǎng)，反映了持續(xù)的儲(chǔ)蓄文化與長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)的結(jié)合。

伯克希爾的活動(dòng)現(xiàn)在影響著我們國(guó)家的每一個(gè)角落，擴(kuò)張和發(fā)展仍在繼續(xù)。公司會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而消亡，但與人類(lèi)不同，年齡本身并不致命。今天的伯克希爾比1965年更加年輕。

然而，正如查理和我一直承認(rèn)的那樣，伯克希爾不會(huì)在任何地方取得它在美國(guó)所取得的成就，而美國(guó)仍會(huì)取得那些成就，即使伯克希爾從未存在過(guò)。

因此，謹(jǐn)向山姆大叔致謝。未來(lái)伯克希爾后人愿繳納更高稅款。請(qǐng)明智地花這筆錢(qián)。照顧好那些因?yàn)樽陨頍o(wú)法控制的原因而生活困頓的人。他們應(yīng)該得到更好的待遇。永遠(yuǎn)不要忘記，我們需要您來(lái)維持穩(wěn)定的貨幣，而這需要智慧與警惕。

財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)

P/C保險(xiǎn)仍然是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)。該行業(yè)遵循一種在大型企業(yè)中非常罕見(jiàn)的財(cái)務(wù)模式。

通常情況下，公司在銷(xiāo)售其產(chǎn)品或服務(wù)之前或同時(shí)，會(huì)為勞動(dòng)力、材料、庫(kù)存、工廠(chǎng)和設(shè)備等承擔(dān)成本。因此，他們的首席執(zhí)行官在銷(xiāo)售產(chǎn)品之前就對(duì)產(chǎn)品的成本有一個(gè)很好的了解。如果銷(xiāo)售價(jià)格低于其成本，管理人員很快就會(huì)意識(shí)到他們有問(wèn)題。現(xiàn)金流失是很難忽視的。

當(dāng)我們承保P/C保險(xiǎn)時(shí)，我們會(huì)提前收到付款，然后在很久之后才知道我們的產(chǎn)品成本是多少——有時(shí)這個(gè)真相的時(shí)刻會(huì)被推遲長(zhǎng)達(dá)30年或更長(zhǎng)時(shí)間（我們?nèi)匀辉跒?0年前或更早的石棉暴露支付大量費(fèi)用）。

這種運(yùn)營(yíng)模式有一個(gè)理想的效果，即在公司承擔(dān)大部分費(fèi)用之前給P/C保險(xiǎn)公司帶來(lái)現(xiàn)金，但同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，即公司可能在首席執(zhí)行官和董事意識(shí)到之前就在虧損——有時(shí)是大量的虧損。

某些保險(xiǎn)線(xiàn)可以最小化這種不匹配，例如農(nóng)作物保險(xiǎn)或冰雹損害保險(xiǎn)，其中損失會(huì)迅速報(bào)告、評(píng)估和支付。然而，其他保險(xiǎn)線(xiàn)可能導(dǎo)致公司在高管和股東感到高興的同時(shí)走向破產(chǎn)。例如醫(yī)療事故或產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)。在“長(zhǎng)尾”保險(xiǎn)線(xiàn)中，P/C保險(xiǎn)公司可能會(huì)向其所有者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告大量但虛假的利潤(rùn)，持續(xù)多年——甚至數(shù)十年。如果首席執(zhí)行官是一個(gè)樂(lè)觀(guān)主義者或騙子，這種會(huì)計(jì)處理可能特別危險(xiǎn)。這些可能性不是憑空想象的：歷史表明，每種情況都有很多例子。

在最近的幾十年里，這種“先收錢(qián)，后賠付”的模式使伯克希爾能夠投資大量資金（“浮存金”），同時(shí)通常實(shí)現(xiàn)我們認(rèn)為的小額承保利潤(rùn)。我們對(duì)“驚喜”進(jìn)行了估計(jì)，到目前為止，這些估計(jì)是足夠的。

我們并不被我們的活動(dòng)所遭受的戲劇性和不斷增長(zhǎng)的損失支付所嚇倒（當(dāng)我寫(xiě)這篇文章時(shí)，想想野火）。這是我們的工作，以承受這些損失并以冷靜的態(tài)度接受痛苦，當(dāng)驚喜出現(xiàn)時(shí)。這也是我們的工作，去挑戰(zhàn)“失控”的判決、虛假的訴訟和公然的欺詐行為。

在阿吉特的領(lǐng)導(dǎo)下，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)從一個(gè)默默無(wú)聞的奧馬哈公司成長(zhǎng)為全球巨頭，以風(fēng)險(xiǎn)承受力與財(cái)務(wù)實(shí)力聞名。此外，相較薪酬，格雷格、我們的董事和我在伯克希爾的投資都非常大。我們不使用期權(quán)或其他單邊形式的薪酬；如果你賠錢(qián)，我們也會(huì)賠錢(qián)。這種方法鼓勵(lì)謹(jǐn)慎，但不能保證先見(jiàn)之明。

P/C保險(xiǎn)的增長(zhǎng)取決于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的增加。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，就不需要保險(xiǎn)。

回想一下僅僅135年前，世界上沒(méi)有汽車(chē)、卡車(chē)或飛機(jī)?，F(xiàn)在，僅在美國(guó)就有3億輛車(chē)，這個(gè)龐大的車(chē)隊(duì)每天都會(huì)造成巨大的破壞。由颶風(fēng)、龍卷風(fēng)和野火引起的財(cái)產(chǎn)損失是巨大的、不斷增長(zhǎng)的，并且越來(lái)越難以預(yù)測(cè)其模式和最終成本。

為這些保險(xiǎn)承保十年的保單將是愚蠢的——可以說(shuō)是瘋狂的——但我們認(rèn)為，為期一年的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)通常是可管理的。如果我們改變主意，我們將改變我們所提供的合同。在我的一生中，汽車(chē)保險(xiǎn)公司已經(jīng)普遍放棄了一年期保單，轉(zhuǎn)而采用六個(gè)月期的保單。這種改變減少了浮存金，但允許更智能的承保。

沒(méi)有私人保險(xiǎn)公司有意愿承擔(dān)伯克希爾能夠提供的風(fēng)險(xiǎn)量。有時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)可能很重要。但我們也需要在價(jià)格不足時(shí)收縮。我們絕不能為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而承保價(jià)格不足的保單。這是自殺的行為。

正確定價(jià)P/C保險(xiǎn)是一門(mén)藝術(shù)，也是一門(mén)科學(xué)，這絕對(duì)不是樂(lè)觀(guān)主義者的業(yè)務(wù)。招募阿吉特的伯克希爾高管邁克·戈德堡說(shuō)得最好：“要讓核保員天天干活時(shí)心里繃根弦，但別嚇得不敢動(dòng)彈。”

所有因素考慮在內(nèi)，我們喜歡P/C保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。伯克希爾能夠從財(cái)務(wù)和心理上處理極端損失。我們也不依賴(lài)于再保險(xiǎn)公司，這給我們帶來(lái)了顯著和持久的成本優(yōu)勢(shì)。最后，我們有杰出的管理者（而不是樂(lè)觀(guān)主義者），并且特別適合利用P/C保險(xiǎn)提供的大量資金進(jìn)行投資。

過(guò)去二十年，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)創(chuàng)造320億美元稅后承保利潤(rùn)（相當(dāng)于保費(fèi)收入的3.3%），浮存金從460億增至1,710億美元。浮存金可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而略有增長(zhǎng)，并且通過(guò)智能承保（和一些運(yùn)氣），有合理的前景可以實(shí)現(xiàn)零成本使用。

伯克希爾增加其在日本的投資

我們?cè)谌毡镜耐顿Y，是立足美國(guó)策略的微小但重要的例外。

自從伯克希爾在大約六年前開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)五家日本公司的股票以來(lái)，這些公司以一種與伯克希爾本身有些相似的方式非常成功地運(yùn)營(yíng)。這五家公司是：伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井和住友商事。這些大型企業(yè)中的每一家都擁有各種業(yè)務(wù)。其中許多業(yè)務(wù)基于日本，還有許多業(yè)務(wù)則在全球范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)。

伯克希爾在2019年7月首次購(gòu)買(mǎi)了這五家公司的股票。我們只是看了他們的財(cái)務(wù)記錄，并對(duì)他們的股票價(jià)格之低感到驚訝。隨著時(shí)間的推移，我們對(duì)這些公司的欽佩之情持續(xù)增長(zhǎng)。格雷格多次與他們會(huì)面，我定期關(guān)注他們的進(jìn)展。我們兩個(gè)人都喜歡他們的資本配置、管理層和對(duì)投資者的態(tài)度。

這五家公司在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加股息，在合理的時(shí)候回購(gòu)自己的股票，他們的高管在薪酬計(jì)劃上遠(yuǎn)沒(méi)有美國(guó)同行那么激進(jìn)。

我們對(duì)這五家公司的持股是長(zhǎng)期的，我們致力于支持他們的董事會(huì)。一開(kāi)始，我們同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但當(dāng)我們接近這個(gè)限制時(shí)，這五家公司同意適度放松這個(gè)上限。隨著時(shí)間的推移，你可能會(huì)看到伯克希爾對(duì)所有五家公司的持股略有增加。

在年底，伯克希爾對(duì)這五家公司的總投資成本（以美元計(jì)算）為138億美元，我們的持股市場(chǎng)價(jià)值總計(jì)235億美元。

與此同時(shí)，伯克希爾一直在持續(xù)增加其以日元計(jì)價(jià)的借款，但沒(méi)有遵循任何范式。所有借款的利率都是固定的，沒(méi)有“浮動(dòng)利率”。格雷格和我對(duì)未來(lái)的外匯匯率沒(méi)有任何看法，因此我們尋求一個(gè)接近貨幣中性的頭寸。然而，根據(jù)GAAP規(guī)則，我們必須定期在我們的收益中確認(rèn)我們所借日元的任何收益或損失的計(jì)算，在年底，我們包括了23億美元的稅后收益，這是由于美元走強(qiáng)所致，其中8.5億美元發(fā)生在2024年。

我預(yù)計(jì)格雷格和他的繼任者將持有這個(gè)日本頭寸數(shù)十年，伯克希爾將找到其他方式在未來(lái)與這五家公司合作。

我們喜歡目前的日元平衡策略。當(dāng)我寫(xiě)這篇文章時(shí)，預(yù)計(jì)2025年從日本投資中獲得的股息收入將總計(jì)約8.12億美元，而我們以日元計(jì)價(jià)的債務(wù)利息將約為1.35億美元。

奧馬哈的年度聚會(huì)

我希望你能加入我們，于5月3日在奧馬哈舉行聚會(huì)。今年我們將遵循一個(gè)稍微改變的時(shí)間表，但基本內(nèi)容保持不變。我們的目標(biāo)是回答你的許多問(wèn)題，讓你與朋友建立聯(lián)系，并讓你對(duì)奧馬哈留下良好的印象。這座城市期待著你的來(lái)訪(fǎng)。

我們將有一群志愿者向你提供各種伯克希爾產(chǎn)品，這些產(chǎn)品將減輕你的錢(qián)包并照亮你的一天。與往常一樣，我們將在星期五從中午到下午5點(diǎn)開(kāi)放，提供可愛(ài)的Squishmallows玩偶、來(lái)自Fruit of the Loom的內(nèi)衣、Brooks跑鞋和其他各種物品來(lái)誘惑你。

我們將再次只出售一本書(shū)。去年我們的《窮查理寶典》火爆售罄——5000本書(shū)在星期六結(jié)束營(yíng)業(yè)前消失了。

今年我們將提供《伯克希爾哈撒韋60年》。2015年，我讓卡麗·索瓦（除了許多其他職責(zé)外，她還管理著年度會(huì)議的大部分活動(dòng)）嘗試編寫(xiě)一本關(guān)于伯克希爾的輕松歷史書(shū)。我給了她充分的自由來(lái)發(fā)揮想象力，她很快就以她的獨(dú)創(chuàng)性、內(nèi)容和設(shè)計(jì)讓我大吃一驚。

隨后，卡麗離開(kāi)了伯克希爾去組建家庭，現(xiàn)在她有三個(gè)孩子。但每年夏天，伯克希爾的辦公室人員都會(huì)聚在一起觀(guān)看奧馬哈風(fēng)暴追逐者隊(duì)的棒球比賽。我會(huì)邀請(qǐng)一些老同事加入我們，卡麗通常會(huì)和她的家人一起來(lái)。為了今年的股東大會(huì)，我大膽地問(wèn)她是否能做一個(gè)60周年紀(jì)念版，以查理的照片、引言和故事為特色，這些故事此前很少公之于眾。

即使要照顧三個(gè)孩子，卡麗也立即應(yīng)允。因此，我們將在星期五下午和星期六從早上7點(diǎn)到下午4點(diǎn)期間提供5000本新書(shū)供銷(xiāo)售。

卡麗拒絕為新版“查理”書(shū)所做大量工作領(lǐng)取任何報(bào)酬。我建議她和我共同簽署20本書(shū)，以提供給任何為南奧馬哈的斯蒂芬中心（該中心為無(wú)家可歸的成年人和兒童提供服務(wù)）捐款5000美元的股東。從比爾·基澤爾（我的長(zhǎng)期朋友，也是卡麗的外祖父）開(kāi)始的基澤爾家族，幾十年來(lái)一直在幫助這個(gè)有價(jià)值的機(jī)構(gòu)。無(wú)論通過(guò)銷(xiāo)售20本簽名書(shū)籌集了多少資金，我都會(huì)匹配同樣的金額。

貝基·奎克將報(bào)道我們?cè)谛瞧诹e行的、經(jīng)過(guò)重新設(shè)計(jì)的聚會(huì)。貝基對(duì)伯克希爾了如指掌，總是安排有趣的訪(fǎng)談，訪(fǎng)談對(duì)象包括管理者、投資者、股東，偶爾還有一些名人。她和她的CNBC團(tuán)隊(duì)在向全世界傳播我們的會(huì)議方面做得非常出色，并存檔了大量的伯克希爾相關(guān)材料。我們的董事史蒂夫·伯克應(yīng)該為這個(gè)存檔的想法而受到贊揚(yáng)。

今年我們將不播放電影，而是在早上8點(diǎn)稍早些開(kāi)始。我將發(fā)表一些開(kāi)場(chǎng)白，然后我們將直接進(jìn)入問(wèn)答環(huán)節(jié)，交替提問(wèn)，由貝基和觀(guān)眾提出問(wèn)題。

格雷格和阿吉特將與我一同回答問(wèn)題，我們將在上午10:30時(shí)休息半小時(shí)。當(dāng)我們?cè)谏衔?1:00重新開(kāi)始時(shí)，只有格雷格會(huì)和我一起在臺(tái)上。今年我們將在下午1:00結(jié)束，但展覽區(qū)保持開(kāi)放以供購(gòu)物，直到下午4:00。

你可以在第16頁(yè)上找到有關(guān)周末活動(dòng)的所有詳細(xì)信息。請(qǐng)?zhí)貏e注意總是很受歡迎的Brooks跑步活動(dòng)，該活動(dòng)將于星期日上午舉行（那時(shí)我將在睡覺(jué)）。

我聰明且漂亮的妹妹伯蒂（我去年寫(xiě)過(guò)她）將參加會(huì)議，陪同她的是她的兩個(gè)女兒，兩個(gè)女兒也都很好看。觀(guān)察者一致認(rèn)為，產(chǎn)生這種令人眼花繚亂結(jié)果的基因只流淌在我們家族的女性一側(cè)（巴菲特：?jiǎn)?.....）。

伯蒂現(xiàn)在91歲了，我們定期在星期天通過(guò)老式電話(huà)進(jìn)行交談。我們談?wù)摾夏甑臉?lè)趣，并討論一些令人興奮的話(huà)題，比如我們手杖的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)。對(duì)我而言，這種效用僅限于避免臉朝下摔倒。

但伯蒂經(jīng)常通過(guò)斷言她享受額外的好處來(lái)勝過(guò)我：她告訴我，當(dāng)一個(gè)女人使用手杖時(shí)，男人會(huì)停止“搭訕”她。伯蒂的解釋是，男性的自我意識(shí)如此之強(qiáng)，以至于使用手杖的小老太太根本不是合適的目標(biāo)。目前，我沒(méi)有數(shù)據(jù)來(lái)反駁她的斷言。

但我有懷疑。在會(huì)議上，我從舞臺(tái)上看不太清楚，我希望與會(huì)者能留意伯蒂。請(qǐng)讓我知道手杖是否真的在發(fā)揮作用。我打賭她會(huì)被男性包圍。對(duì)于那些達(dá)到一定年齡的人來(lái)說(shuō)，這個(gè)場(chǎng)景將帶回對(duì)《亂世佳人》中斯嘉麗·奧哈拉和她成群男性仰慕者的記憶。

伯克希爾的董事和我非常享受你們來(lái)到奧馬哈的時(shí)光，我預(yù)測(cè)你們將度過(guò)一段美好的時(shí)光，并可能結(jié)交一些新朋友。

2025年2月22日

沃倫·E·巴菲特

董事會(huì)主席