近日，許久未露面的“歐洲股神”、“逆向投資大師”的安東尼·波頓（Anthony Bolton）在一檔播客節(jié)目中發(fā)聲，稱中國正處于新一輪牛市的初期階段。這一觀點(diǎn)在投資界引起了廣泛關(guān)注……

安東尼·波頓在節(jié)目中表示，放眼全球，幾乎所有市場(chǎng)都處于歷史高位，唯獨(dú)中國市場(chǎng)在低谷徘徊。他認(rèn)為，這本身就是最典型的逆向投資機(jī)會(huì)。他進(jìn)一步指出，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)前景作出定價(jià)，而投資者需要關(guān)注的是這個(gè)定價(jià)與前景本身之間的差異，而非僅僅盯著前景本身。

他指出，中國股市經(jīng)歷了三年的熊市，債券收益率處于歷史低位，而房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引力不足，黃金市場(chǎng)雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但投資者仍有大量資金流入股票市場(chǎng)的空間。此外，中國政府的積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策也為市場(chǎng)復(fù)蘇提供了有力支持。他認(rèn)為，中國市場(chǎng)的潛力和機(jī)會(huì)仍然巨大，尤其是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國市場(chǎng)更顯得獨(dú)具魅力。

與此同時(shí)，波頓對(duì)美國市場(chǎng)的前景則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，美國市場(chǎng)估值過高，資金過度集中，尤其是科技股的估值已經(jīng)接近泡沫化。他指出，美國市場(chǎng)在過去兩年的高回報(bào)率可能預(yù)示著市場(chǎng)接近頂部，投資者在高估值環(huán)境下獲利的機(jī)會(huì)正在減少。

安東尼·波頓出生于1950年3月7日，早年曾在劍橋大學(xué)求學(xué)，但他并不是金融專業(yè)出身，而是材料工程學(xué)。機(jī)緣巧合之下，他經(jīng)過一位朋友的介紹進(jìn)入了金融業(yè)。最初，波頓是在一家小型的商業(yè)銀行塞·厄爾曼工作，后來，這家銀行在銀行整改中倒閉。波頓在塞·厄爾曼工作了6年，擔(dān)任投資分析師一職，這期間，他形成了自己一直秉承的投資風(fēng)格。

1976年，波頓跳槽到一家南非控股的資產(chǎn)投資管理公司萊辛格擔(dān)任投研助理一職，之后升任基金經(jīng)理開始獨(dú)立管理基金。在萊辛格勤懇工作3年，并且遇到了后來的妻子莎拉，1979年，對(duì)于波頓來說是人生中具有關(guān)鍵意義的一年，這一年，他在妻子的鼓勵(lì)下聯(lián)系了一位已經(jīng)去富達(dá)國際工作的前同事，并于這一年的年底順利加入富達(dá)國際，執(zhí)掌富達(dá)特殊情況基金，從此開始叱咤30年的投資生涯。

在執(zhí)掌富達(dá)特殊情況基金期間，波頓經(jīng)歷了1987年的股市大崩盤、1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、2000年的科網(wǎng)泡沫破滅、2001年的911事件，到2007年底退休為止，他以著名的“逆向投資”創(chuàng)造了20%的年復(fù)合收益率。也就是說，短短28年間，這只初始資金僅為1000英鎊的基金規(guī)模暴增了147倍，績(jī)效排名第一。2007年底，安東尼·波頓功成身退，轉(zhuǎn)而負(fù)責(zé)指導(dǎo)富達(dá)的年輕基金經(jīng)理和分析師，同時(shí)監(jiān)控富達(dá)的投資管理程序。

波頓能獲得這樣耀眼的成績(jī)，離不開他一直堅(jiān)持的投資理念。

波頓一直堅(jiān)持逆向投資的理念，標(biāo)的是那些凈資產(chǎn)、股利收益率或每股未來收益被低估，但卻具有某些潛在因素可以提升未來股價(jià)的公司。這些公司有“商業(yè)特權(quán)”，使其在未來十年在行業(yè)中占據(jù)翹楚地位，并且價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)具有內(nèi)生力，其生存不受外界因素影響，并且能在中期經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流。

在波頓看來，現(xiàn)金回報(bào)率是評(píng)價(jià)一家公司吸引力的最終尺度。波頓曾說，如果一定要在現(xiàn)金流和成長(zhǎng)率之間做出選擇，他一定更加傾向于現(xiàn)金流。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來看，企業(yè)的復(fù)合回報(bào)率很少能達(dá)到10%——均值回歸是資本主義的不變法則。對(duì)大多數(shù)公司來說，用于評(píng)價(jià)他們績(jī)效的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，如銷售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率和資本回報(bào)率，都會(huì)隨著時(shí)間推移而回歸平均水平。這同樣適用于估值，有時(shí)候甚至也適用于評(píng)估管理者的能力。

波頓認(rèn)為，投資中最主要的收獲，就是拜訪那些他投資的企業(yè)或者準(zhǔn)備投資的企業(yè)管理層，與他們進(jìn)行會(huì)談。在會(huì)談時(shí)，波頓都會(huì)了解這些企業(yè)管理層的能力、性格、工作方式以及獎(jiǎng)懲制度等。因?yàn)椴D認(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的管理者應(yīng)該有戰(zhàn)略眼光，并且對(duì)公司的日常運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理都了如指掌，而且應(yīng)該坦誠地直面投資者。

此外，波頓表示，在投資股票時(shí)，最重要的不是目標(biāo)價(jià)格，也不是資產(chǎn)配置，而是信心。波頓認(rèn)為，通過預(yù)測(cè)公司的未來業(yè)績(jī)來給出具體的目標(biāo)價(jià)位是不可能的，因?yàn)槎唐诠蓛r(jià)是買賣均衡的結(jié)果，而這個(gè)均衡是脆弱的，很小的市場(chǎng)變化就會(huì)引起波動(dòng)。他建議投資者忘記買進(jìn)股票的價(jià)格，不要讓股價(jià)成為自己的心理障礙。因此，波頓做得更多的是定期復(fù)核投資理由和評(píng)估信心程度，波頓表示，買進(jìn)股票之后，應(yīng)該每隔一段時(shí)間就復(fù)核一次，看看這些理由是否還成立，如果公司狀況持續(xù)惡化，就應(yīng)該堅(jiān)決拋售。

在建立投資組合時(shí)，波頓首先要確定的是“我的投資組合是否與我的信心程度相匹配”。在選擇個(gè)股方面，波頓只選擇那些被嚴(yán)重低估的股票，如果對(duì)一只股票沒有信心，他決不買進(jìn)。開始時(shí)，波頓只在一只股票上投入資產(chǎn)組合的0.25%，之后，隨著信心程度的增強(qiáng)，漸進(jìn)式增倉，但任何一只股票在組合中的比例都不會(huì)超過15%。

對(duì)于拋售股票，波頓會(huì)考察是否滿足三個(gè)條件：第一，如果某些事情否定了我的投資理由；第二，如果達(dá)到了我的估值目標(biāo)；第三，如果我找到了更好的股票。

Gallagher煙草公司

20世紀(jì)90年代后期，波頓就開始購買Gallagher煙草公司的股票，波頓之所以選擇它，是因?yàn)樗腥さ牡乩砦恢?、具有被并購的潛力以及本身?qiáng)大的贏利能力，它的表現(xiàn)也證明了波頓的精明。2006年12月，Gallagher煙草公司逐步被日本煙草公司收購，富達(dá)特殊情況基金不僅因?yàn)樵摴緲I(yè)務(wù)的成長(zhǎng)而獲得了股價(jià)的增值，還因其股票被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并購而獲得了相當(dāng)程度的溢價(jià)收入。

MMO2移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商

MMO2是從大公司BT（英國電信公司）獨(dú)立出來的移動(dòng)電話服務(wù)商。公司剛獨(dú)立時(shí)，波頓就拜訪了它們的CEO，在與管理層進(jìn)行會(huì)談時(shí)，MMO2的CEO很誠懇的告訴波頓，公司將來有可能會(huì)被別的大電信公司兼并。對(duì)此，波頓進(jìn)行了評(píng)估，波頓認(rèn)為MMO2的股價(jià)相當(dāng)便宜，由于MMO2公司規(guī)模很小，所以很多持股股東都急于將手中的股票賣出。而且公司的股價(jià)還一跌再跌，這給了他一個(gè)很好的低吸的機(jī)會(huì)。符合自己的選股理念，波頓就大膽出手，重倉該股。事實(shí)證明，幾年后MMO2被TeleFonica（西班牙電話公司）收購，波頓又從中賺取了一大筆錢。

在海外市場(chǎng)收獲頗豐的波頓，卻在中國遭遇了“滑鐵盧”。

2009年時(shí)，原本可以功成身退的波頓宣布延遲退休，將大局進(jìn)軍中國市場(chǎng)，理由是“中國市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)太好，讓人不忍錯(cuò)過”。基于這樣的判斷，2010年4月，波頓移居中國香港，并于4月19日正式推出富達(dá)中國特殊情況基金。

然而，事實(shí)卻與波頓的判斷相反，在2009年“小牛市”之后，中國A股和港股表現(xiàn)平平，甚至大幅落后于其它市場(chǎng)。

因此，富達(dá)中國特殊情況基金自成立之后，就陷入了虧損。2010年虧損了15%，2011年3月至9月的虧損幅度更是一度高達(dá)28.9%。截止2012年4月30日，富達(dá)中國特殊情況基金自2010年4月成立以來已虧損了15.7%，同期MSCI中國指數(shù)僅下跌8%。這一成績(jī)讓波頓面臨頗多質(zhì)疑，“歐洲股神”就這樣折戟中國市場(chǎng)。

有不少投資者分析了波頓折戟中國市場(chǎng)的原因，頻頻踩中“地雷股”就是其中一項(xiàng)，例如2011年，波頓投資的味千中國和霸王集團(tuán)，都分別遭遇了“骨湯門”和“二噁烷事件”，股價(jià)分別下跌了34.53%和64.08%。2013年3月，波頓重倉投資的博士蛙爆出涉及財(cái)務(wù)造假導(dǎo)致股價(jià)1日暴跌35%，波頓損失慘重。

在投資中國受挫后，安東尼·波頓宣布辭任富達(dá)中國特殊情況基金經(jīng)理，并于2014年4月1日正式退休，而他堪稱完美的投資生涯也因此“晚節(jié)不?！?。但盡管如此，這并不影響他對(duì)中國市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。而且，反過來說，這段經(jīng)歷，反而讓波頓當(dāng)下“看好中國”的觀點(diǎn)，有了更接地氣的意味。

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)