01

節(jié)前出欄較為積極，節(jié)后肥豬偏緊

因春節(jié)前市場對節(jié)后生豬價格相對悲觀，因此2024年12月以及2025年1月集團企業(yè)出欄節(jié)奏較快，節(jié)后市場標豬出欄壓力較小，此外去年四季度市場二育整體相對謹慎，加上四季度需求預期以及春節(jié)后價格預期悲觀，春節(jié)前市場散戶的肥豬盡可能出欄，上市企業(yè)也盡可能降體重，以避免節(jié)后生豬價格下跌太多，出現虧損，因此春節(jié)前肥豬清倉出欄，導致春節(jié)期間以及春節(jié)后肥豬相對偏緊。截止到2月5日，河南地區(qū)現貨均價仍穩(wěn)定15.5-16元/公斤區(qū)間內，肥豬價格漲破17元/公斤，超預期現貨價格導致低估的期貨開年大漲。

從出欄體重數據來看，春節(jié)前無論是三方咨詢機構的商品豬出欄體重數據還是農業(yè)農村部宰后體重數據，均出現大幅回落的趨勢，可以看市場在春節(jié)前積極釋放肥豬壓力。從同比數據來看，2025年春節(jié)前商品豬出欄體重已經將至往年平均水平。

圖1：河南地區(qū)生豬

圖2：標肥差價

圖3：生豬周度出欄均重

圖4：屠宰企業(yè)宰后均重

數據來源：紫金天風期貨研究所

02

母豬產能相對穩(wěn)定，仔豬補欄充裕

農業(yè)農村部等五部聯合發(fā)布2024年12月末能繁母豬存欄4073萬頭，月度環(huán)比減少0.1%，同比減少1.6%；鋼聯數據顯示12月能繁母豬存欄量為環(huán)比漲0.4%，同比增加4%，涌益數據顯示12月能繁母豬存欄量環(huán)比增0.9%。12月生豬價格整體維持震蕩，養(yǎng)殖端多持謹慎補欄情緒，由于今年養(yǎng)殖端有利潤，集團企業(yè)擴張需求，能繁母豬存欄呈現小幅增加趨勢，整體市場12月母豬存欄環(huán)比相對穩(wěn)定。因市場對中長期現貨價格并不看好，但1月生豬以及仔豬現貨價格均相對堅挺，市場能繁母豬補欄相對謹慎，預期1月能繁母豬存欄相對穩(wěn)定。

鋼聯樣本企業(yè)調查數據顯示，三季度以來仔豬出生數量環(huán)比增加，對應的是2025年1季度商品豬出欄量環(huán)比逐步增加，四季度仔豬出生數量環(huán)比小幅下滑，主要是仔豬冬季死亡率略高，但同比依然在高位。農業(yè)部數據顯示8-11月份新生仔豬數量同比減少0.5%，但仍處于高位，特別是10月份之后新生仔豬數量同比轉正，10月份同比增長0.5%，11月份同比增長3%，12月份同比增幅將更大，預示著明年春節(jié)后消費淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，但全國新生仔豬數量已連續(xù)2個月下降，10月、11月均環(huán)比下降0.1%，預計有利于減輕明年春節(jié)后的豬價下跌幅度。

18家上市公司12月商品豬（包含仔豬）出欄1767.73萬頭，環(huán)比增加23%，同比增加13%，2024年全年商品豬（包含仔豬）出欄1.6億頭，同比增加4.75%，12月上市企業(yè)出欄量環(huán)比大幅增加，基本完成年度出欄目標。截止到1月20日，樣本規(guī)?；髽I(yè)出欄完成率為79%，超預期完成，結合出欄體重降幅較快，可以看出1月集團企業(yè)以及規(guī)?；髽I(yè)出欄較為積極，預期計劃出欄率完成較高。

圖5：農業(yè)農村部以及其他三家母豬存欄環(huán)比以及同比

圖6：18上市公司月度出欄量（萬頭）

圖7：樣本企業(yè)出欄月度完成率（萬頭）

數據來源：紫金天風期貨研究所

03

屠企開機率逐步恢復

截止到2月4日，樣本屠宰企業(yè)日度屠宰量大幅降至8.52萬頭，基本屬于年度最低位置，主要是因春節(jié)期間放假，屠宰開工率呈現大幅下降趨勢，但隨著春節(jié)后開工逐步恢復，開工率以及日屠宰量呈現大幅反彈趨勢，一旦到元宵節(jié)后隨著務工返城，學校返校，屠宰企業(yè)開機率將恢復正常水平，隨后呈現窄幅偏強震蕩。本周屠宰企業(yè)屬于快速恢復階段，需求端并不會對上漲提供較強的支撐。

截止到1月24日國內重點屠宰企業(yè)凍品庫容率為16.5%，今年以來屠宰企業(yè)維持凍品低庫存，基本都以銷定宰保鮮銷，屠宰企業(yè)入庫意向不高，一是市場對未來預期價格較為悲觀，二是需求端整體較差，屠宰利潤較為微薄。長遠來看較低的凍品庫存會對豬肉價格有一定的支撐，但需屠宰企業(yè)認為豬肉價格跌至可以分割入庫成本，并對預期相對樂觀，或者說低凍品庫存只對豬肉價格很低時支撐才會明顯，根據屠宰廠描述，入凍品價格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持續(xù)悲觀，入凍品價格或將更低，預期在13元/公斤。

圖8：屠宰企業(yè)日度屠宰量

圖9：屠宰企業(yè)凍品庫容率

數據來源：紫金天風期貨研究所

04

基差同期高位

因集團企業(yè)及規(guī)模化企業(yè)對節(jié)后價格預期較低，春節(jié)前2503合約基差以及2505合約基差整體呈現高位震蕩，并在近幾年同期高位。春節(jié)之后現貨價格仍維持在16元/公斤左右，超預期的現貨價格，在期現價差回歸的驅動下，今日2503合約以及2505合約大幅上漲，基差也分別大幅回調至2700以及2600，較節(jié)前回調500點左右，仍在同期較高位置。

2503與2505合約的價差近期反彈，主要是1月肥豬出欄積極，減緩節(jié)后供應壓力，加上近期標肥價差較大，給了節(jié)后養(yǎng)殖端壓欄空間，因此近月合約下方支撐較強，而近期仔豬補欄情緒積極，加上上半年商品豬出欄量呈現環(huán)比增加趨勢，遠月合約相對壓力較大，但可繼續(xù)關注正套機會。

圖10：2503及2505合約基差

圖11：2503及2505合約價差

數據來源：紫金天風期貨研究所