2~5月進(jìn)口大豆到港量同比增加，國(guó)內(nèi)油廠正常開(kāi)工率情況下，后期豆油供應(yīng)將呈同比增加趨勢(shì)。后期在庫(kù)存逐步累積、需求不旺、進(jìn)口成本趨降的格局下，豆油價(jià)格難有起色，建議投資者對(duì)豆油期貨合約維持偏空操作思路。

在東南亞棕油步入增產(chǎn)周期的利空沖擊下，近期全球油脂價(jià)格大幅下跌。全球油脂供應(yīng)進(jìn)入上升周期，疊加食用油消費(fèi)淡季到來(lái)，導(dǎo)致三大植物油庫(kù)存持續(xù)增加，市場(chǎng)購(gòu)銷心態(tài)由牛轉(zhuǎn)熊。從后期國(guó)內(nèi)供應(yīng)來(lái)看，2~5月進(jìn)口大豆到港量同比增加，國(guó)內(nèi)油廠正常開(kāi)工率情況下，豆油供應(yīng)將呈同比增加趨勢(shì)。后期在庫(kù)存逐步累積、需求不旺、進(jìn)口成本趨降的格局下，豆油價(jià)格難有起色，建議投資者對(duì)豆油期貨合約維持偏空操作思路。

大豆到港增加油粕比承壓下行

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月份中國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)766萬(wàn)噸，創(chuàng)下至少2010年以來(lái)的同期最高進(jìn)口量。雖然1月的進(jìn)口量低于去年12月份的900萬(wàn)噸，但是比2016年1月份增加35%。國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2月份大豆到港最新預(yù)期591萬(wàn)噸，3月份最新預(yù)期670萬(wàn)噸，4月份最新預(yù)期730萬(wàn)噸，2~5月份大豆到港量同比或增15%。從后期國(guó)內(nèi)油粕供應(yīng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量同比增加，油廠在正常開(kāi)工率情況下，后期國(guó)內(nèi)豆油和豆粕供應(yīng)都將同比增加。但由于今年1月開(kāi)始DDGS反傾銷正式啟動(dòng)，后期DDGS進(jìn)口量將同比大幅下降，這將對(duì)國(guó)內(nèi)蛋白價(jià)格產(chǎn)生有利支撐。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月我國(guó)進(jìn)口DDGS數(shù)量為3.60萬(wàn)噸，環(huán)比下降46%，同比 下降88%。而豆油價(jià)格在棕油價(jià)格領(lǐng)跌、菜油拍賣持續(xù)利空的沖擊下，容易成為空頭資金的標(biāo)的，后期油粕比仍存下行的可能。

資金方面，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大舉做空油粕比，截至2月21日的CFTC報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，投資基金增持豆粕凈多頭寸，但減持大豆和豆油凈多頭寸。持倉(cāng)變化說(shuō)明當(dāng)前基金對(duì)豆類期價(jià)走勢(shì)的搖擺態(tài)度。盡管投機(jī)資金仍然看好農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，但在南美豐產(chǎn)壓力的利空打壓下，后期美豆期價(jià)面臨的農(nóng)戶套保壓力將會(huì)加大，同時(shí)在2017年?yáng)|南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)的壓力之下，油脂價(jià)格面臨更大的壓力，粕強(qiáng)油弱的格局或?qū)⒊掷m(xù)。

棕油增產(chǎn)在即產(chǎn)地庫(kù)存料恢復(fù)

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）月度供需數(shù)據(jù)顯示，1月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為128萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.4%，創(chuàng)2016年4月份以來(lái)的最低水平；出口量為128萬(wàn)噸，同比增加2.1%。受產(chǎn)量下滑、需求增加的影響，截至1月底，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存僅為154萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.6%，是2016年8月以來(lái)的庫(kù)存新低。

從當(dāng)下MPOB數(shù)據(jù)看，產(chǎn)量及期末庫(kù)存依舊利多，但市場(chǎng)對(duì)3月后馬棕油產(chǎn)量環(huán)比大幅增加預(yù)期較 強(qiáng)。如果3月之后馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量如期大幅回升，將會(huì)導(dǎo)致二季度全球棕油供應(yīng)的明顯增加，疊加二季度油脂消費(fèi)淡季的到來(lái)，將令產(chǎn)地庫(kù)存超預(yù)期恢復(fù)，并對(duì)價(jià)格產(chǎn)生更大的利空影響。

國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存延續(xù)了自2016年12月初以來(lái)的增加趨勢(shì)。據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)，截至2月28日，港口庫(kù)存為55.3萬(wàn)噸，較上月同期增加9.05萬(wàn)噸，其中廣東港口庫(kù)存為19萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.5萬(wàn)噸。

菜油拍賣持續(xù)商業(yè)庫(kù)存增加

本輪臨儲(chǔ)菜油拍賣自2016年10月12日開(kāi)始以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)舉辦了19次，成交率均接近100%，累計(jì)成交量已達(dá)187.88萬(wàn)噸；成交均價(jià)由2016年10月開(kāi)拍時(shí)的5904元/噸上漲至12月初的7172元/噸，隨后一路下跌，2月22日的最新成交均價(jià)為6539元/噸。由于拍賣底價(jià)明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和期貨盤面價(jià)格，因此拍賣成交率將會(huì)維持高位。

據(jù)國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)，目前臨儲(chǔ)菜油出庫(kù)量預(yù)計(jì)在110萬(wàn)噸，但實(shí)際被終端消費(fèi)的量約50萬(wàn)噸，多數(shù)轉(zhuǎn)為渠道庫(kù)存。從臨儲(chǔ)菜油角度來(lái)講，預(yù)計(jì)本輪拍賣后臨儲(chǔ)庫(kù)存大部分會(huì)轉(zhuǎn)為商業(yè)庫(kù)存，當(dāng)市場(chǎng)走牛時(shí)，菜油商業(yè)庫(kù)存容易被市場(chǎng)消化，但一旦市場(chǎng)走熊或進(jìn)入牛皮市，龐大的菜油商業(yè)庫(kù)存容易成為植物油市場(chǎng)的堰塞湖，并對(duì)后期植物油價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)利空影響。