成本因素驅(qū)動(dòng)

年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)期價(jià)呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，價(jià)格重心有所回落。受油脂季節(jié)性因素制約，國(guó)內(nèi)三大油脂自身基本面特性顯露較少，所以短期內(nèi)應(yīng)該以整體性看待油脂市場(chǎng)。隨著時(shí)間的推移，油脂各自基本面特性不斷增強(qiáng)，對(duì)于油脂市場(chǎng)的影響將呈現(xiàn)層次化和級(jí)別化。

供應(yīng)壓力預(yù)期猶存

第一，自去年一季度開始，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)價(jià)格有所起色，但關(guān)于供應(yīng)壓力增加及數(shù)據(jù)的討論不絕于耳。USDA3月供需報(bào)告顯示，全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到3.4079億噸，其中美國(guó)和巴西產(chǎn)量分別為1.17億噸和1.08億噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平；全球植物油產(chǎn)量將達(dá)到1.8678億噸，這些因素都是邏輯上對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制，但2016年和2017年同期行情走勢(shì)似乎反差巨大。

第二，在2016年行情影響因素中，阿根廷洪水引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期發(fā)揮了重要作用。而在近期走勢(shì)中，似乎巴西產(chǎn)量提升預(yù)期，阿根廷整體風(fēng)調(diào)雨順，給市場(chǎng)帶來(lái)了較大的“殺傷力”。與此同時(shí)，東南亞棕櫚油主產(chǎn)國(guó)漸漸走出厄爾尼諾“陰霾”，存在增產(chǎn)預(yù)期的觀點(diǎn)也得到了市場(chǎng)認(rèn)同。

第三，通過(guò)對(duì)以上影響因素的羅列，不同年度的對(duì)比，我們大致可以做出這樣的總結(jié)：首先，市場(chǎng)預(yù)期是一回事，市場(chǎng)不斷地向預(yù)期靠近或類似是另一回事，兩者不能相提并論；其次，市場(chǎng)無(wú)論存在怎樣的多空預(yù)期，還需要消費(fèi)端的參與和配合，消費(fèi)周期和結(jié)構(gòu)有時(shí)候會(huì)導(dǎo)致行情出現(xiàn)“逆預(yù)期”的情形。

第四，天氣影響、突發(fā)因素、不及預(yù)期的概率永遠(yuǎn)存在，這也是歷來(lái)誘發(fā)“極端行情”的重要變量之一。

油脂品種間相互影響

數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油預(yù)期產(chǎn)量為1950萬(wàn)噸，該國(guó)自身預(yù)估產(chǎn)量為2000萬(wàn)噸左右。如果把這個(gè)數(shù)值與歷史產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，只是大體相當(dāng)，整體產(chǎn)量按照年度比較來(lái)看，并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。所以我們不能把天氣因素導(dǎo)致的恢復(fù)性增長(zhǎng)、季節(jié)性因素導(dǎo)致的年度內(nèi)周期性增產(chǎn)，與正常的年度增長(zhǎng)放在一個(gè)層面去界定、討論或是過(guò)分解讀，這是邏輯上的巨大錯(cuò)誤。

另外，在三大油脂相互作用層面，目前不利于棕櫚油消費(fèi)的是由于進(jìn)口豆油和棕櫚油FOB報(bào)價(jià)價(jià)差較小，同等情況下棕櫚油顯得性價(jià)比不高。另外，雖然氣溫有所轉(zhuǎn)暖，但棕櫚油年度季節(jié)性消費(fèi)提升只是剛剛起步，這些因素都存在變化，動(dòng)態(tài)的影響將影響行情性質(zhì)。國(guó)內(nèi)菜籽油停止拍賣，起始于2015年12月的兩輪競(jìng)拍，共計(jì)成交436萬(wàn)噸，可以說(shuō)菜籽油去庫(kù)存基本完成，市場(chǎng)化進(jìn)程更進(jìn)一步?？陀^上由于菜籽油的拍賣，無(wú)論是從臨儲(chǔ)庫(kù)存一部分轉(zhuǎn)變?yōu)橹卸唐谇缼?kù)存，還是從供應(yīng)節(jié)奏、市場(chǎng)供應(yīng)壓力方面可能都會(huì)產(chǎn)生影響。不過(guò)，需要明確的是，未來(lái)隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)三大油脂發(fā)揮的影響力、影響重心都不同。

隨著行情的演化，一些被忽視的因素也將顯現(xiàn)出來(lái)。雖然市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)偏松，但美豆并未出現(xiàn)大幅度下跌，成本因素將在未來(lái)發(fā)揮一些作用。

綜合以上分析，未來(lái)三大油脂必須放在一個(gè)綜合層面考量，不同時(shí)期、不同油品，對(duì)于整個(gè)油脂市場(chǎng)的貢獻(xiàn)程度不同。上半年?yáng)|南亞棕櫚油主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期可能與市場(chǎng)存在偏差。如果美豆與南美大豆價(jià)格大體相同，在中國(guó)強(qiáng)勁進(jìn)口的情況下，豆類和油脂市場(chǎng)有望得到恢復(fù)，在此過(guò)程中油脂將孕育沖高動(dòng)力。另外，國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)季節(jié)性恢復(fù)，對(duì)于抑制庫(kù)存上升，平衡棕櫚油價(jià)格關(guān)系，以及提升油脂整體價(jià)格會(huì)起到積極作用。下半年油脂市場(chǎng)重心將向菜籽油轉(zhuǎn)移，卸下“包袱”后的菜籽油將影響國(guó)內(nèi)油脂供需平衡表。