春節(jié)過(guò)后，油脂市場(chǎng)大幅下挫。其中，菜油1705合約從7200元/噸跌至2016年6月以來(lái)低位6400元/噸。筆者從庫(kù)存、基差等角度分析了后期菜油走勢(shì)，認(rèn)為下跌行情會(huì)持續(xù)。

高庫(kù)存對(duì)盤(pán)面構(gòu)成壓制

從國(guó)內(nèi)庫(kù)存來(lái)看，菜籽和菜油庫(kù)存處于5年來(lái)最高水平。截至3月13日，國(guó)內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫(kù)存為64.4萬(wàn)噸，較2016年同期的45.45萬(wàn)噸增長(zhǎng)41.69%。其中，兩廣和福建地區(qū)增至48萬(wàn)噸，較上周47.3萬(wàn)噸增加1.47%，較2016年同期35.6萬(wàn)噸增加34.83%。另外，從2016年10月12日開(kāi)始的臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)累計(jì)成交了近210萬(wàn)噸。據(jù)了解，目前只有四分之一的拍賣(mài)菜油被消化，剩余的轉(zhuǎn)成商業(yè)庫(kù)存流向市場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。雖然臨儲(chǔ)菜油暫時(shí)停拍，但是上周現(xiàn)貨成交量依然非常清淡，停拍對(duì)市場(chǎng)的利多影響有限。沿海地區(qū)庫(kù)存加上流出的臨儲(chǔ)菜油，供應(yīng)非常充足，短期供過(guò)于求格局難改。

與此同時(shí)，棕櫚油和豆油庫(kù)存也維持穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，棕櫚油庫(kù)存維持在60萬(wàn)噸左右，能夠滿足國(guó)內(nèi)1.5個(gè)月的需求；豆油商業(yè)庫(kù)存在111.41萬(wàn)噸左右，較2月同期的104.39萬(wàn)噸增加7.02萬(wàn)噸，增幅為6.72%，較2016年同期的65.15萬(wàn)噸增加46.26萬(wàn)噸，增幅為71.01%。目前，沿海地區(qū)四級(jí)菜油與四級(jí)豆油的價(jià)差約為120元/噸，由于菜油缺少價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出貨偏慢，高庫(kù)存對(duì)盤(pán)面構(gòu)成壓制。

沿海地區(qū)報(bào)價(jià)由正轉(zhuǎn)負(fù)

從基差來(lái)看，菜油基差是三大油脂中最弱的。春節(jié)過(guò)后，下游需求轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨成交量持續(xù)下滑。沿海地區(qū)菜油報(bào)價(jià)再次由正基差轉(zhuǎn)為負(fù)基差，基差在-250元/噸至-200元/噸。同時(shí)，江蘇、安徽等地進(jìn)口四級(jí)菜油現(xiàn)貨價(jià)格與盤(pán)面平水，隨著菜油期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格也不斷跟盤(pán)下調(diào)。

雖然當(dāng)前加拿大油菜籽近月壓榨利潤(rùn)持續(xù)惡化，但是在2016年第四季度至春節(jié)前一直都有比較好的壓榨利潤(rùn)，5月之前已經(jīng)有足夠的買(mǎi)船，所以國(guó)內(nèi)供應(yīng)暫時(shí)充足。據(jù)了解，加拿大菜油在5月以及5月之后，船期盤(pán)面利潤(rùn)在100元/噸以上，利潤(rùn)空間較好，同時(shí)新增訂船以遠(yuǎn)月合約為主，理論上遠(yuǎn)月供應(yīng)不會(huì)短缺。因此，多頭接貨之后賣(mài)現(xiàn)貨非常不劃算。

綜合而言，從供需兩端來(lái)看，利多匱乏，菜油缺少走強(qiáng)的理由。同時(shí)，菜油1705合約面臨倉(cāng)單交割和倉(cāng)單集中注銷(xiāo)，投機(jī)多頭平倉(cāng)退出可能會(huì)導(dǎo)致盤(pán)面再次下跌。筆者認(rèn)為，在交割前，菜油仍有下跌空間，弱勢(shì)格局難改。