截至3月20日，油脂價格已經(jīng)連續(xù)下跌3個月，且過去2周豆油更是呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。目前市場利空云集，無論是南美大豆豐產(chǎn)、美豆新季面積創(chuàng)紀(jì)錄，還是國際油價破位下跌，都在持續(xù)壓制油脂期價。

南美豐產(chǎn)壓力持續(xù)釋放

巴西目前收割進(jìn)展順利，咨詢公司Agrural數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，巴西收割率已達(dá)62%，較上周提高6個百分點，略高于2016年同期的61%。高收割率保證了巴西大豆出口的穩(wěn)定，巴西貿(mào)易部公布的2月大豆出口量為351萬噸，遠(yuǎn)高于2016年同期的204萬噸，而船運公司的數(shù)據(jù)顯示，3月巴西大豆出口裝船較為順利，港口貨船等待裝運時間明顯短于去年同期。受益于正常的收割進(jìn)度與裝船迅速，未來數(shù)月巴西將成為全球大豆市場供應(yīng)的主角，尤其是在雷亞爾升值速度放緩的背景下，巴西大豆出口成本的傳統(tǒng)優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，目前國內(nèi)到港巴西大豆的進(jìn)口成本較美豆低6美元/噸左右。正是考慮到巴西大豆的強(qiáng)大競爭力，USDA在3月供需報告中出乎意料地提前下調(diào)美豆出口數(shù)據(jù)。

阿根廷方面，雖然布宜諾斯艾利斯谷物交易所繼續(xù)維持對當(dāng)季大豆5480萬噸產(chǎn)量預(yù)估不變，但當(dāng)前良好的墑情為單產(chǎn)提升提供了較好的基礎(chǔ)，按照當(dāng)前的天氣預(yù)報模式，未來阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)應(yīng)該是大概率事件。

美豆面積增長，生物能源炒作退熱

美國農(nóng)業(yè)部展望論壇對新季美豆面積預(yù)估是8800萬英畝，這一創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積決定了下一市場年度美豆供應(yīng)的高基數(shù)，而當(dāng)前CBOT遠(yuǎn)月大豆玉米期貨比價接近2.4，遠(yuǎn)高于去年同期的2.17。高比價對農(nóng)民的吸引力會使得8800萬英畝的面積實現(xiàn)概率大增，甚至使得實際種植面積高于預(yù)期水平。

2月底，市場一度熱炒生物柴油需求概念，但是油價反彈僅曇花一現(xiàn)。市場對特朗普講話進(jìn)行了過分解讀，2月末特朗普僅僅是將此前的生物柴油政策進(jìn)行了順延。本質(zhì)上特朗普對生物能源政策持不信任態(tài)度，特朗普政府制定的2018財年預(yù)算綱要將美國環(huán)保署EPA的預(yù)算削減31.4%。雖然該預(yù)算尚未經(jīng)國會批準(zhǔn)，但此舉從側(cè)面證明了未來生物能源政策的中期需求面臨較大的隱患。生物柴油需求與原油價格息息相關(guān)，近兩周原油大跌近10%，對油脂的拖累十分明顯。

國內(nèi)供應(yīng)增長抵消需求回暖

3月開始，國內(nèi)豆油市場進(jìn)入季節(jié)性回暖階段，但月度需求季節(jié)性環(huán)比增長緩慢，這其中有同期棕櫚油供應(yīng)提升的影響。3—5月國內(nèi)月度表觀消費大致在120萬—130萬噸，但3月大豆到港量預(yù)計將超過650萬噸，4月數(shù)量將進(jìn)一步增加，即使不考慮少量的進(jìn)口豆油，3、4月國內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)生產(chǎn)的豆油數(shù)量將超過消費量，如果考慮到價格下跌導(dǎo)致隱性庫存流出，豆油供應(yīng)壓力將進(jìn)一步增長。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至20日國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為113.7萬噸，較上周增長2.06%，同比增幅85.2%?？紤]到菜油與豆油的低價差，4月國內(nèi)豆油庫存增長速度可能會進(jìn)一步提升。

綜上所述，4月美豆有進(jìn)一步下跌空間，受美豆及原油拖累，豆油預(yù)計跟盤下行。操作上，豆油1709合約延續(xù)逢高做空思路。