受消費(fèi)淡季效應(yīng)的制約，加上油脂油料缺乏利多因素，以及宏觀形勢(shì)預(yù)期發(fā)生變化，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，棕櫚油跌勢(shì)未止。筆者認(rèn)為，隨著利空因素充分釋放，棕櫚油仍需關(guān)注基本面的支撐因素。

馬來(lái)西亞產(chǎn)量回升節(jié)奏不穩(wěn)定

棕櫚油增產(chǎn)周期已至，市場(chǎng)運(yùn)行主導(dǎo)邏輯出現(xiàn)變化。馬來(lái)西亞棕櫚油局發(fā)布的供需報(bào)告顯示，2月底，該國(guó)庫(kù)存創(chuàng)下2011年1月以來(lái)的最低水平，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但產(chǎn)量環(huán)比降幅要低于分析師預(yù)測(cè)值，出口也低于分析師預(yù)測(cè)水準(zhǔn)。此報(bào)告出臺(tái)后，市場(chǎng)以利多出盡對(duì)待，棕櫚油振蕩下行。

與此同時(shí)，在吉隆坡的行業(yè)會(huì)議上，有知名分析師稱，棕櫚油無(wú)法維持目前的價(jià)格水平，盡管當(dāng)前的緊俏供應(yīng)會(huì)支撐市場(chǎng)，但隨著產(chǎn)量反彈，今年中期價(jià)格料下滑至每噸2500林吉特附近。這一度增加了市場(chǎng)的看跌情緒，但交易商認(rèn)為產(chǎn)量的恢復(fù)性增長(zhǎng)速度可能不會(huì)那么快，因?yàn)槎驙柲嶂Z氣候會(huì)繼續(xù)造成滯后性影響。

澳大利亞氣象局在最近的報(bào)告中稱，在史上最強(qiáng)的厄爾尼諾現(xiàn)象爆發(fā)不到一年之際，新一輪的爆發(fā)可能在今年7月。2016年，厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致東南亞干旱，棕櫚油單產(chǎn)降至6年來(lái)低位。今年，本來(lái)市場(chǎng)預(yù)期可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，但拉尼娜現(xiàn)象的狀態(tài)維持短暫，海溫再度轉(zhuǎn)向偏暖區(qū)域。該氣象局表示，太平洋(601099,股吧)中部地區(qū)預(yù)計(jì)繼續(xù)走暖，從6月起這種變暖將接近或超過(guò)厄爾尼諾現(xiàn)象的門檻。這意味著棕櫚油產(chǎn)量回升節(jié)奏可能并不會(huì)一帆風(fēng)順，也對(duì)前期過(guò)度看空的觀點(diǎn)形成了修正。當(dāng)然，具體影響還需實(shí)際單產(chǎn)變化來(lái)驗(yàn)證，但這至少會(huì)令市場(chǎng)對(duì)棕櫚油保留一定的天氣升水。

出口需求關(guān)注印度和非洲變化

市場(chǎng)在關(guān)注產(chǎn)量回升程度的同時(shí)，也將更多的關(guān)注點(diǎn)放在需求變化上。今年印度油料產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，自給率有所提高，加上此前新舊貨幣變化的影響，2016/2017年度（11月到次年10月）的前4個(gè)月里，印度植物油進(jìn)口總量為468萬(wàn)噸，比2016年同期的509.8萬(wàn)噸減少約8%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月1—25日馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為89.66萬(wàn)噸，比2月同期出口量90.71萬(wàn)噸減少1.2%，較前期縮窄跌幅。其中，來(lái)自歐盟、印度的采購(gòu)均呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。由于馬來(lái)西亞將4月毛棕櫚油出口稅從3月的8%調(diào)降至7.5%，市場(chǎng)預(yù)期馬來(lái)西亞棕櫚油出口需求會(huì)有所改善，尤其是印度開齋節(jié)備貨可能會(huì)在3—4月顯現(xiàn)威力。不過(guò)，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)1月產(chǎn)量出口同比增30%，主要來(lái)自印度和非洲的需求增量，其與馬來(lái)西亞棕櫚油的出口競(jìng)爭(zhēng)還是會(huì)進(jìn)一步激化。

從競(jìng)爭(zhēng)品種來(lái)看，棕櫚油上漲引發(fā)豆油和棕櫚油FOB價(jià)差倒掛，從而制約棕櫚油獨(dú)立的反彈空間，易引發(fā)需求份額流失。當(dāng)前油脂油料市場(chǎng)最大的利空在于南美大豆豐產(chǎn)以及預(yù)期美豆種植面積增加，但在月底種植面積報(bào)告出臺(tái)后，若無(wú)進(jìn)一步意外增量，階段性利空可能兌現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)豆油和棕櫚油價(jià)差縮小

因到港量增加，棕櫚油港口庫(kù)存回升至58萬(wàn)噸附近，庫(kù)存形勢(shì)繼續(xù)改善。由于近月合約內(nèi)外盤倒掛較大，已經(jīng)有洗船現(xiàn)象發(fā)生，令庫(kù)存增長(zhǎng)速度有所放緩。不過(guò)，目前是消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求冷清，豆油和棕櫚油價(jià)差縮小至不足500元/噸附近，較窄的價(jià)差情況會(huì)進(jìn)一步影響市場(chǎng)需求，從而制約棕櫚油價(jià)格主動(dòng)上行意愿。

展望后市，棕櫚油近期充分下跌，主動(dòng)回落與被動(dòng)下探均發(fā)揮了威力。在市場(chǎng)做空能量發(fā)揮較大作用之后，不宜過(guò)度殺跌，超跌反彈可能發(fā)生，整體仍以振蕩偏空思路對(duì)待。