3月以來，美國主要大類資產(chǎn)的走勢(shì)產(chǎn)生了一些變化，特別是特朗普醫(yī)改議案遭遇滑鐵盧之后，美元指數(shù)跌破100，道指創(chuàng)6個(gè)月最大單周跌幅，投資者開始焦慮，特朗普交易是否走向終結(jié)。

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普交易在一定程度上是預(yù)期交易，當(dāng)改革進(jìn)度不及預(yù)期時(shí)，特朗普交易就會(huì)停歇甚至逆轉(zhuǎn)。

但方正證券任澤平認(rèn)為，以“多美元美股、空債權(quán)”為主的特朗普交易并不僅僅是預(yù)期交易，還包括美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期加速、主要經(jīng)濟(jì)體周期共振，以及全球格局重塑這些更為豐富的背景和內(nèi)涵。

從特朗普交易的階段來看，方正任澤平表示，在特朗普從“畫餅”到“做餅”的過程中，特朗普交易正在從1.0向2.0過渡，即從“交易預(yù)期”向“交易預(yù)期差”轉(zhuǎn)換：

“特朗普交易1.0”的典型特點(diǎn)是：交易預(yù)期，且市場(chǎng)預(yù)期接近一致，分歧較?。粏芜呑邉?shì)，市場(chǎng)波動(dòng)小。

到“特朗普交易2.0”，最大的變化是：交易預(yù)期差，市場(chǎng)分歧加大；雙邊走勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)加大。

更重要的，是特朗普的施政方案并不會(huì)停留在“畫餅”層面，即并不空洞，具備基本可行性，未來的問題將是在推進(jìn)層面如何打通官僚障礙。

至于將“特朗普交易”能否持續(xù)推上風(fēng)口浪尖的醫(yī)改法案，任澤平認(rèn)為，市場(chǎng)并不需要對(duì)其過度反應(yīng)，畢竟，“政治素人”早就是特朗普的代名詞，而且“特朗普交易1.0”是蜜月時(shí)期，“2.0”則將是腳踏實(shí)地、充滿坎坷的。

此外，特朗普并未放棄醫(yī)改議案。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)仍在尋求其他途徑對(duì)奧巴馬醫(yī)保法案進(jìn)行調(diào)整，且近期媒體稱，不久之后醫(yī)改法案可能重新提交國會(huì)審議。

特朗普交易：不只是對(duì)特朗普有信心

實(shí)際上，“特朗普交易”實(shí)際上在其當(dāng)選總統(tǒng)之前就已開始。任澤平表示，這背后，則是去年年中以來美國經(jīng)濟(jì)的周期上行，體現(xiàn)在制造業(yè)PMI、存貨投資增速以及核心通脹的上行。

去年8月以來，全球經(jīng)濟(jì)體共振上行，美國經(jīng)濟(jì)處于向上周期，但周期能持續(xù)多久仍是疑問：

如果這僅僅是短期對(duì)趨勢(shì)的波動(dòng)性偏離，那么至少意味著四點(diǎn)：

（1）短期內(nèi)會(huì)存在通脹壓力；（2）短期內(nèi)利率水平將不可避免地上行；（3）當(dāng)前的增速不可持續(xù)，未來將向增速中樞回歸，而同樣地，通脹和利率的上行趨勢(shì)也將發(fā)生逆轉(zhuǎn)；（4）如果實(shí)際增速高于潛在增速，那么按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策就是沒有必要的，甚至可能是有害的。如果是后者，那則意

如果這預(yù)示著長期增速中樞的抬升，就意味著：

（1）通脹盡管在短期內(nèi)上升，但是良性的，并不對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成壓力和損害，甚至還可能因?yàn)榭偣┙o的突破而引發(fā)通脹下行（類似于1980年代）；（2）利率上移將成為長期現(xiàn)象；（3）在潛在增速攀爬的過程中，不需要對(duì)政府債務(wù)問題過度擔(dān)憂，債務(wù)將被未來經(jīng)濟(jì)增長消化，而不會(huì)形成負(fù)擔(dān)。