10日中午MPOB發(fā)布3月供需報告顯示：3月馬來西亞棕油產(chǎn)量為146.4萬噸，較上月增加16.33%，高于市場預(yù)估的139萬噸。庫存上升6.5%至155.4萬噸，高于市場預(yù)期的146萬噸。報告超預(yù)期利空，馬盤棕油主力合約下跌至2600令吉/噸，連盤棕油主力下跌2.65%至5226元/噸。

點評：

在厄爾尼諾引發(fā)的減產(chǎn)后的第二年——2017年棕油產(chǎn)量將明顯增加，是市場的共識。但是關(guān)于增產(chǎn)的節(jié)奏與幅度上，之前市場出現(xiàn)了一定的分歧。而3月產(chǎn)量146萬噸，則確立了棕油已經(jīng)進入迅速增產(chǎn)的節(jié)奏中。而增產(chǎn)的幅度上，對比前一個厄爾尼諾減產(chǎn)年度——2010年馬來棕油減產(chǎn)至1699萬噸，而第二年產(chǎn)量增加11.29%；另外考慮2011年1-2月的產(chǎn)量仍低于歷史同期均值而2017年1-2月產(chǎn)量正常，我們預(yù)估2017年馬來棕油產(chǎn)量將增加240-270萬噸至1970-2000萬噸。另外加上印尼今年增產(chǎn)300萬噸左右，2017年棕油供應(yīng)將增加550-600萬噸。棕油決定油脂的價格走勢，棕油大幅增產(chǎn)，油脂走勢難言樂觀。

雖然產(chǎn)量大幅增加，但是目前馬來棕油庫存仍然處于相對低位，而后期的出口需求將決定庫存重建的速度。3月以來國際豆棕FOB價差處于倒掛之中，截至4月10日兩者FOB近月船期價差略回升至4美元/噸。印度5月將進入齋月，有油脂補庫需求，但極低的價差下，棕油需求或被替代，棕油出口難言樂觀。

國內(nèi)方面，由于之前棕油進口持續(xù)倒掛， 4-5月國內(nèi)棕油到港較少在35萬噸左右。但是隨著棕油FOB報價下調(diào)，4月10日印尼7-9月船期的進口成本較P1709僅倒掛110元/噸左右，考慮基差以及進口商的議價能力，遠月進口窗口或已經(jīng)打開。4-5月國內(nèi)棕油庫存或下滑，但很難降至去年30萬噸的低庫存，后期庫存走勢仍需關(guān)注買船情況。

由于國內(nèi)豆油商業(yè)庫存達到118萬噸，而棕油大幅增產(chǎn)尚未確立、棕油進口倒掛，我們一直堅持看空豆棕價差，而連盤豆棕09價差也跌至570多元/噸。而3月產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布后打破了這一趨勢。市場預(yù)計棕油大幅增產(chǎn)下隨著產(chǎn)量旺季到來，供應(yīng)壓力降日趨加大，豆棕價差迎來拐點。但我們認為反轉(zhuǎn)之路并不會流暢，畢竟國內(nèi)豆油庫存巨大且仍處于回升之中，天氣正常下16/17全球大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)紀錄。而菜油和棕油價差，隨著臨儲菜油逐漸消化，也將走擴，做多遠月菜棕價差具有較高的安全邊際。

總得來說，國內(nèi)油脂供應(yīng)壓力巨大，未來三大油脂中棕油將表現(xiàn)最弱，油脂繼續(xù)偏空思路。豆棕價差不再具備縮小基礎(chǔ)，可逢低做擴，但擴大幅度和節(jié)奏需要注意，更看好遠月菜棕擴大。