人民幣匯率改革歷史貫穿我國改革開發(fā)30年歷程，從雙重匯率制度到單一匯率制度，再到有管理的浮動(dòng)匯率制度，截至目前人民幣已基本形成了透明的、公式化的價(jià)格形成機(jī)制，即弱化兌美元單一匯率、強(qiáng)調(diào)參考CFETS人民幣匯率指數(shù)。根據(jù)“參考收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)定價(jià)原則，美元兌人民幣匯率的升跌主要取決于美元指數(shù)的浮動(dòng)，如果美元指數(shù)走強(qiáng)，央行會(huì)讓人民幣兌美元匯率貶值，選擇盯住一籃子貨幣；當(dāng)美元指數(shù)出現(xiàn)下跌時(shí)，央行則會(huì)選擇讓一籃子貨幣匯率指數(shù)貶值，選擇盯住美元指數(shù)。同時(shí)，“過濾機(jī)制”能有效減少匯價(jià)出現(xiàn)過大波幅。

2016年人民幣匯率保持“有序貶值”，人民幣兌美元匯率跌幅接近7%，CFETS人民幣匯率指數(shù)貶值了6%，人民幣匯率波動(dòng)基本符合市場預(yù)期，中間價(jià)定價(jià)機(jī)制愈發(fā)被市場所理解。

人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)來講，最直接的風(fēng)險(xiǎn)是匯兌損失。對(duì)于出口企業(yè)，出口訂單多以美元計(jì)價(jià)，人民幣升值侵蝕企業(yè)利潤；對(duì)于進(jìn)口企業(yè)，人民幣貶值則增加進(jìn)口成本，人民幣貶值還對(duì)出海投資的中國企業(yè)直接造成匯兌損失。因此，在人民幣匯率波動(dòng)加劇的情況下，利用金融衍生品工具規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)尤為必要。

傳統(tǒng)的方式是選擇銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易來鎖定匯率，但是銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場主體是機(jī)構(gòu)投資者，沒有從銀行取得信用額度的個(gè)人投資者和中小企業(yè)極難有機(jī)會(huì)參與遠(yuǎn)期外匯交易，保證金大小視銀行對(duì)客戶的授信額度而定，一般有10%—20%，越是長期合約保證金越高，并且遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易是場外交易，必須到交割日交割，如果提前選擇違約還需要交納一筆不菲的違約金，交易非常不靈活。相比之下，人民幣期貨交易逐漸活躍，優(yōu)勢(shì)明顯。

我們以香港交易所的人民幣期貨為例，香港交易所于2012年推出的美元兌人民幣（香港）期貨（交易代碼：CUS），為全球首只人民幣可交割貨幣期貨合約，其報(bào)價(jià)、按金計(jì)算以及結(jié)算交割均以人民幣為單位。由于離岸人民幣的用途并沒有任何限制，市場能真正反映離岸人民幣的供求，香港交易所的衍生產(chǎn)品市場電子交易平臺(tái)提供一個(gè)極具規(guī)范及價(jià)格透明度高的交易市場，因此外匯期貨合約的價(jià)格更公正、更透明。利用美元兌人民幣（香港）期貨進(jìn)行套期保值，可以利用期貨上的損益來抵消現(xiàn)貨市場上的盈虧。

例如，2016年8月15日，江蘇XX公司與美國客商簽訂了一筆進(jìn)口業(yè)務(wù)，根據(jù)合同約定公司將于3個(gè)月后收到貨物并支付余款1000萬美元，美元兌人民幣（在岸）即期牌價(jià)為6.6725。為規(guī)避人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，公司當(dāng)日采用外匯期貨進(jìn)行套期保值，買入100手CUSF12（香港交易所）的美元兌人民幣（香港）期貨合約，建倉平均價(jià)格約為6.6840。11月15日，公司賣出該合約，平均價(jià)格約6.8600，當(dāng)日美元兌人民幣（在岸）即期牌價(jià)為6.8554。公司在現(xiàn)貨市場損失182.9萬元，在期貨市場盈利176萬元，有效降低了匯兌損失。

從長期來看，未來人民幣幣值保持基本穩(wěn)定是有支撐的，中國經(jīng)濟(jì)宏觀政策穩(wěn)健，供給側(cè)改革措施正在逐步實(shí)施，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)正穩(wěn)步進(jìn)行，這些都使得人民幣不會(huì)具備大幅貶值基礎(chǔ)。

影響未來人民幣匯率走勢(shì)的主要有三個(gè)因素：一是國際市場美元指數(shù)走勢(shì)，二是國內(nèi)的結(jié)售匯格局，三是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于人民幣走勢(shì)的態(tài)度。就短期而言，決定美元指數(shù)的是特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)而非美聯(lián)儲(chǔ)，市場仍舊將焦點(diǎn)放在特朗普的新政上，美元的調(diào)整短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。但2014年以來銀行結(jié)售匯持續(xù)逆差，結(jié)售匯逆差壓力短期內(nèi)仍無法消除。2017年，“保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”首度被寫入政府工作報(bào)告，政府工作報(bào)告表述的轉(zhuǎn)變，意味著加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率市場預(yù)期管理的重要性急劇提升。

鑒于此，我們認(rèn)為美元兌人民幣將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)趨勢(shì)，總體振蕩交投于6.8—7.2區(qū)間，這符合央行匯率形成機(jī)制改革方向，有利于破解匯率單邊貶值預(yù)期。因此，利用美元兌人民幣（香港）期貨對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口、規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。