現(xiàn)貨資源減少，價(jià)格堅(jiān)挺

“五一”過(guò)后，以黑色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的期貨市場(chǎng)走出一波大幅調(diào)整行情。鄭棉難以獨(dú)善其身，快速跌破萬(wàn)六大關(guān)，向下一整數(shù)關(guān)口15000元/噸附近靠攏。不過(guò)，對(duì)于后市棉價(jià)走向，我們認(rèn)為不必太過(guò)悲觀。

長(zhǎng)周期維持重心抬升格局

棉價(jià)長(zhǎng)周期向好主要源于以下兩點(diǎn)：一是全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)下降。二是下游紗廠出現(xiàn)盈利，且在低價(jià)儲(chǔ)備棉繼續(xù)釋放政策紅利的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向好的格局仍可延續(xù)。

全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比的高點(diǎn)出現(xiàn)在2014/2015年度，接近100%，中國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比更是高達(dá)197%。但在庫(kù)存最高位置，棉價(jià)在接下來(lái)的2016年2月底逼近歷史低點(diǎn)，美棉破55美分/磅，鄭棉更是跌破萬(wàn)元大關(guān)，基本面利空在價(jià)格上得到了有效釋放。由于棉花庫(kù)存消費(fèi)比和棉價(jià)呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，后市在庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)下行的背景下，棉價(jià)重心將逐步上移。

鄭棉在2016年5月漲至13000元/噸附近，2016/2017棉花年度運(yùn)行中軸在15000元/噸一線，我們認(rèn)為后市價(jià)格運(yùn)行中軸將在15000元/噸上方。另一方面，由于2017/2018年度全球棉花增產(chǎn)概率大，消費(fèi)幾乎持平，庫(kù)存消費(fèi)比向下力度減弱，后市棉價(jià)上升幅度將受限。

此外，從2016年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)純棉紗生產(chǎn)出現(xiàn)盈利，尤其是國(guó)儲(chǔ)釋放儲(chǔ)備棉，使得紗廠能夠持續(xù)拿到低價(jià)的原料資源。從內(nèi)外紗價(jià)差來(lái)看，國(guó)內(nèi)紗之前普遍高于同類(lèi)外紗，但現(xiàn)在完全顛倒過(guò)來(lái)，這將有利于恢復(fù)國(guó)內(nèi)紡織競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而刺激國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)。

巨量倉(cāng)單將成常態(tài)

今年鄭棉倉(cāng)單屢創(chuàng)新高，截至5月9日，倉(cāng)單數(shù)量5092張，合計(jì)超過(guò)20萬(wàn)噸。受倉(cāng)單壓力影響，鄭棉在3月出現(xiàn)過(guò)一波16000元/噸回調(diào)至15000元/噸左右的行情。我們認(rèn)為目前仍執(zhí)著于倉(cāng)單對(duì)盤(pán)面的利空影響意義不大，況且今年倉(cāng)單量大，也有其特殊性。一是今年新疆中轉(zhuǎn)交割庫(kù)正式啟用，這無(wú)疑大大便利了作為中國(guó)最重要的產(chǎn)棉基地新疆企業(yè)的棉花交割。二是2016/2017年度新疆棉區(qū)天氣正常，交割的倉(cāng)單升水較多，企業(yè)交割積極性大大增強(qiáng)。三是近幾年棉花銷(xiāo)售模式發(fā)生了一些變化，參與點(diǎn)價(jià)的企業(yè)增多且越來(lái)越受到市場(chǎng)的認(rèn)可，因此對(duì)作為交割標(biāo)的倉(cāng)單籌碼的需求也越來(lái)越大。當(dāng)前鄭棉5 月合約15000元/噸的價(jià)格，與儲(chǔ)備輪出均價(jià)幾乎平水，市場(chǎng)對(duì)于倉(cāng)單的接受程度將加大，因此持續(xù)炒作倉(cāng)單壓力而忽略其他因素不理性。

季節(jié)性因素促使棉價(jià)回調(diào)

國(guó)內(nèi)紡織淡季即將來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)消費(fèi)的悲觀預(yù)期開(kāi)始顯現(xiàn)，而工業(yè)品的大跌亦加深了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的擔(dān)心。近期國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格明顯回調(diào)。美棉依然在新舊作銷(xiāo)售較好，與下年度又大幅增產(chǎn)之間博弈，價(jià)格表現(xiàn)為高位振蕩格局。后市如果美棉種植數(shù)據(jù)繼續(xù)維持前期增加20%的預(yù)期，則80美分/磅關(guān)口難上，否則，美棉將突破這一前高位置。印度進(jìn)口棉雖然較往年大幅增加，但持續(xù)性存在爭(zhēng)議——其國(guó)內(nèi)增產(chǎn)的事實(shí)被較慢的交售進(jìn)度暫時(shí)拖延，但目前卻在逐漸兌現(xiàn)，棉價(jià)出現(xiàn)止步下行跡象，紗價(jià)也同步下行。

綜上所述，鄭棉不具備深跌基礎(chǔ)。目前年度后期棉花現(xiàn)貨資源減少，價(jià)格堅(jiān)挺。在有效釋放利空后，鄭棉買(mǎi)入價(jià)值顯現(xiàn)。