國內(nèi)三大油脂歷經(jīng)長達4個月的跌跌不休之后，近期終于迎來一波反彈，上周四公布的MPOB利多數(shù)據(jù)更是刺激棕櫚油當日一舉站上5500；與之相反，前期走勢偏強的兩粕卻開始走弱。油脂此次上行是反彈還是反轉(zhuǎn)？兩粕命運又將如何？USDA報告塵埃落定后，市場下一個關(guān)注點又在哪里？5月17日下午3點半，我們特邀美爾雅期貨分析師李小雙老師為大家進行了答疑解惑，現(xiàn)將會議主要觀點與大家分享~

【嘉賓介紹】

李小雙，美爾雅期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師，具備農(nóng)學學士和經(jīng)濟學碩士復合背景，主要關(guān)注油脂油料品種，擅長從基本面出發(fā)，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)研，發(fā)掘和研判未來中長期的投資交易機會。曾經(jīng)在《中國證券報》、《經(jīng)濟日報》、《文華財經(jīng)》等主流媒體發(fā)表相關(guān)分析文章多篇。

151期小美有約會議實錄

首先是外圍大豆市場。2016/17年度全球大豆豐產(chǎn)，產(chǎn)量為3.48億噸，高于上一年度的3.13億噸，其中美國1.17億噸，巴西1.116億噸，阿根廷5700萬噸。近期市場有繼續(xù)上調(diào)巴西產(chǎn)量至1.13億噸的預期。這個豐產(chǎn)是過去式，已經(jīng)被市場所消化，目前市場所關(guān)注的焦點一是北美新季大豆的播種，另一個是南美大豆的出口。

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北美新季大豆

新季美豆的平衡表在5月USDA報告中是：美豆新作播種面積8950萬英畝（上年8340），單產(chǎn)48蒲（上年52.1），產(chǎn)量42.55億蒲（上年43.07，），壓榨19.5億蒲（上年19.25），出口21.5億蒲（上年20.5），期末4.8億蒲（預期5.72）。單產(chǎn)用趨勢單產(chǎn)48蒲/英畝，只要沒有大的天氣問題，后面單產(chǎn)還有較大上調(diào)空間。目前美豆天氣良好播種順利，截至5月14日播種進度為32%，去年同期34%。如果天氣沒有大的問題，單產(chǎn)為50蒲/英畝，則對應的期末庫存為6.6億蒲，單產(chǎn)52蒲，則期末庫存達到8億蒲以上，庫存消費比將達到19%以上，對應的美豆價格則在900美分以上。天氣至關(guān)重要，在5-6月份如果天氣出現(xiàn)問題，則美豆可能出現(xiàn)快速反彈至1000美分以上。

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南美出口方面

南美出口方面，由于巴西雷亞爾升值，昨天（5月16日）美元雷亞爾匯率是3.10，巴西農(nóng)民賣貨節(jié)奏一直緩慢，大豆貼水一直相對堅挺，昨天巴西6月升貼水是57，比美灣還高14美分。阿根廷方面目前收割完成70%左右，賣貨也很少，目前阿根廷賣貨量完成12%。南美惜售情況下，市場轉(zhuǎn)向美豆，可以看到截止5月4日的一周，美豆16/17年度累計出口達到5736萬噸，完成USDA預估值的102%左右。美豆出口良好，我們認為后期美豆舊作出口有繼續(xù)上調(diào)的空間，或至21億蒲。另外值得一提的是，NOPA發(fā)布的4月壓榨數(shù)據(jù)為1.39億蒲，低于市場預估0.7-0.8億蒲，NPOA壓榨數(shù)據(jù)連續(xù)三個月低于去年同期，按此趨勢2016/17年度美豆壓榨量低于19.25億蒲0.25-0.35億蒲。出口上調(diào)，壓榨下調(diào)，美豆舊作庫存或下調(diào)至4.0-4.1億蒲。

天氣不出現(xiàn)問題，則新作美豆產(chǎn)量巨大，但是目前去交易新作產(chǎn)量還為時尚早。短期在南美惜售以及天氣升水的支撐下，美豆仍將在950-1000美分震蕩。天氣是市場非常敏感和關(guān)注的點。

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國內(nèi)豆粕方面

國內(nèi)豆粕方面，一方面是關(guān)注成本端外圍大豆的情況，另外則是國內(nèi)進口以及豆粕需求的情況。16/17年度國內(nèi)蛋白需求增加5%左右，而豆粕需求則增加9%左右。這部分需求一方面是下游養(yǎng)殖業(yè)的增長，另一方面是對雜粕的替代。生豬方面，上個月的農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示生豬存欄是環(huán)比增加1%，雖然環(huán)保壓力下小型豬場退出但大型養(yǎng)豬場存欄增加。水產(chǎn)今年受養(yǎng)殖利潤高企提振，保持樂觀增長。蛋雞養(yǎng)殖利潤虧損較大, 持續(xù)補欄較差，肉禽微增長。雜粕方面，DDGS受雙反政策影響進口減少，棉粕和菜粕受種植減少而減少。今年國內(nèi)進口大豆預估將達到9000萬噸，4月進口850萬噸，5月980萬噸，6月860萬噸。每年的4-9月是國內(nèi)大豆庫存增加的階段，今年也是。到港龐大下，油廠保持高開機率，近幾周油廠周度壓榨量保持在180萬噸，5月下旬將保持在190萬噸以上。豆粕庫存近三周連續(xù)回升，目前達到83萬噸以上，未來也仍將繼續(xù)增加，供應壓力下豆粕現(xiàn)貨基差不斷下行。目前7、8月大豆采購僅完成24%和16%，目前現(xiàn)貨基差下行至30左右，盤面壓榨利潤惡化至120-140元/噸，或影響后期采購節(jié)奏，但預計8-10月份國內(nèi)豆粕供應較寬松。

總得來說，國內(nèi)豆粕震蕩走勢，現(xiàn)貨在2850有支撐，盤面短期在2750有支撐，后期主要看美豆。

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油脂方面

2016/17年度全球食用植物油較去年增加1014萬噸，其中棕油增加400-500萬噸，豆油增加300萬噸左右，葵油175萬噸，菜油減產(chǎn)30萬噸。

首先是棕櫚油，在經(jīng)歷了去年的厄爾尼諾減產(chǎn)之后，今年產(chǎn)量將恢復，預計馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將恢復至1950萬噸，印尼增加至3400萬噸。關(guān)于棕櫚油增產(chǎn)其實市場已經(jīng)預期了半年之久了，但是增產(chǎn)的幅度始終不及預期。MPOB的4月報告顯示，馬來4月產(chǎn)量為155萬噸，庫存為160萬噸，低于預期。棕油的交易點始終在增產(chǎn)趨勢的確定性和增產(chǎn)幅度和時間不確定的糾結(jié)中。我們認為在產(chǎn)地產(chǎn)量大幅增加至庫存累計至同期水平，從而產(chǎn)生賣貨壓力之前，馬來CNF報價都將保持相對堅挺。我們預計在7月底，馬來庫存有望增加至190萬噸的水平。而國內(nèi)方面，由于進口持續(xù)倒掛，今年或?qū)⒊霈F(xiàn)去年的局面。目前預計5月份棕櫚油24度進口20萬噸，6月和7月均十幾萬噸，低于月度消費量，那么國內(nèi)棕油庫存將從目前的64萬噸不斷消化下降。如果后期利潤不能出現(xiàn)，7-8月或下降至30-40萬噸，這將使棕油出現(xiàn)現(xiàn)貨高基差以及9-1正套價差擴大的情形。

豆油方面，目前豆油庫存預計在120萬噸，由于壓榨保持高位，后期繼續(xù)增加，預計6月底增加至140萬噸左右。

菜油方面，2015年12月以來的兩輪拍賣臨儲菜油已累計成交436萬噸，第二輪臨儲菜油拍賣累計成交207.8萬噸。按照臨儲菜油成交后60天出庫的要求， 5月中旬國拍儲菜油將全部出庫。208萬噸菜油被終端消化的僅110萬噸，剛剛交割的菜油1705面臨了很大的交割壓力。2016年10月以來，菜油月均消費量在35萬噸左右，剩余的菜油還需要時間消化。豆菜油的價差也需要保持在較低位置以促進菜油的消化。

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投資機會

單邊上，m1709在2750-2780逢低做多。油脂短期看震蕩。

P9-1正套，看至400，風險點是6、7、8月國內(nèi)進口是否打開。

油粕比，其實是兩個單邊，短期震蕩，觀望為宜。

豆棕擴大，長期看好，但是短期矛盾點在于豆油較高的現(xiàn)實庫存和棕油預期中增長的庫存。